桂浩明：暴跌打開歲末行情空間

　　申銀萬國 桂浩明

　　1100點整數(shù)關破位，無疑使市場信心受到很大打擊，這集中表現(xiàn)在G股和藍籌股兩個板塊上。這樣的市場局面是很多投資者未曾預料到的，市場心態(tài)因此受到影響也在所難免。股改起步后曾出現(xiàn)過的群情激奮、人氣高漲局面，時下已蕩然無存，投資者對后市的預期普遍偏淡。在這種情況下，當前需要研究的問題就是，10月份的這波暴跌行情究竟是什么原因促

成的？它是否具有進一步延續(xù)的能力？股指的暴跌對于歲末行情又會產(chǎn)生什么樣的影響？

　　多重因素促成大跌股市的任何漲跌，都不是無緣無故的。分析一下最近的這波下跌行情，至少有這樣一些因素值得關注。首先，在股改不斷加快的情況下，市場開始了明顯的內(nèi)生性擴容，即因為股改，一些非流通股變成了流通股，這就直接增加了市場的股票供應。如果說，股改試點階段的增量股份比較少，市場尚能接受的話，那么在股改全面推進的情況下，要是沒有大量增量資金介入，僅僅依靠本就不多的存量資金，顯然是無從應付的。

　　此次行情自9月份明顯轉(zhuǎn)淡，就和當時股改全面推進是有關系的。當然，如果此時外圍增量資金能夠不斷進入，那么也存在平衡供求關系的可能。但令人失望的是，從8月份起，增量資金入市的腳步就越來越小，全無6、7月份時那種轟轟烈烈的態(tài)勢。而就在這種情況下，股票型基金又出現(xiàn)了大量贖回，這就使得供求關系更加趨于惡化。在這種失衡的環(huán)境下，股市不可能不跌。

　　其次，股改全面推進后，市場出現(xiàn)了某些不諧和的聲音，譬如將支付對價說成是國有資產(chǎn)的流失等。雖然這些言論并沒有占據(jù)主導地位，但它和進入股改程序公司日見下降的對價率及種種名惠而實不至的對價方案在“創(chuàng)新”名義下紛紛登場等結合在一起，還是對投資者信心造成了很大影響。畢竟，流通股股東在獲得對價的同時，是要承擔今后巨大的擴容壓力的�，F(xiàn)在對價不足，只能意味著未來股價的下跌。

　　最后，上市公司不太理想的業(yè)績，也是助推行情下跌的一大動力。從已公布三季度報告的上市公司情況來看，總體上業(yè)績增速下降的趨勢已經(jīng)十分明顯，而更令人百思不得其解的是，上市公司的平均業(yè)績指標甚至比媒體披露的同期國有規(guī)模以上企業(yè)要低出不少。這種狀況在過去極為罕見，由此必然促使人們對上市公司內(nèi)在質(zhì)量和法人治理結構進一步反思。而這些，都會導致對股票估值的下降。現(xiàn)在，很多上市公司的市盈率只有5－6倍，處于歷史最低的水平，但股票仍然乏人問津，究其原因，恐怕就不只是資金供應不足的問題了，深層的體制原因更值得思考。

　　市場已無大跌空間既然暴跌已經(jīng)出現(xiàn)，并且已經(jīng)持續(xù)了一段時間，那么現(xiàn)在最為關鍵的問題就是要分析大盤是否還存在繼續(xù)大跌的條件。客觀而言，如果近期外圍環(huán)境沒有大的變化，那么股指的進一步下探是完全可以想象的。但這只是問題的一個方面，我們不妨換個角度來思考一番。

　　一個嚴峻的事實是，如果股市繼續(xù)下跌，那么最受影響的就是股改的進行了。股改剛開始的時候，由于市場預期不穩(wěn)定，股指曾經(jīng)回落到1000點以下，當時，各相關部門采取了一系列的措施，通過各種手段避免了股市的繼續(xù)下跌。這樣做的根本是為了給股改提供一個寬松的環(huán)境。歷史上任何一次成功的改革，都需要有相對穩(wěn)定的環(huán)境來配合，股改也不能例外。盡管有人說不能以股指漲跌來衡量改革成敗，這類觀點不是完全沒有道理，但問題在于，面對一個跌跌不休的市場，怎么可能再要求投資者來支持將導致進一步擴容的股改呢？更何況，股市走勢越差，流通股股東要求大股東在股改中支付的對價就越多，各種“創(chuàng)新”方案也就更難實施。所以從保證股改順利推進的角度來說，市場各方面都很難容忍股市的繼續(xù)暴跌。

　　此外，人們不能不考慮的是，盡管現(xiàn)在的上市公司還存在很多問題，而且市場格局也不很理想，但不管從什么角度來說，股票的價格水平是相當?shù)偷�，尤其是G股和藍籌股板塊。這種狀況，實際上是廣大投資者對后市沒有穩(wěn)定預期的結果，是不正常的。而從股市運行的層面來說，恢復乃至提升預期，現(xiàn)在并不是沒有工作可做，特別是在股價明顯偏低的情況下，通過適當措施，組織并且落實外圍增量資金入市，不是沒有可能的事情。最近通過的《證券法》修訂稿，在有關國有企業(yè)買賣股票、券商提供融資融券服務等方面，已經(jīng)較過去有所突破，因此增量資金的潛力是很大的。人們相信，只要政策支持到位，股改有序進行，對價充分合理，供求關系緩和，那么股市就沒有繼續(xù)暴跌的理由。即便現(xiàn)在一時還不能馬上穩(wěn)住，但下跌的空間應該說已經(jīng)不大了。

　　暴跌為歲末行情提供空間以往年底階段，股市走勢一般是比較弱的，這種態(tài)勢往往在9、10月份就初現(xiàn)端倪。今年的情況是，弱勢行情提前了，剛到10月指數(shù)就出現(xiàn)了暴跌，而且現(xiàn)在已經(jīng)很靠近上半年的低位，也是6年來的低位。在這種情況下，不承認股市行情的嚴峻性是不切實際的，認為這不會影響股改，以后股市自然會止跌，更是很盲目的。

　　但是我們也應該注意到，由于各種矛盾較早就被激化，使得以往股市慣有的年底弱勢行情提前上演。這也就意味著，隨著各方面的努力，股市的下跌勢頭有望被削弱，而已經(jīng)出現(xiàn)的巨大跌幅，實際上是為反彈提供了空間。也許，就是因為這輪暴跌來得如此猛烈，殺傷力又如此之大，反過來倒也為大盤提供了在歲末形成較大反彈的可能，使得過去通常要在春季才會出現(xiàn)的上漲行情，能夠順勢提前展開。雖然，現(xiàn)在談論這些似乎有點為時尚早，相關條件并不是很具備，但股市出現(xiàn)這種走勢的可能性還是存在的。因此，對于時下的暴跌，投資者既要高度警覺，也不必過于擔憂。同時，對歲末市場的機會，不妨也抱有希望，并做好必要的準備。