對價限高說不攻自破市場未來估值水平值得期待

http://whmsebhyy.com 2005年10月26日 05:36 深圳商報

　　七批股改公司對價穩定在32.6%附近，對價限高說不攻自破

　　市場未來估值水平值得期待

　　【本報訊】國慶節后，股改進程加速，近三周時間每周推出一批試點公司，本周初第六批試點公司進入股改程序。市場反應上，國慶以來滬綜指累計下跌了2.92%，本周下跌幅度

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有放大的趨勢，兩個交易日內滬綜指下跌了1.70%，尤其是昨日，滬指更是下跌19.25點，報收1121.92點，創出近期收盤新低。

　　有投資者將本周推出的第六批試點公司對價水平較低，做為市場下跌的因素之一。事實上，從6批試點公司的對價趨勢來看，對價率水平基本圍繞32.6%的水平上下波動，第五批、第六批的平均水平并沒有下降。更加值得關注的是，第五批股改公司中鐵二局(資訊行情論壇)給出了35%的高對價率，更是使得投資者對于具體國企股的對價底線有新的認識。有市場人士認為，國企股對價可能并沒有底線。股改整體對價穩定、個體并無底線，對于投資者認識市場、參與股改有較為重要的啟示意義。

　　中鐵二局突破凈資產對價底線

　　日前，中鐵二局(600528)公布了股權分置改革方案，公司非流通股股東向流通股股東每10股支付3.5股股份作為對價以獲得上市流通權，股改實施后，流通股比例將由26.83%提高到36.22%。

　　市場人士注意到，中鐵二局對價后的實際股價遠遠低于凈資產。中鐵二局停牌前股價為4.41元，最近35天的均價為4.27元。其送股后的實際市場價格分別為3.267元和3.163元。2005年中報顯示，中鐵二局凈資產為4.288元，較停牌前股價低2.7%，略高于35天的均價。但考慮到送股因素后，其凈資產價格已經高出市場隱含的實際價格約35%。

　　此前，國企股的凈資產是做為一條轉讓的底線。中鐵二局推出的突破凈資產底線的對價方案，使投資者認識到，國企股大股東在制訂對價政策上，凈資產的底線效應可能在減弱；或者說，這一底線可能已經消失。

　　整體對價水平基本保持穩定

　　將兩次試點做為一批公司，目前累計有7批公司進入股改程序，綜合來看，對價率基本圍繞32.6%波動。

　　首先，已經定案的五批公司(包括試點和全面鋪開后四批公司)，送股水平分別為3.34、3.37、3.10、3.05、3.47,平均送股水平為3.266,對價基本保持穩定。

　　其次，尚未最終定案的后兩批公司，包括全面鋪開后第五批公司和第六批公司，對價水平也基本在預期范圍內。其中第五批公司對價水平創出新高，第六批公司有所回落。綜合來看，全面鋪開后第五批、第六批股改公司的最終平均對價水平可能在3.29左右。這意味著到目前為止對價水平并無大幅走低。

　　7批公司股改引發兩點啟示

　　綜合以上股改以來7批公司(包括試點那一批)的對價情況，我們的結論是，股改以來整體對價水平保持穩定，包括國企股在內的具體公司對價水平并沒有底線。這兩個結論，一方面，降低了整體市場估值水平的不確定性。比如，上證50(資訊行情論壇)指數目前市盈率為13倍左右，考慮到32%的平均對價后，其實際市盈率為9.85倍。相對而言，這是投資者考慮是否投資上證50指數的惟一因素，對價可以不用考慮。另一方面，單只

股票對價沒有底線，將激勵流通股東加強維權意識，積極參與到股改對價的談判之中，當中小投資者看到實際上底線并不存在，這將激勵投資者參與股改。(中證投資徐輝)

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