對價方案牽動萬科首鋼轉債轉股意向

http://whmsebhyy.com 2005年10月20日 17:45 證券時報

　　□見習記者　楊磊

　　昨日，備受轉債市場關注的萬科(資訊行情論壇)、首鋼公布調整后股改方案，都大幅提高了股改對價水平。債券市場分析人士認為，股改新方案對萬科、首鋼轉債(資訊行情論壇)影響不一，促進萬科轉債(資訊行情論壇)持有人轉股，促進首鋼轉債觸及回售條款。　　　　

　　增加萬科轉債轉股量

　　根據萬科保薦人招商

證券測算，萬科新的股改方案行權價從3.59元提高到3.73元，送認沽權證比例從10：7提高到10：8，相當于每10股獲得1.0379股，比原先的每10股獲得0.76股提高了36.56%。

　　“萬科提高對價會明顯增加萬科轉債轉股量，原本一部分在轉股和不轉股之間搖擺不定的投資者，會選擇轉股而獲得對價。”天相投資可轉債分析師金玲認為。

　　事實上，萬科的初步股改方案讓萬科轉債持有人左右為難。在萬科股改停牌時，萬科轉債尚有19.88億元未轉股，在轉債市場中處于第二梯隊前列，平價溢價率為7.59%。萬科原股改方案的10送0.76的對價水平正好接近萬科轉債的平價溢價率，也就是說轉股對價收益和債券平價損失相差無幾。新的股改方案對價提高到10送1.0379，理論上來說，轉股對價收益率已經略高于平價轉股損失率。

　　金玲進一步表示，萬科的認沽權證為看空的投資者提供了套利和博弈的空間，與此同時，采用的免費派送認沽權證，也不會對市場產生明顯的自然除權效應。看空的投資者可選擇轉股，認沽權證在

股票價格下跌時為資產組合(股票+認沽權證)的收益提供了保護。

　　由于此前參與股改的民生轉債(資訊行情論壇)、江淮轉債等轉債，都因為轉股對價收益率明顯高于平價損失率，轉債持有人只好選擇轉股，轉債退出二級市場交易，所以投資者非常擔心萬科轉債是否會出現相同的情況。深圳某債券基金經理表示，10送1.0379的對價水平，不足以讓所有萬科轉債持有人被迫轉股，中長期看好萬科股價走勢的投資者仍然會持有萬科轉債，分享萬科轉債的債券利息收入和轉債上漲收益。　　　　

　　首鋼方案促積極持有人轉股

　　同樣處于轉債市場第二梯隊前列的首鋼股份(資訊行情論壇)，昨日也公布了調整后股改方案，首鋼的總體對價水平從10送3提高到10送3.4。業內人士分析，首鋼股改新方案會促進積極的轉債持有人轉股，然而，謹慎的轉債投資人仍然不轉股，同時，促進首鋼轉債觸及回售條款。

　　金玲根據首鋼股改新方案測算出，在首鋼股改后填權的情況下，轉債持有人的收益率從舊方案的15.58%提高到接近20%，在首鋼股改后自然除權的情況下，轉債持有人新舊兩種方案的損失率都為9.7%。與此同時，首鋼轉債具有很強的純債性支持，目前到期收益率仍有2.89%。因此金玲認為，新方案會促進積極的轉債持有人轉股，謹慎的轉債投資人仍然不會轉股。

　　其實，在股改通過的兩批試點公司中，鋼鐵股受到行業周期的影響，股改后走勢很弱，G寶鋼(資訊行情論壇)昨日收盤價為4.05元，只有寶鋼參與股改時收盤價4.89元的82.8%。業內人士普遍認為，首鋼轉債不會像民生轉債、江淮轉債等股改轉債那樣基本全部轉股。

　　上述債券基金經理認為，首鋼提高對價水平可能讓首鋼轉債更快觸及回售條款，如果首鋼轉債持有人能夠以107元的價格回售給上市公司，依照首鋼轉債股改停牌時市場價102.2元，轉債持有人可以獲得4.7%的收益。

　　根據首鋼轉債的回售條款，在可轉債到期日前一個計息年度內，如果公司股票任意連續30個交易日中至少20個交易日的收盤價低于當期轉股價格的80%時，可轉債持有人有權將其持有的全部或部分可轉債以面值107%(含當年期利息)的價格回售予公司。現期首鋼轉債轉股價為3.63元，首鋼股改停牌前收盤價為3.35元，此次首鋼提高對價，也就是降低首鋼股改后的自然除權價，首鋼轉債觸及回售條款的可能性也大大提高。

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