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作者:方泉
近一個月來股市持續低迷，基金經理看淡大勢的觀點幾近形成共識。理由主要是兩點：其一，10送3的對價水平已經確立，通過股改攤平30%持股成本的預期已經形成，特別是含B股或H股公司股改方案啟動，基金所持的那些含B股或H股公司的至多是讓他們惜售，而他們即使有加倉的愿望，也沒有多少剩余資金。其二是三季度業績公布大半，整體上比去年同
期下降，一些好于預期的行業的上市公司又讓基金經理們認為，該調整的行業的上市公司還未調整到位，因而又心存忐忑；似乎預期中的周期性下滑的行業遠沒有達到他們認為有投資價值的地步。
這兩點看似正確，實則過于機械、刻板。
股權分置改革盡管歷經曲折，但含H股或B股公司的啟動，說明這場改革正在加速深化，無論就非流通股股東而言，還是就流通股股東而言，平均10送3的對價水平對雙方不但是可以接受的，而且是利在長遠的。以10送3比例測算，在不太長的時間內有市值60%-70%的公司完成股改，現在的1140點指數事實上相當于1400點至1500點之間。即使指數靜止不動，投資者也至少降低了持股成本。況且多數績優公司的市盈率已接近10倍，低于世界主要股市的平均市盈率，投資價值當然會突兀出來。大家更擔心的是宏觀經濟的變數，普遍認為GDP的增長速度會變緩，周期性行業的周期性調整可能會加速。若從全球視野判斷，中國這個正在深入進行改革開放的發展中國家，依然會在全球經濟放緩甚至衰退之中一枝獨秀。正像今年年初中共中央政策研究室經濟局局長李連仲所言：“就中國的實際情況而言，GDP超過10%是不妥的，低于7%也是不妥的，所以9.5%(指2004年)是比較理想的，”而2005年進一步加大宏觀調控力度，加上外貿因素影響，“2005年正常的速度應該是8.8%”。無論李連仲同志的預測是否精確，他透露出的中央意圖卻是清晰的，而黨中央在宏觀調控上的意圖從來都是能夠實現的。從另外一個角度看，在稅收上要取消外方投資的優惠政策，并沒有實質上阻擋外資投入中國規模，而且QFII反復要求追加投入中國A股市場的額度，也說明外資更看好中國的增長速度和投資機會。因而，宏觀經濟的變數不會也不可能像基金經理們預期的那樣悲觀。
所謂宏觀因素，固然在中國資本市場的投資決策中越來越重要，但也遠沒重要到發達國家資本市場的那種程度，至少過去14年中的兩次大牛市與宏觀因素毫無干系。過多地從宏觀面尋找看淡依據，極有可能是緣木求魚之舉。不如回到對供求關系的分析層面。進入第四季度，資金面偏緊，投機性資金退潮可能作用更大。但資金面偏緊或投機性資金退潮，又能持續多長時間呢？
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