新的奶酪在哪里 股改后投資機會分析

　　上海證券研發(fā)中心彭蘊亮

　　隨著股權(quán)分置改革全面推開工作漸入佳境，投資者股改預(yù)期得以完全明確，此前的市場“尋寶”游戲逐步趨于顯性化，相關(guān)板塊機會昭然若揭。

　　重組股題材豐富

　　對于重組類股改公司而言，由于可供炒作的題材較多，且部分公司的業(yè)績有望獲得大幅提升，短期內(nèi)面臨較大投資機會。根據(jù)政策規(guī)定，如果該類公司股價跌破凈資產(chǎn)，將優(yōu)先考慮回購、認(rèn)沽權(quán)證等方式；二是可以將重組作為對價，重組之后，非流通股股東直接獲得流通權(quán)，不再設(shè)定限售期；三是對于大股東占用資金的公司，可以采取以股抵債，回購等方法；四是非流通股股權(quán)存在瑕疵，如質(zhì)押凍結(jié)的公司，只要保證對價部分股權(quán)無瑕疵即可；五是欲借股改建立管理層激勵機制的公司，要將激勵機制與評價、考核、約束機制同時建立。由此可見，相對于單純的“送股”而言，重組類公司的股改創(chuàng)新方案最多，最容易獲得市場的認(rèn)同。

　　事實上，一些公司通過實質(zhì)性重組切實提升了業(yè)績水平，市場的參與熱情大大提高，為其后期行情埋下了伏筆。如上海物貿(mào)實施了重大資產(chǎn)置換，重組后的盈利能力大幅提高，根據(jù)資產(chǎn)置換后模擬的2004年度會計報表，上海物貿(mào)2004年度實現(xiàn)凈利潤為6877.80萬元，每股收益為0.272元，已經(jīng)跨入績優(yōu)股行列。

　　藍(lán)籌股具備長期價值

　　結(jié)合近期的市場表現(xiàn)我們發(fā)現(xiàn)，投資于股改后的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司，其風(fēng)險要比先前“尋寶”的風(fēng)險小得多。即使藍(lán)籌股短期對價不理想，但是基于其內(nèi)在的長期

　　如第六批股改的18家公司中，2004年每股收益超過0.20元的有白云機場、曙光股份、三友化工、中遠(yuǎn)航運、晉西車軸、金豐投資、海博股份等7家，其中曙光股份、中遠(yuǎn)航運分別高達0.69元、0.80元，投資者可以選擇的藍(lán)籌股越來越多。同時，在國資委明確表示考慮將公司市值納入國有資產(chǎn)考核的指標(biāo)體系后，大股東對藍(lán)籌股公司進行資產(chǎn)注入的動力明顯增加。這將解決上市公司與集團之間可能存在的同業(yè)競爭的問題，減少上市公司的負(fù)擔(dān)，拓展上市公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍以及集團有可能整體上市的制度性機會，這些都會大幅提升上市公司的內(nèi)在投資價值。而作為藍(lán)籌公司的代表，萬科A在公布方案之后率先走強，就顯示出藍(lán)籌板塊在中線投資方面的強大魅力。

　　把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和稀缺性

　　對于基金等崇尚價值的理性投資者來說，

　　對于股改方案的甄別方面，投資者應(yīng)該從近期千篇一律的送股方案中解放出來，尋求具有稀缺性的方案，如縮股和認(rèn)沽權(quán)證。如目前采用縮股方案的上市公司只有G敖東、泰豪科技、福星科技等少數(shù)幾家公司，市場供求具有稀缺性特征�？s股一方面使得流通股東持股比例上升，實際分紅比例提高；另一方面，縮股減少了公司總股本，相應(yīng)的每股凈資產(chǎn)和收益都會提高；此外，流通股不擴容，不存在自然除權(quán)，有助于穩(wěn)定股價。因此，縮股容易形成“雙贏”格局，對投資者中長期利益更具實質(zhì)性的保護。而采取認(rèn)沽權(quán)證也能夠鎖定投資風(fēng)險，對于穩(wěn)健的投資者應(yīng)該是較佳選擇。

　　綜上所述，我們應(yīng)重點從藍(lán)籌股和重組類公司著手，把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和稀缺性兩塊“試金石”，去尋找全面股改后的新“奶酪”，以把握未來的投資機會。