(市場風云)階段性回調難擋天膠牛市步伐

　　上周國際國內天然橡膠市場在上創歷史新高之后，紛紛走出了回調行情。尤其是國內天然橡膠期貨市場由于受關稅調整傳聞利空影響，期價整體跌幅較大，市場分歧驟然加大，前期堅定看漲后市的投資者開始有所動搖。那么，天然橡膠牛市行情是否會隨著上周回落而形成持續性下跌行情？

　　展望天然橡膠后市，筆者認為，牛市運行格局難以在短時間內受階段性回調影響而改

變，天然橡膠市場呈現出強烈牛市特點的供應與需求相對失衡的基本面現狀，未發生任何實質性變化。隨著回調行情的展開，一些新的市場特征逐步呈現出來。

　　國內現貨高升水格局形成

　　上周滬膠期貨市場新主力合約RU603自當周18730元/噸的高位，經過短短三個交易日回落，期價以急速下跌方式迅速回至17500元/噸一線，下跌幅度高達1200元/噸；現貨合約RU511到上周五甚至跌至17000元/噸一線。相比承受力較弱的國內期貨市場，國內現貨市場尤其是海南、云南產區國產五號標膠報價持續保持堅挺，現貨升水于期貨格局初步形成。截至上周五，國內主產區海南五號標膠掛單依然保持在17700元/噸，升水于國內滬膠期貨高達900元/噸；而云南產區17500元/噸的掛價，則升水于滬膠期貨800元/噸。

　　從目前國產五號標膠這種市場供應形勢來看，在主產區海南遭遇達維臺風重創之后大幅減產背景下，期望海南、云南兩大墾區在資源稀缺背景下調低現貨掛價，筆者認為這幾乎是不可能的。尤其是兩大墾區目前在庫存緊張狀態下，其適當惜售可以為2006年第一季度停割存儲庫存。因此，上周隨著滬膠期貨行情急速回落，大量來自現貨市場上的貿易買盤紛紛入市承接近月合約。不僅僅是11月合約，2006年1月合約亦成為現貨貿易商重點買入的準現貨合約。上周期貨行情急速回落之后所形成的現貨高升水格局，將會成為今后一段時間內天然橡膠市場的一個主要特征。

　　在牛市行情中，現貨升水格局從一定程度上為現貨月擠倉提供了便利條件。目前一旦這種現貨升水格局維持，后市現貨價格上漲速度與幅度，隨著資源供應逐漸減少而有所加快之后，勢必會導致滬膠期貨近月合約漲幅大于遠期合約，從而會進一步演化為近月高、遠月低格局。基于對這種形勢的判斷，目前主力合約603而言，隨著時間推移，春節前后將極有可能是國內國產五號標膠斷檔時間段，3月合約有可能在進入2006年后，成為現貨買盤瘋狂搶購，同時空頭大幅度砍倉導致期價飆升的合約。

　　中國新一輪采購已經展開

　　國際市場，盡管東南亞主產國泰國已經進入傳統高產期，但是持續降雨使本地割膠一直難以恢復正常，市場資源供應依然存在較大問題。同時，進入11月份，穆斯林開齋節將至，東南亞穆斯林小業主通常會停工一周時間。目前盡管印尼南部割膠淡季已經臨近尾聲，但是市場恢復正常供應水平仍需要一段時間，印尼北部產區目前也是雨水連連。

　　上周五，隨著一周以來天然橡膠價格的回調，中國買盤開始出現在國際市場。離上次國慶節前的集中采購，又過了大約一個月時間左右。企業維持周轉庫存，決定了新一輪采購已經重新展開。在國內一些大型輪胎企業周轉庫存面臨“瓶頸”的背景下，企業必須到海外市場尋求資源。本輪采購時機，恰逢國際國內現貨與期貨價格聯動回調的有利時機。

　　國際買盤方面，采購SIR20的CIF到岸價基本在1630—650美元/噸之間達成。由于9月下旬國內主產區海南遭遇強臺風襲擊，導致國內資源在本年度后期銳減，因此勢必會加大在海外市場上的采購力度。因此可以判斷，隨著中國買盤新一輪集中采購的展開，有望拉動國際膠價再度走高。截至目前，11月船期的貨源基本全部簽訂完畢，目前買家只能簽訂12月以及明年1月船期的貨源。三大產膠國泰國、印尼、

　　需求推動價格不斷向上

　　盡管市場供應并不十分充分，但國際市場日膠期貨行情受原油持續下行影響，在上周亦出現一定程度下跌，不過整體跌幅度相當有限�；�金在日膠期貨市場上的操作，依然彈性十足。上周自200日元/公斤以上回撤之后，顯示出一種調整要求。但是190日元/噸又是基金國慶節前發動上漲行情的主要阻力位，這一位置從技術上觀察已經變成重要支撐位�；�金持倉自高位回落之后，出現一定幅度減持，但是主力頭寸部位未見清算。來自美國的基金千里迢迢在遠東大肆做多天膠期貨，也是基于一種長遠戰略性考慮。

　　上周國際國內天然橡膠市場行情整體回落，是牛市進程中正常組成部分。價格回落之后，促使一些新的市場格局形成，諸如國內天然橡膠市場現貨升水于期貨，國際市場上價格適當回落引發需求買盤重新進場等。國內天然橡膠市場在18000元/噸以上的現貨價格，被用膠企業接受需要一段時間，同樣在心理上也需要一個適應過程。只有經過一輪輪不斷上漲、回調、再上漲之后，市場才能在商品價格重新定位中找到相對平衡點。就如同所有上漲商品一樣，從上游原料價格不斷上漲，傳導到下游消費方接受需要一個過程。而對于天然橡膠市場，正是因為缺貨事實已經決定了在需求有力推動下，供應緊張會不斷將價格推向一個接一個新高點之上。