外資頻頻高價進入 中國證券市場問題背后藏真金

　　頻頻高價并購我國上市公司股權，與境內機構估值相差懸殊

　　儲興華 新華社

　　二級市場上，多頭攻到1200點時已力不從心。銀行股，境內機構對其呆壞賬憂心忡忡；券商業績也不被看好，一些持有券商股權的上市公司，對其業績“地雷”何時引爆提心吊

膽。

　　與此同時，合格境外機構投資者(QFII)們卻在國家外管局門外焦灼地等待著新增投資額度的批文；世界水泥巨頭拉法基并購區域性水泥公司四川雙馬；瑞銀出資17億元巨資參股北京證券；GE1億美元高價接盤深發展部分股權；建設銀行在港招股受到熱捧……同樣的一塊以人民幣計價的資產，境內外機構估值為何相差如此懸殊？

　　業內人士認為，

　　資本估值標準不同

　　“拉法基除了到中國來，別無出路。”銀河證券水泥行業分析師洪亮說。

　　與其他商品相比，附加值低的水泥不可能飄洋過海。而國內宏觀調控令水泥行業陷入低谷，這為拉法基并購提供了絕好的良機。

　　上市公司二季報顯示，20家水泥公司凈利潤同比下降96.16%。業績降了，不等于今后需求就不再增加了。就行業存量而言，新型干法生產線只占40%，60%的等著替換。拉法基有了四川雙馬這座橋頭堡，就等于在中國西南水泥市場打下一根楔子。

　　在銀行業，浦發銀行、華夏銀行、深發展、建設銀行紛紛受到海外銀行家的重視。國際經驗表明，當人均GDP超過1000美元時，社會消費結構將出現升級。國內銀行業已建起的銷售渠道以及尚未開墾的中間業務，將在消費升級浪潮中大展身手。聯合證券研究所所長吳壽康說，海外銀行家看重進軍中國的“協同效應”：既能直接分享中國經濟高增長的蛋糕，又可在逐漸熟悉本土市場的基礎上銷售其相關產品獲利。

　　德意志銀行以每股4.5元的價格收購華夏銀行股權，這超過了當時華夏銀行的流通股股價；GE以相當于每股5.2元的價格購買深發展股權，與深發展當時的流通股股價5.77元也僅有10%的折扣。國內并購專家、和君創業董事長王明夫說，國外產業資本并購中國的銀行，立足長遠，重在戰略價值。而國內證券投資機構一般根椐現金流折現，注重的是當前的價值。兩種資本估值標準顯然不同。

　　證券投資風格迥異

　　同是一家公司，境內外證券投資機構對其認知存在著極大的差異。

　　海螺水泥(600585)雄踞華東腹地。該公司掌門人郭文三，與江淮汽車董事長左延安、豐原集團董事長李榮杰并稱安徽三大企業家。然而，海螺水泥半年報顯示，原駐扎其中的境內基金已跑掉大半，但有兩家QFII卻在暗中收集流通股，逐步加倉。

　　國泰君安證券研究所所長助理李質仙說：“我們太過于看重短期成長性。經營再穩健的公司，只要短期報表數據環比有所下滑，二級市場上就會拋單如雨。相比較而言，境外機構以全球化的視野，對上市公司整體價值的把握更準確些，其心態更穩”。

　　在目前封閉式基金持有人中，保險機構約占40%。安全至上的保險資金，一遇到宏觀政策出現變化，常常會作出贖回基金份額之舉。這樣，基金就得在二級市場上出售

　　每隔1周、1個月、半年、1年，基金評價體系便要將各個基金的業績排排隊。這也直接導致基金經理在二級市場上追漲殺跌。“只要1年業績不好，就得‘下課’。”一位基金經理坦露心跡。

　　價值重估的兩大內因

　　從跨國公司直接并購中國企業，到中國概念股境外上市受熱捧，無不表明不少境外機構堅定看好中國經濟前景。中國經濟的起飛，將伴隨著人民幣的強勢。信達投資公司副總經理劉紅梅認為，人民幣已經進入一個緩慢的升值過程。匯率的變動必將引發對以人民幣計價資產價值的重估。

　　同時，股權分置改革帶來的制度變遷，正在直接地提升著中國股市的吸引力。聯合證券研究所所長吳壽康說他所接觸到的一些境外機構認為，目前是投資中國股市的最佳時期。姑且不論經過深幅調整的大盤點位，僅是一千多只A股只只含權，便是全球股市罕見的投資機遇。

　　不僅如此，股權分置改革還為并購資本提供了變現渠道。并購專家王明夫指出：“全流通后并購將在二級市場上展開，退出也將通過二級市場套現來完成。”

　　從這個角度看，股改提升了整個市場的估值。難怪近期境外產業資本和金融資本頻頻并購國內上市公司股權，這應該是市場估值水平提升的提前反映。王明夫表示：“境內外機構對中國上市公司股權估值的標準將逐步趨同。”