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○《證券導報》特約撰稿 劉勘
據央行最新報道數據顯示：今年1至9月，我國外匯儲備余額為7690億美元，其中熱錢大量涌入起了重要作用，從現在態勢看，外匯儲備快速增長趨勢仍沒有明顯改變，年末余額與年度GDP的比例，2005年將達到44%左右。尤其今年國慶長假后三個交易周內，央行票據發行量逐步上升為900億、1000億、1400億，這是央行票據發行以來單月最大量，10月份凈回
籠資金高達1370億元，也是今年4月以來單月凈回籠的新高，3個月期限中標利率連續五周落在1.1666%、6個月期限連續三周落在1.2309%。短時間如此巨大資金回籠量，沒有在貨幣市場引起震動，反而銀行間回購市場加權平均利率水平不升反降，(估計明年春節長假過后，游資涌入量可能還要大)，這并不意味著央行收緊流動性的意圖，旨在通過維持貨幣市場低利率，消除投機性熱錢流入的欲望。說明盡管央行加大公開操作力度，但貨幣市場資金卻抽而未緊，這批投機性的游資，有一部分轉移到了拆借市場，還有很大部分以現金形式滯留在外資帳戶上，押寶賭注人民幣升值。
此外1至9月底各項外匯存款增加27億美元，比去年同期少增40億美元，9月份各項外匯存款下降36億美元，同比多下降46億美元，說明國內出現了外幣轉存人民幣現象不斷增加。為防止大量熱錢涌入人民幣，國家出臺了一系列控制外匯流入和放寬外匯流出政策，以及境內美元小額外幣存款利率上調至2.5%的同時，國家外匯管理局最近幾度發表公告，警告熱錢不要投機炒作人民幣，從這側面反映外匯流入和國內外匯轉存人民幣情況依然較為嚴重。因此人民幣升值預期以及匯率制度的改革，已經成為左右我國資本市場和股市中長走勢重要因素之一，這些投機性的熱錢在什么時間或怎樣的方式，影響著我國股市行情的演繹，是每一位股票市場投資者高度關注的焦點。
我國需要獨立自主的貨幣政策，人民幣匯率有更大程度上的靈活性，一是放寬匯率浮動區間，二是改為與一籃子貨幣掛鉤，重要是形成一個新的匯率機制。匯率政策只要輕微變動，可能招來嚴重的投機活動，尤其是人民幣一旦與美元脫鉤，會對國內經濟金融和資本市場帶來沖擊，中央肯定不會做出讓步，因有前車之鑒南美洲國家的貨幣，當年受到熱錢游資襲擊時，選擇與美元脫鉤造成了經濟巨大沖擊和破壞。目前我國經濟對外經濟貿易依存度已經超過50%，匯率的變動已經影響了進出口貿易，同時又會引起資本流向的變化，會對我國脆弱的金融體制雪上加霜，只有在當市場不注意時，才是新匯率形成機制和匯率調整的好時機。所以在7月21日央行主動將人民幣對美元匯率提高2%。因為不可能長期受美元匯率牽制，需要有一套獨立的貨幣政策。
資本市場匯率問題，實質是債券股票等資產價格重新估值的問題。人民幣匯率已經進入升值期，正如央行副行長吳曉靈，近日接受媒體采訪時表示，未來人民幣進一步升值是大勢所趨，人民幣升值是“曲折性發展”。匯率制度改革，將是影響我國股市演繹的重要因素之一，所以講人民幣匯率的調整，會給我國股票市場中長期走勢構成較大支持作用，而且這種力度可能大于經濟增長對股市的支持。當人民幣升值達到市場預期價位時，投機資金進出將在一個新的水平取得平衡，構成債券利好，一些基本面能穩定增長的可轉換債券，如招商銀行、萬科等可轉債，容易受到投機資金的追捧，市場收益曲線陡峭化趨勢仍將繼續。還有流動性高變現容易的股票，將成為投機資本最佳棲息之地。80年代中后期，日本和我國臺灣省在本幣升值時，股市大幅度上升和寬幅振蕩就是前車之鑒。
作者系華林證券研究所副所長
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