IPO年內(nèi)復活 春節(jié)后主板市場正式實施新老劃斷

　　作者：陳偉

　　在經(jīng)過近半年的攻堅戰(zhàn)后，目前已有占流通市值30%左右的上市公司進行了股改，各種類型的公司股改難點也幾乎都找到了突破口。另一個市場更為關注的話題逐漸隨之提上日程：何時實現(xiàn)新老劃斷，恢復市場融資功能？

　　記者近日從知情人士處了解到，12月中下旬可能成為深交所中小企業(yè)板發(fā)行全流通新股的時間底線；2006年春節(jié)前，主板市場恢復再融資；春節(jié)后，主板市場將正式實施新老劃斷。

　　IPO倒計時

　　“完成中小板企業(yè)股改后，深交所希望在年底率先恢復該板塊IPO，并為此做了大量的準備工作。”深交所有關人士接受記者采訪時表示，“最終決定權在證監(jiān)會手中。”

　　“根據(jù)我們的了解，近期交易所正會同監(jiān)管部門著手制定全流通IPO詢價細則，預計11月初出征求意見稿，11月底正式推出。”深圳某投行人士告訴記者。“雖然政策細則目前還不清楚，但我們已經(jīng)參照全流通的背景來寫有關文件，屆時若新的規(guī)定和我們的理解有出入，再加以修改就行了，我們希望借此能拔得中小板全流通發(fā)行‘頭籌’。”

　　盡管目前管理層對于新股發(fā)行避而不談，但各方面的發(fā)行準備工作卻井然有序地進行著。接受記者采訪的各方人士普遍認為，管理層在等待著一個相對成熟的時機以啟動新股發(fā)行。那么，怎樣的時機才能算是“相對成熟”呢？

　　證監(jiān)會最近一次對中小板股改及擴容的表述是市場監(jiān)管部處長王嫻的公開演講。王嫻稱，“在市場可以承受的情況下，將適度加快中小板的發(fā)行和上市節(jié)奏，擴大其融資作用。而且，中小板將率先完成

　　“這句話實際向市場暗示新股發(fā)行可能啟動的時間。”分析人士認為，“中小板完成股改后，而且是在市場運行平穩(wěn)一段時間之后。”

　　深交所策劃國際部總監(jiān)隆武華在最近的一次“中國資本市場論壇”上透露，“如果順利的話，中小企業(yè)板上市公司11月初就能率先完成股權分置改革。也就是說，屆時將滿足新股發(fā)行的第一個條件。”

　　一位不愿透露姓名的基金公司投資總監(jiān)認為，中小板公司股改一次通過的可能性很大，其原因和股改一定程度上變?yōu)椤白咝问健庇嘘P。當前的股改表面上是分散決策、市場博弈，但實際上，各當事方為加快股改進程，或多或少地對股改投票有一定程度的干預，投資者投票權被“小利”收買的例子比比皆是。“即使最終有個別公司有意外未通過，需要三個月后再重新啟動股改，也難影響新股發(fā)行進程。”

　　這樣看來，中小板新老劃斷的關鍵時機取決于屆時市場是否有平穩(wěn)運行的基礎，能否承受住新股發(fā)行的沖擊。

　　確保市場不受沖擊

　　怎樣才算是市場平穩(wěn)運行？如何實現(xiàn)這一目標？

　　投行人士認為，首先，股改后中小企業(yè)板市盈率應在合理范圍之內(nèi)，這一點比較容易實現(xiàn)。截至10月19日，中小板平均市盈率為29倍，未來隨著更多的公司完成股改，市盈率有望繼續(xù)回落至20倍左右。所以，新發(fā)的

　　因此，在更大程度上，中小板新老劃斷要看主板的市場運行狀況。而主板市場要不受沖擊，關鍵要形成兩個穩(wěn)定的標準：一個是股改后公司全流通的合理估值標準；另一個是未股改的公司要形成穩(wěn)定的含權標準。這都與完成股改的公司數(shù)量以及市值有關系。

　　華生教授認為，只有當A股市場一半以上的上市公司完成股改，大市值公司的二級市場價格趨于穩(wěn)定時，才是全流通IPO的最佳時機。

　　但管理層顯然認為這個時間太長。股改初期，證監(jiān)會研究中心主任李青原就指出，占總市值60%～70%的200～300家公司完成股改后，就可以作為實施新老劃斷的標準。也就是說，恢復新股發(fā)行，最快要等到明年春節(jié)后的三四月份。

　　“這只是當初管理層的想法，在新的股改市場形勢下，管理層已感覺到有必要將新老劃斷的時機提前。”一位接近證監(jiān)會的知情人士告訴記者。

　　管理層的艱難決策

　　“證監(jiān)會應該衡量一下提早實現(xiàn)新老劃斷和滯后實施的利弊。”一位保險公司投資總監(jiān)分析，“新老劃斷實施太早確實存在一定的風險，股市可能被砸出一個‘大坑’，但這不一定就是壞事。據(jù)我所知，很多大資金都期待著這一時刻的到來，當越來越多的資金有這樣的期望時，真正實施新老劃斷時股市就不一定會跌了，現(xiàn)有流通股股東的利益也不會受到很大損害。而若滯后實施新老劃斷，表面上是保護流通股股東利益，但從目前對價的市場形勢看來，這部分投資者的利益并沒有受到多大程度的保護，股改過程中更多的收益被那些搞內(nèi)部人控制、利益輸送的投機者攫取。如果這種局面沒有改觀，不如盡早實施新老劃斷，建立市場新秩序。”

　　而最近證監(jiān)會“權威人士”的講話也透露出監(jiān)管層的態(tài)度。該人士說，恢復新股發(fā)行不會等到所有上市公司都解決完股權分置問題，但也不能太早。改革速度太慢會影響整個市場的發(fā)展。

　　“太早這個詞語很微妙。”一位分析人士說，“說明管理層認識到

　　而這個“稍早”的時機如何確定，將成為管理層的艱難決策：它需要權衡市場的短期與長期、存量和增量的利益。而12月中下旬是個重要的時間窗口，市場人士普遍預計，屆時將有超過50%甚至更大規(guī)模市值的公司完成股改。過了這個期間，若要再發(fā)新股，恐怕就要等到春節(jié)后了，因為按照有關規(guī)定，發(fā)行新股的公司必須出具上一年的年報。這很可能是管理層不愿意耽擱的另一個原因。