外資并購(gòu)上市公司應(yīng)注重保護(hù)中小股東

　　□ 證泰律師事務(wù)所主任 趙曾海

　　隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的深入和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)利用外資的數(shù)量越來(lái)越大。其中，以外資并購(gòu)我國(guó)企業(yè)為形式的直接投資逐年增長(zhǎng)，外資并購(gòu)我國(guó)上市公司也開(kāi)始出現(xiàn)。

　　外資并購(gòu)在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短，我國(guó)目前尚無(wú)一部統(tǒng)一的關(guān)于外資并購(gòu)方面的立法

。在法律方面，關(guān)于外資并購(gòu)主要適用《合同法》、《公司法》和《證券法》的相關(guān)規(guī)定。除此之外，主要是一些部門(mén)規(guī)章和政策，內(nèi)容主要涉及外資并購(gòu)準(zhǔn)入、國(guó)有資產(chǎn)管理以及上市公司的管理方面。

　　外資并購(gòu)上市公司應(yīng)注意的法律問(wèn)題主要是對(duì)上市公司中小股東的保護(hù)。

　　在外資并購(gòu)上市公司中，由于收購(gòu)方(外資)和被并購(gòu)方(上市公司)的股東尤其是中小股東之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，這就需要立法對(duì)公司并購(gòu)中的投資者保護(hù)做出規(guī)定，外資并購(gòu)上市公司除了應(yīng)適用我國(guó)《證券法》關(guān)于上市公司收購(gòu)的相關(guān)規(guī)定外，還應(yīng)適用中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《管理辦法》及其與之相配套的《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《披露辦法》)。

　　《管理辦法》并沒(méi)有區(qū)分內(nèi)資和外資并購(gòu)，而是不加區(qū)分地對(duì)收購(gòu)者的主體資格、實(shí)施收購(gòu)的行為，其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的義務(wù)和法律責(zé)任，對(duì)被收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的義務(wù)和應(yīng)盡的責(zé)任都做了相關(guān)的規(guī)定。

　　《管理辦法》第8條規(guī)定：“上市公司的控股股東和其他實(shí)際控制人對(duì)其所控制的上市公司及該公司其他股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)。收購(gòu)人對(duì)其所收購(gòu)的上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)，并應(yīng)當(dāng)就其承諾的具體事項(xiàng)提供充分有效的履行保證。”第9條規(guī)定：“上市公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員對(duì)其所任職的上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)。”因此，這一規(guī)定補(bǔ)充了我國(guó)《公司法》的規(guī)定，不僅規(guī)定了“誠(chéng)信義務(wù)”這一公司法所沒(méi)有規(guī)定的概念，而且在義務(wù)主體上也進(jìn)行了寬泛的界定，即不僅規(guī)定了上市公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員對(duì)上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)，而且還把上市公司的控股股東和其他實(shí)際控制人列為義務(wù)主體。

　　除此之外，《管理辦法》還同時(shí)把收購(gòu)人也明確規(guī)定為承擔(dān)誠(chéng)信義務(wù)的主體，要求他們對(duì)所收購(gòu)的上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)。這是《管理辦法》的一大創(chuàng)新。

　　因此，外資進(jìn)行并購(gòu)上市公司時(shí)，要承擔(dān)誠(chéng)信義務(wù)，不能損害上市公司和股東的利益。《披露辦法》則對(duì)收購(gòu)人規(guī)定了披露其資信狀況等有關(guān)信息的義務(wù)，初步建立起上市公司并購(gòu)的信息披露體系。

　　同時(shí)，由于我國(guó)上市公司中國(guó)有股和法人股的比重較大，在上市公司并購(gòu)中，如何確定國(guó)有股和法人股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格是關(guān)鍵問(wèn)題。

　　我國(guó)有關(guān)法規(guī)和政策對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的評(píng)估方法和轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定方式做了規(guī)定。關(guān)于轉(zhuǎn)讓價(jià)格的評(píng)估方法，《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》允許非國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)采用國(guó)際通行的評(píng)估方法。對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的評(píng)估，仍要求適用國(guó)有資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定，包括《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》、《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法實(shí)施細(xì)則》等相關(guān)規(guī)定進(jìn)行評(píng)估，以評(píng)估后的凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格，通常不得低于凈資產(chǎn)值的90%。關(guān)于轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定方式，《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股的通知》中規(guī)定，向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股原則上采取公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式。但目前我國(guó)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)和非國(guó)有資產(chǎn)采取了不同的估價(jià)方法，方法上不科學(xué)。雖然規(guī)定了公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式，但對(duì)于具體的程序則沒(méi)有規(guī)定，而且操作性不強(qiáng)。