市場處于熊末牛初之交 2006年中將成新牛市起點

　　2006年中期將成為新一輪牛市起點

　　一國股票市場的漲跌和循環周期主要是由基本面(國民經濟增長速率、上市公司業績狀況) 、制度面和技術面(投資者心理)所決定的。

　　從宏觀經濟面看，上市公司業績減緩和宏觀調控收縮決定了近期股市大幅轉暖的時

機并未到來。從經濟周期角度觀察，有關實證研究表明我國經濟增長存在平均長度為9年左右的“朱格拉型”周期波動，而且我國固定資產投資波動同樣表現出9～10年的規則的周期特征，與GDP高度相關。此輪經濟增長周期起點約在1999年，高點在2004年，粗略估算周期終點將在2007-2008年之間。考慮到舉辦2008年北京奧運會的因素，2006年有可能進入經濟調整的過渡期，2007將進入一輪新的投資周期。股市作為經濟晴雨表將提前6個月表現，在2006年中期有望進入新一輪升幅。

　　從制度層面講，困擾中國股市最大的制度問題———

　　在技術層面上，江恩理論能夠比較正確預測股市運行周期。江恩理論認為十年是一個大循環，其中五年上漲市(牛市)，五年下跌市(熊市)。如果觀察滬指的年K線，基本上是遵循這個規律。從1991年至1996年2月這個期間除了1992年漲幅較大之外，其它大部分時間都是較長的熊市；從1996年3月至2001年6月步入長達五年之久的牛市；而從2001年6月至今已陷入四年多的熊市，至明年6月時間上已有五年，即將完成一個大的周期循環。從近三年的股指運行規律看，兩個重要低點的相距時間多為44周(約為10.5個月，也是江恩理論一重要時間周期)。如果從本年行情的起點7月開始計算(觀察沒有權重股影響的深綜指本年低點在7月19日)，至明年6月也恰好是10.5個月左右。長期循環、中期循環都指向明年6月，表明明年6月將是一個關鍵的時間點。

　　以上一系列跡象表明，我們正處于由熊轉牛的過渡階段。

　　在熊末牛初階段市場矛盾心理交錯

　　在熊末牛初之際，往往是市場心理最矛盾的階段。一方面，經濟前景不樂觀使得悲觀者更加氣餒，在市場中拋售

　　我們認為，國慶節后的行情基本上就是這種矛盾心理的體現。一方面，股指大漲大跌，但往下為主。以周期性行業為主的指標股和基金重倉股成了拖累市場的累贅。另一方面，投機股異常活躍，即使股指大幅下跌的周一，也有十幾只股票漲停。

　　其中基金“不作為”或“負作為”成為近期焦點。基金重倉股的下跌成為影響市場最重要的因素。港口、高速類上市公司紛紛在跌幅前列。對于基金的行為，我們需辯證地一分為二看。一方面的確有基金根據宏觀景氣狀況進行減倉或調倉的行為；另一方面也表明基金投資策略開始由防御轉向進攻。我們認為這種可能性是存在的。一些防御性公司經過一年多的挖掘，在股價上已充分反映，當前估值不低。在證券市場正進入由熊轉牛的過渡階段，防御性品種即將完成其歷史使命。在下一個階段，一些成長性遠遠超越GDP增長率的公司將進入基金的視野。在二級市場可以看到寶鈦股份、宏達股份這類長牛股的出現，市場已慢慢擺脫熊市的氛圍。

　　在這個熊末向牛初轉折的階段，由于資金的投資風向開始轉變，市場將有個痛苦的“蝴蝶破蛹”過程。除了10月份以外，我們對第四季度股指的運行并不抱樂觀態度。在股改的大背景下，股指將運行在1000-1200這個箱體范圍內，價格中樞將緩慢往下穩。但場外資金開始逐漸把目光聚焦在A股市場上，個股仍將保持活躍狀態，一部分交易型機會和戰略建倉機會都將存在。

　　圍繞“十一五”規劃尋找機會

　　在熊末向牛初轉化的過渡階段，往往是機構投資者戰略建倉的階段。十一五規劃為投資策略指明投資方向。實際上，近期交易型機會也一直圍繞著“十一五”規劃有關內容進行。包括農業股、能源股的炒作。按照我們對規劃精神的理解，降低單位能耗、提高第三產業比重、建立自主創新能力、建立和諧社會是其中主要主題。反映到證券市場中，我們認為有以下幾個產業可以值得長期關注，作為戰略投資型機會一個方向：

　　1、與農業有關的產業。包括農業產業、農業服務業，具體包括化肥、農業生產。

　　2、環保產業。包括新能源、治理環境污染的產業。

　　3、具有自主創新能力的高科技產業。

　　4、以第三產業為主的服務業。包括旅游業、商品

　　回避一些高耗能、高污染行業，包括小型鋼鐵業、小型造紙業、小型化工業等。

　　至于交易型機會，農業股、能源股已被市場充分挖掘。我們建議從振興東北老工業基地、西部大開發、環保產業題材有關的上市公司去尋找一些低價股的短期交易型機會。(葉信才)