盧鋒：中國進入實際匯率升值新時期

　　作者:本力/文

　　2005年7月21日匯改新政實施3個月來，人民幣匯率走勢強勁，在比較小的日浮動區(qū)間走出了一個緩慢向上的趨勢。10月，美國財長斯諾訪華，人民幣匯率問題再次成為人們關(guān)注的焦點，而升值壓力在當(dāng)前的人民幣匯率問題上還是顯得較為突出。

　　“壓力不僅來自外部，一個經(jīng)濟體內(nèi)部的變化也會產(chǎn)生實際匯率升值的要求，中國經(jīng)濟成長的內(nèi)在環(huán)境和路徑已經(jīng)使實際匯率具有升值的趨勢。”北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心盧鋒教授對《證券市場周刊》表示，“升值壓力更多來自中國經(jīng)濟發(fā)展自身。長期固守舊匯率體制，同時又利用宏觀調(diào)控手段遏制住物價上漲，則實體經(jīng)濟成長可能會因為實際匯率升值要求不能得到政策面響應(yīng)而受到損害。好比一個發(fā)育時期的青春少年的成長過程，可能被一件過分緊狹僵硬的衣服所妨礙。然而需要指出，升值趨勢不等于說實際匯率在未來每個時點總會升值。人民幣實際匯率未來受國內(nèi)外其他復(fù)雜因素作用下，當(dāng)然還是會有短期回調(diào)的情況。”

　　“我們平常所說的匯率指名義匯率，實際匯率是在名義匯率的基礎(chǔ)上考慮兩國物價調(diào)整而成的。實際匯率的研究主要有兩個方向，其中一個主要是根據(jù)名義匯率和物價變化研究實際匯率在一個時點上的值，另一個方向是研究實際匯率的趨勢，研究前一個的學(xué)者比較多，而我的研究主要關(guān)注實際匯率的趨勢。”他說。

　　盧鋒教授對《證券市場周刊》表示，“如何使實際匯率這一基本價格參數(shù)更好發(fā)揮調(diào)節(jié)內(nèi)外部經(jīng)濟的功能，是一個全局性、緊迫性的問題。而對改革開放20年來的實際匯率研究表明，中國經(jīng)濟成長已經(jīng)進入實際匯率升值的新時期。”

　　生產(chǎn)率的提高

　　盧鋒教授認為，實際匯率形成升值趨勢的首要原因是中國制造業(yè)勞動生產(chǎn)力的不斷提高。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的有關(guān)理論，一個國家經(jīng)濟處于持續(xù)的增長中，如果勞動生產(chǎn)率也是相對增長的，就會推動這個國家貨幣的實際匯率升值，而且向購買力的實際水平靠攏。

　　按照巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)(見附注)，貿(mào)易品部門相對勞動生產(chǎn)率的增長是實際匯率變動的關(guān)鍵決定因素。同樣，中國可貿(mào)易品部門勞動生產(chǎn)率的相對增長成為決定人民幣升值趨勢的決定性原因。

　　根據(jù)盧鋒教授的研究，中國制造業(yè)部門的勞動生產(chǎn)率數(shù)據(jù)顯示，改革開放以來，中國經(jīng)濟一直快速增長，但就最重要的可貿(mào)易部門制造業(yè)來說，我國勞動生產(chǎn)率在20世紀(jì)80年代無論與美國相比還是與13個OCED(經(jīng)濟合作發(fā)展組織)國家平均水平相比，都沒有相對提升，反而小幅度下降。

　　但自20世紀(jì)90年代中期以來，制造業(yè)部門勞動生產(chǎn)率增長開始速度提升，初步測算結(jié)果顯示，1995—2003年間，我國制造業(yè)勞動生產(chǎn)率與美國和13個OECD國家的平均值的增長率相比增長了1.2—1.5倍，并且這一增長從上個世紀(jì)末至今出現(xiàn)加速趨勢(如圖4、5、6)。

　　但十幾年來，人民幣的實際匯率并沒有與可貿(mào)易品部門相對勞動生產(chǎn)率的增長同步變動，盧鋒教授認為這主要是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了通貨緊縮，尤其是東南亞金融危機引發(fā)人民幣貶值預(yù)期，使人民幣實際匯率在世紀(jì)之交再次發(fā)生貶值，然而這些短期因素有了變化后，實際匯率升值就成為近年來影響整體經(jīng)濟運行的關(guān)鍵性因素。而有些人將中國作為巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)的反例，從更長期的經(jīng)濟時段來看，這顯然并不準(zhǔn)確，因此，盧鋒教授將其稱之為有中國特色的巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)故事。

　　“雙順差”促進升值趨勢

　　盧鋒教授對《證券市場周刊》說，中國從1990到2004年15年間，共有12年為經(jīng)常項目和資本項目下同時出現(xiàn)順差，即雙順差；累計經(jīng)常賬戶順差為2569億美元，資本賬戶順差為3178億美元。中國國際收支持續(xù)雙順差，是經(jīng)濟發(fā)展領(lǐng)域的罕見現(xiàn)象，同時也對促成實際匯率升值趨勢發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

