企債市場(chǎng)發(fā)展將有新動(dòng)向

　　聯(lián)合證券研究所張晶

　　據(jù)悉，新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》(以下簡(jiǎn)稱《條例》)有望在今冬明春出臺(tái)的預(yù)期，未來(lái)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將得到提速。我們預(yù)計(jì)，《條例》修改后，企業(yè)債券發(fā)行門(mén)檻將大大降低，另外中央關(guān)于“十一五”規(guī)劃的建議業(yè)已公布，根據(jù)建議，除原來(lái)企業(yè)債券市場(chǎng)的主力軍——國(guó)有大型企業(yè)外，部分有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，擁有一定定價(jià)能力的中小企業(yè)、民營(yíng)企

業(yè)也將被納入企業(yè)債券市場(chǎng)，企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展值得期待。

　　新《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》降低發(fā)債門(mén)檻修改后的《條例》首先改革的是發(fā)行體制，將現(xiàn)行的主管部門(mén)嚴(yán)格審批制，改為備案、核準(zhǔn)制，這意味著企業(yè)債券的發(fā)行由市場(chǎng)決定而不再由政府審批。當(dāng)前影響我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展的主要問(wèn)題之一是企業(yè)債發(fā)行的審批制，由于發(fā)行企業(yè)債收到多方主管機(jī)關(guān)的多頭監(jiān)管，加大了企業(yè)發(fā)債的難度，使得企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展受到限制。

　　修改后《條例》的另一個(gè)突破是投資制度改革。商業(yè)銀行有望獲準(zhǔn)入市，這將極大推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。按照此前規(guī)定，商業(yè)銀行不能將儲(chǔ)蓄存款用于企業(yè)債券投資。實(shí)際上，雖然商業(yè)銀行目前從原則上不能投資企業(yè)債，但短期融資券，從性質(zhì)上也應(yīng)屬于企業(yè)債券的范疇，另外，商業(yè)銀行通過(guò)其它渠道投資于企業(yè)債券市場(chǎng)也已經(jīng)不是秘密。無(wú)論從國(guó)際上還是國(guó)內(nèi)的發(fā)展情況看，債券市場(chǎng)的發(fā)展都離不開(kāi)銀行系統(tǒng)的支持。但是，商業(yè)銀行作為資金鏈中最重要的一環(huán)，它對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的要求更為嚴(yán)格，預(yù)計(jì)未來(lái)商業(yè)銀行投資企業(yè)債的重點(diǎn)仍將是大型國(guó)有企業(yè)、信用評(píng)級(jí)高的企業(yè)。

　　此外，新《條例》可能將不再?gòu)?qiáng)制要求發(fā)行企業(yè)提供銀行擔(dān)保，擔(dān)保與否將由發(fā)行企業(yè)和承銷商自行決定。取消了強(qiáng)制擔(dān)保的規(guī)定，大大降低了企業(yè)發(fā)行債券的難度，同時(shí)，也會(huì)提高市場(chǎng)主體的定價(jià)能力，使得企業(yè)債市場(chǎng)的收益率曲線更完善。相對(duì)而言，非周期性行業(yè)的企業(yè)、信用等級(jí)高的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的難度將相對(duì)較小。

　　最后，關(guān)于短期融資債券的發(fā)行問(wèn)題，當(dāng)前的短期融資券大都由大型企業(yè)發(fā)行，但是不少優(yōu)質(zhì)中型企業(yè)也正在謀求發(fā)行短期融資債券，中國(guó)人民銀行也正在考慮，允許符合產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)行條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)進(jìn)入短期債券市場(chǎng)。

　　加快短期融資券市場(chǎng)的發(fā)展將促進(jìn)市場(chǎng)利率化的進(jìn)程。對(duì)于企業(yè)而言，3個(gè)月至1年的短期資本市場(chǎng)融資利率遠(yuǎn)比銀行貸款利率要低，低成本融資和發(fā)行難度降低將吸引更多的企業(yè)發(fā)行短期融資券；對(duì)于投資人而言，1年期一下的債券品種還比較缺乏，因此機(jī)構(gòu)需要其作為投資組合的配置，且短期融資券的利率又較同期限銀行存款利率高，這一點(diǎn)也會(huì)吸引部分投資者。發(fā)行條件優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)如獲批進(jìn)入短期融資券的市場(chǎng)將讓市場(chǎng)的定價(jià)能力更突出，進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)利率化的發(fā)展。

　　結(jié)合“十一五”規(guī)劃提出的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要目標(biāo)來(lái)分析未來(lái)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展:

　　目標(biāo)之一:“資源使用效率顯著提高，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗比‘十五’期末降低20％左右”。十一五規(guī)劃提出要提高能源使用效率，未來(lái)煤炭、電力、有色、冶金、石化、化工等行業(yè)實(shí)施高效節(jié)能工程則需要大量資金投入，因而投向節(jié)能工程的項(xiàng)目在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資更易得到通過(guò)。環(huán)保類、可持續(xù)發(fā)展概念的產(chǎn)業(yè)與相關(guān)企業(yè)也將受資本市場(chǎng)的青睞。

　　目標(biāo)之二:“形成一批擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和知名品牌，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)”。

　　我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)多依賴出口，且大部分出口產(chǎn)品屬?zèng)]有品牌效應(yīng)、無(wú)定價(jià)能力的產(chǎn)品。未來(lái)，具有品牌塑造能力的大中型企業(yè)將更易獲得資金資源。

　　目標(biāo)之三:“城鄉(xiāng)居民收入水平和生活質(zhì)量普遍提高，價(jià)格總水平基本穩(wěn)定，居住、交通、教育、文化、衛(wèi)生和環(huán)境等方面的條件有較大改善”。強(qiáng)調(diào)城鄉(xiāng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，提高農(nóng)民和貧困人口生活水平是本次“十一五”規(guī)劃的重點(diǎn)之一，從這個(gè)角度看，民營(yíng)中小企業(yè)可以為農(nóng)村剩余勞動(dòng)力提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，并帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，有成長(zhǎng)前景、且有一定技術(shù)含量的中小企業(yè)獲取銀行貸款的能力相對(duì)較弱，未來(lái)也可以在債券市場(chǎng)上融資。

　　從金融生態(tài)、地域特征和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式看未來(lái)不同地區(qū)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展

　　分析不同地區(qū)的金融生態(tài)、地域特征和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，是為了從更宏觀的、以及政府當(dāng)前最關(guān)心的角度出發(fā)，來(lái)判斷哪些地區(qū)的企業(yè)可以在資本市場(chǎng)中擁有更為良好的發(fā)展前景。

　　金融生態(tài)是個(gè)仿生概念。根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所的報(bào)告，可以看到，通過(guò)市場(chǎng)解決、自發(fā)自生和自發(fā)組織的“浙江模式”與通過(guò)政府直接從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的“蘇南模式”，前者的金融生態(tài)更為健康，發(fā)展更有效率，

　　因此，即使是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“極區(qū)”，也有因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和政府管理方式不同而造成的不同金融環(huán)境，從而，不同的經(jīng)濟(jì)區(qū)域其企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展也必然會(huì)有不同。作為對(duì)法制環(huán)境、社會(huì)誠(chéng)信和企業(yè)信用要求較高的企業(yè)債券市場(chǎng)而言，在社會(huì)制度和企業(yè)管理上更為有效率的地區(qū)，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展也將更快。