前四批股改公司提價成風(fēng) 是博弈結(jié)果還是擠牙膏

　　66%公司提高對價，平均提高幅度為19.6%

　　本報記者 冉慧敏

　　昨日，又有15家進(jìn)入第四批股改程序的公司公布了修改后的股改方案。至此，除了較晚推出方案的青島雙星和電廣傳媒，以及將延期披露溝通結(jié)果的黔源電力外，前四批股改

公司的方案已基本敲定。統(tǒng)計顯示，全面股改后大股東修改方案的行為已成為股改中的“流行色”。

　　前四批公司逾六成提高對價

　　據(jù)統(tǒng)計，剔除縮股、權(quán)證等特殊方案后，單純以送股水平計算，目前已確定方案的前四批上市公司最新平均對價為10送3.23股。已敲定方案的117家公司中，有75家在與投資者溝通協(xié)商后提高了對價水平，占到所有公司的66%。未直接提高對價水平的42家公司，也有約2/3對方案作出修改，如延長鎖定期限、提高減持承諾、追加對價安排、股權(quán)激勵安排等，還有控股股東對上市公司未來幾年的業(yè)績及分紅派息作出承諾。

　　統(tǒng)計顯示，按照117家公司公布的股改初步方案計算(剔除特殊方案)，其平均送股水平為10送2.7股，而修改后的平均水平為10送3.23股，平均提高幅度為19.6%。其中提高對價水平最高的公司為華西村，由預(yù)案中的10送3.5股提到到10送4.7股，相當(dāng)于流通股股東每10股多獲得1.2股，對價提高幅度為34.3%。此外華邦制藥、華工科技的股改方案修改后，其流通股股東每10股多獲送1.1股，可見大股東在與投資者溝通以后，“慷慨”了不少。

　　不過，華西村并不是對價提高幅度最大的。華邦制藥的股改方案從10送2.2股一躍為10送3.3股，提高幅度為50%。修改對價水平的75家公司中，超過50家公司的提高對價幅度都在10%以上，達(dá)到30%的除前述3家公司外，還有北方國際和康緣藥業(yè)，百科藥業(yè)的修改動作也較大，較預(yù)案提升了28%。

　　修改方案成為“流行色”

　　業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)注意到，全面股改后大股東修改方案的行為愈演愈烈。如果說在股改試點(diǎn)階段上市公司提高對價是“一抹亮色”，在股改全面鋪開以后已經(jīng)成為“流行色”。

　　據(jù)統(tǒng)計，42家第二批試點(diǎn)公司中共有23家修改了方案，占第二批試點(diǎn)總數(shù)的55%。全面鋪開以后的第一批40家公司中，共有30家修改了方案，占第一批全面股改已公布最終方案公司總數(shù)的75%，其中提高對價的24家，平均對價水平由10送2.8股提高到10送3.3股，提升幅度為16.8%。第二批公司修改方案的比例更是上升至81%，對價水平由10送2.91股提升至10送3.06股，提升幅度為5%。與第二批公司相比，第三批公司調(diào)整后的平均對價水平和對價提高幅度有所回升，提升幅度為8%，不過調(diào)整后的10送3.16股的平均對價水平較第一批的10送3.3股相比仍然存在差距。第四批21家公司中已有15家調(diào)整方案，修改比例達(dá)到70%，平均對價水平由之前的10送3.09股提高到現(xiàn)在的10送3.47股，對價提升幅度為12.30%，高于第二、三批。

　　是博弈還是“擠牙膏”

　　對于大股東普遍修改方案的情況，目前業(yè)內(nèi)抱持著兩種不同態(tài)度。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，修改方案是非流通股和流通股討價還價的過程，符合市場博弈的規(guī)律，是非流通股股東在利益上向流通股股東讓步的表現(xiàn)，某種程度上也體現(xiàn)了流通股股東的話語權(quán)。如中小板公司由于流通股股東的溝通比較順暢，調(diào)整方案也較靈活，股改全面鋪開后的40家中小板公司中，除延期披露的黔源電力外，已有34家公司對其股改方案作出調(diào)整，其中有27家直接上調(diào)了其對價支付比例。調(diào)整方案公司占比及上調(diào)送股比例公司占比均高于主板。

　　也有分析人士指出，這種大面積的股改公司修改方案，說明非流通股股東在推出股改方案時就為自己預(yù)留了調(diào)整的空間，再以“打補(bǔ)丁”或是“擠牙膏”式的釋放來獲取市場認(rèn)同。這種討價還價一方面會降低股改效率，另一方面也會使投資者養(yǎng)成等待對價提高的“習(xí)慣”，反而無益于公司的股改。