|
海通證券研究所 鈕宇鳴
中遠航運(資訊 行情 論壇)10月24日公布了股權分置改革說明書:10送2.5股，控股股東廣遠公司額外承諾所持非流通股股份自方案實施之日起12個月內不轉讓，12個月后若減持，所出售數量不超過總股本的5％，價格不低于8.63元；2005－2007年平均每年現金分紅比例不低于50％。
公司提出該方案的依據為:預測2005年每股收益可達1.05元/股，合理市盈率為6.5—7.5，合理股價為6.825元—7.875元。公司截至2005年10月21日前60個交易日收盤價的均價為8.38元，在10送2.5股之后，流通股股東的持股成本下降到6.704元。但筆者以為，中遠航運在行業景氣周期下降，經營面臨高油價以及匯率風險的背景下，提出的本次方案，并不能令投資者滿意。
首先，公司作出該對價方案的依據不夠有說服力。公司預測2005年每股盈利預測1.05元，但2005年是航運企業本輪景氣周期的頂峰，2006年的業績將下滑到0.90元左右，以業績最佳的單一年度業績作為對價方案的依據，有欠合理。公司稱國際成熟市場上的航運企業的市盈率平均為6.36—15.77，因此采用6.5—7.5的市盈率區間。中遠航運的主營業務為雜貨運輸與特種運輸，2004年散雜貨運輸業務占主營業務收入和主營業務利潤的比重分別為79％和80％。因此，公司的合理市盈率應參照國際市場上以干散貨為主營業務的公司。目前國際市場上主要的干散貨運輸公司2006年業績預測都將比2005年有所下滑，且05、06年的平均市盈率為5.29、6.18，公司6.5—7.5的市盈率區間仍然有所高估。
其次，從公司的經營前景分析，公司未來的業績將受到高油價和匯率的影響。燃油費用是公司最大的成本項目，2004年占主營業務成本的比例為23.68％。中遠航運的運輸價格完全根據市場價格浮動，不能通過征收“燃油附加費”等手段轉嫁燃油成本上升風險，在高油價的背景下，公司將面臨較大的經營壓力。公司主要經營遠洋運輸，85％的主營業務收入以美元計價，而日常經營性支出由多種貨幣構成(包括歐元、美元、日元等)，美元在支出中所占的比例在50％左右。幣種收支結構的不平衡，使公司面臨匯率風險。
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
| 