　　雷曼兄弟公司推測，估計中國今年將創(chuàng)有史以來最高的國際收支經(jīng)常項目順差記錄，將超過1250億美元，膨脹到GDP的6.5%。該公司宏觀經(jīng)濟學(xué)家范文仲認為，如果此判斷正確，“那么這不僅會使中國的貨幣政策變得更復(fù)雜，而且可能導(dǎo)致貿(mào)易保護主義的嚴(yán)重反擊。這兩者都可能會最終傷及中國經(jīng)濟。如果中國能通過漸進微調(diào)的方式使人民幣長期實現(xiàn)升值，也可以改善貿(mào)易保護主義的壓力，起到很好的作用。”

　　盧鋒教授的研究結(jié)果顯示，中國國際收支的結(jié)構(gòu)性變化也決定人民幣名義匯率的變動趨勢，從而會影響實際匯率的變動。對此，盧鋒教授做出了進一步解釋：“中國國際收支在20世紀(jì)90年代呈現(xiàn)雙順差，并且這一順差在不斷增長，這很大程度上取決于加工貿(mào)易和國外直接投資的結(jié)合。20世紀(jì)90年代后期加工貿(mào)易在中國總貿(mào)易中所占的比重不斷提高，而且中國的貿(mào)易盈余主要由加工貿(mào)易產(chǎn)生。從事加工貿(mào)易的大部分是外資企業(yè)，外資的大量的流入導(dǎo)致資本賬戶盈余。雙盈余使中國的外匯儲備猛增，支持了中國名義匯率的升值。”

　　體制變革的影響

　　盧鋒教授認為，從改革開放以來從計劃經(jīng)濟逐漸過渡到社會主義市場經(jīng)濟的進程上來看，人民幣實際匯率也具升值趨勢。

　　“計劃經(jīng)濟時期我國名義匯率高估，企業(yè)缺乏競爭力，經(jīng)濟在一種封閉和低效率的狀態(tài)下運行。計劃體制對匯率及緊密相關(guān)的貿(mào)易體制當(dāng)然也有一定程度的扭曲，主要表現(xiàn)在兩個方面。一是改革開放最初的十多年，人民幣匯率實際上是雙軌制，官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并存，官方匯率實際上是高估了。二是當(dāng)時采用了出口補貼、高關(guān)稅和配額等干預(yù)手段以維持國際收支平衡。” 盧鋒教授說，“改革開放后逐步降低和消除了這類體制性扭曲。到了1992年，90%以上的零售物品和80%以上生產(chǎn)資料的價格都已經(jīng)放開，1994年取消了出口補貼。同時，通過多次匯改，最終在1994年取消了雙軌制，建立了單一的匯率體制，計劃經(jīng)濟時代匯率體制導(dǎo)致的扭曲情況也得到了改變。

　　計劃經(jīng)濟在貿(mào)易、匯率政策上的扭曲效應(yīng)逐步減弱，開放程度得到巨大提高，所以人民幣持續(xù)貶值的壓力在20世紀(jì)90年代中期就已經(jīng)不存在了。

　　升值的不同途徑

　　實際匯率升值是否就意味著名義匯率升值呢？盧鋒教授對《證券市場周刊》說，“實際匯率升值不等于名義匯率升值，因為實際匯率可以通過相對

　　實際匯率既與名義匯率有關(guān)系，也和國內(nèi)外物價相聯(lián)系，所以即使中國實際匯率的長期升值趨勢確已形成，也未必說中國的名義匯率一定長期會升值。實現(xiàn)實際匯率升值主要有名義匯率升值和通貨膨脹兩種可供選擇的途徑，但采用通貨膨脹來調(diào)整實際匯率顯然是一個很有風(fēng)險的途徑。經(jīng)驗證據(jù)表明，在浮動匯率制時代，名義匯率變動通常是實際匯率變動的最重要解釋因素和實現(xiàn)方式。

　　中國值得長期投資

　　盧鋒教授指出，大體從20世紀(jì)60年代以來，依托當(dāng)代技術(shù)進步和制度改革條件，產(chǎn)品內(nèi)分工這一全球生產(chǎn)分工新形態(tài)得到空前發(fā)展，構(gòu)成當(dāng)代經(jīng)濟全球化新高潮的重要微觀基礎(chǔ)，并為經(jīng)濟落后國家制定發(fā)展戰(zhàn)略提供了新的選擇空間。過去20多年間，我國實施改革開放政策，對內(nèi)圍繞引入價格信號和激勵機制逐步推進市場化改革，對外通過參與國際產(chǎn)品內(nèi)分工并在產(chǎn)品

　　“在經(jīng)濟發(fā)展進程內(nèi)生出人民幣實際匯率升值趨勢的背景下，中國值得長期投資。” 盧鋒教授如是說。