股改引發(fā)A、B股并軌設(shè)想

　　盡管股改期間A、B股并軌時(shí)機(jī)并不成熟，但不排除個(gè)案出現(xiàn)的可能

　　作者:本刊記者 陳為/文

　　“我們理解國家有關(guān)B股公司不支付B股股東對(duì)價(jià)的股改政策，這也是曾預(yù)料到的事情，我們更為關(guān)心的是將來B股市場(chǎng)的出路問題。”一B股股東感嘆道。

　　確實(shí)，該投資者的聲音代表了市場(chǎng)的呼聲。B股自2001年向個(gè)人投資者開放以來，就幾乎一直伴隨著股價(jià)長期的走低，政策上的邊緣化狀態(tài)也直接導(dǎo)致了市場(chǎng)的邊緣化。而股改讓投資者似乎看到了解決B股問題的希望。

　　并軌曾提上股改議程

　　“證監(jiān)會(huì)在股改試點(diǎn)初期確實(shí)有將B股與A股接軌問題統(tǒng)一考慮的意圖，”銀河證券投行部某高級(jí)經(jīng)理談到，“對(duì)此還向我們下達(dá)了研究課題，探討A、B股并軌的時(shí)機(jī)以及具體的解決方式。”

　　銀河證券周尚全認(rèn)為，目前解決A、B股并軌的時(shí)機(jī)實(shí)際上已經(jīng)成熟。由于B股股價(jià)長期走低，7月21日更是創(chuàng)下2001年來的新低51點(diǎn)，正是這個(gè)時(shí)候，以往由于條件不成熟而沒有進(jìn)行的A股和B股兩個(gè)市場(chǎng)合并出現(xiàn)了可能，一旦兩個(gè)市場(chǎng)合并成為可能，B股有了新的向上動(dòng)力，而這也算是對(duì)B股股東不享受對(duì)價(jià)的另類補(bǔ)償。

　　上海新望聞達(dá)律師事務(wù)所主任宋一欣也認(rèn)為，目前趁股改時(shí)機(jī)解決A、B股并軌問題是合適的。因?yàn)锽股不能進(jìn)入A股市場(chǎng)進(jìn)行流通，從某種意義上說，B股就是A股市場(chǎng)的非流通股，這種另類的非流通股全流通，最好的辦法是能夠與A、B股并軌相聯(lián)系。A、B股并軌實(shí)際上可以看成是A股對(duì)B股的一種變相的承諾，故應(yīng)當(dāng)充分利用人們目前對(duì)

　　而從解決方式來看，周尚全談到實(shí)際困難也不大。首先，B股市場(chǎng)70%以上都是國內(nèi)投資者，這部分

　　并軌在股改后

　　盡管如此，也有不少市場(chǎng)人士認(rèn)為目前A、B股并軌時(shí)機(jī)并不成熟。

　　銀河證券曾研究過A、B股并軌課題的某投行人士談到，隨著股改試點(diǎn)的深入，股改本身遇到的阻力也越來越大。有關(guān)方面呼吁管理層應(yīng)盡量將股改簡(jiǎn)單化，集中精力做好股改，以避免將更多的非股改改革摻入股改過程而可能引發(fā)市場(chǎng)的不穩(wěn)定。這種情況下，管理層也就暫時(shí)擱置了A、B股并軌的計(jì)劃，而待今后合適的時(shí)機(jī)再考慮。

　　上海萬國測(cè)評(píng)董事長張長虹談到，A、B股并軌時(shí)機(jī)應(yīng)在股改結(jié)束之后。在股改未大體結(jié)束之前，A股股價(jià)仍處在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，一旦步入合并程序或產(chǎn)生合并預(yù)期，股價(jià)較高的A 股必然會(huì)遭受重創(chuàng)，并直接導(dǎo)致公司A 股股東在二級(jí)市場(chǎng)上損失慘重。這樣的話，同時(shí)具備A、B 股上市公司的A、B 股并軌在股東大會(huì)上將受到A 股股東的強(qiáng)烈反對(duì)，導(dǎo)致并軌無法進(jìn)行。而股改結(jié)束，也就是一、兩年之后，A股、B股的市場(chǎng)價(jià)格比較接近，并且有關(guān)的人民幣資本項(xiàng)目下兌換政策也將有進(jìn)一步的松動(dòng)。

　　張長虹認(rèn)為，屆時(shí)政府只要出一個(gè)B股轉(zhuǎn) A股的結(jié)算政策：即規(guī)定A股投資者可以買B 股(B 股股價(jià)通過匯率折算成A股標(biāo)價(jià))，買完后B 股自動(dòng)轉(zhuǎn)化為A股。在這種政策預(yù)期下，B股價(jià)格將進(jìn)一步與A股完全接軌，那些B股國內(nèi)投資者的股份將自動(dòng)轉(zhuǎn)化為A股，不愿意或難以投資A股市場(chǎng)的國外投資者則通過賣出股票獲得收益再轉(zhuǎn)為外匯收入?yún)R出。

　　當(dāng)然，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為盡管股改期間A、B股并軌整體不成熟，但并不排除會(huì)有個(gè)案的出現(xiàn)。人大金融證券研究所趙錫軍教授認(rèn)為，盡管在此期間，政府不會(huì)下達(dá)一個(gè)比較明確的合并方案，包括合并條件、程序和規(guī)則等，但不排除各家企業(yè)利用股改時(shí)機(jī)嘗試著先做。而據(jù)記者了解，有保薦機(jī)構(gòu)在做B股公司股改中，正醞釀通過回購B股方式來支付流通A股對(duì)價(jià)，這實(shí)際上就是一種A、B股的變相合并，它對(duì)于那些B 股股價(jià)嚴(yán)重低估的公司尤為有利，而這樣的方案要想順利出臺(tái)，無疑也需要政府的特批，政府對(duì)此的贊同與否可以顯露它對(duì)未來B股市場(chǎng)并軌的態(tài)度。