百花齊放勝于一枝獨秀

　　記者楊國成　易非

　　近幾個月以來，基金在投資上表現(xiàn)為空前的沉默與被動，市場話語權(quán)顯著降低。手握重兵的基金不作為引起了市場的廣泛關(guān)注。

　　基金邊際影響力降低

　　一家大型證券公司的研究部總經(jīng)理認為，討論基金話語權(quán)降低的問題，是非常敏銳，非常及時的，因為目前雖然基金仍是市場上最大的單一類型機構(gòu)投資者，但基金的邊際影響力已顯著降低，基金在市場上的話語權(quán)將處于下降趨勢。主要原因就在于基金產(chǎn)品同質(zhì)化，基金投資同質(zhì)化，幾乎同一的投資策略、投資理念導(dǎo)致他們持股雷同，差異性很小。基金將龐大的資金集中配置在少數(shù)幾十只股票上，使他們對整個證券市場數(shù)量龐大的其他類型上市公司缺乏認識、缺乏了解，因而也就缺乏影響。而全流通之后，由于基金將失去籌碼優(yōu)勢，基金還將喪失對上市公司的定價權(quán)。

　　而且共同基金在投資上只能買入持有，即便是在市場實現(xiàn)全流通，可以在金融資本與實業(yè)資本之間進行套利之后，基金仍然不可以收購、重組上市公司。這也決定了基金的影響力有限。

　　機構(gòu)博弈此消彼長

　　相對于共同基金，國內(nèi)其他類型的專業(yè)投資者的邊際影響力迅速上升。機構(gòu)博弈的結(jié)果就是此消彼長，表現(xiàn)為基金的話語權(quán)降低，影響力降低，這將是一個長期的、持續(xù)的過程。

　　太平洋證券研發(fā)部首席研究員郭士英進一步分析認為，就內(nèi)部而言，我國的基金行業(yè)仍然缺乏歷練、遠未成熟，很難對新形勢、新問題作出應(yīng)有的、迅速而理性的反應(yīng)，要承擔(dān)對市場的持續(xù)領(lǐng)導(dǎo)能力，還需要修煉提高。投資者不會忘記今年年中的千點保衛(wèi)戰(zhàn)，在那個時期里，基金的表現(xiàn)就顯示了其“大散戶”的特點，“抱團取暖”的基金隊伍在千點關(guān)口出現(xiàn)分化，基金重倉股的集體下跌成為股市筑底前的最后一波做空的力量，這應(yīng)該引起基金業(yè)的反思。

　　雖然近期基金謹慎、不作為的理由很多，但我國證券市場正在發(fā)生著深刻的變化，國際投行和財團對此深信不疑，相反，國內(nèi)投資者卻“身在此山中，云深不知處”，這不能不說是歷史性的遺憾。長此以往，我國證券市場也許真的難以避免那殘酷的國際規(guī)律:新興國家的股市終究要被外國資金抄底。

　　話語權(quán)來自投資研究實力

　　關(guān)于“基金話語權(quán)”的問題，一些基金管理公司也發(fā)表了自己的看法。嘉實基金管理公司副總經(jīng)理竇玉明明確地指出，話語權(quán)就是在市場上的號召力、影響力。過去幾年基金在市場上影響較大，除了資金總量較大、而且快速增長之外，更重要的是基金取得了更多的超額回報。別的投資者愿意跟隨基金，期望從中把握機會，也取得超額回報。比如巴菲特購買中石油影響很大，就是因為他以往的回報率高。這種影響力就是基于投資研究的話語權(quán)。

　　在過去的從2001－2005年中，基金都戰(zhàn)勝了市場，取得了較多的超額收益。2001、2002年取得的超額收益在2％－5％，2003年甚至取得23％的超額收益，2004、2005年超額收益在9％左右。并沒有呈現(xiàn)出超額收益下降的趨勢。因此，基金話語權(quán)并未失去，在市場上影響力仍較大。

　　有關(guān)市場人士則指出，2004年宏觀調(diào)控，周期性品種的大幅下挫，迫使基金只有向防御型品種集中，財富效應(yīng)不斷減弱，令股票型基金總規(guī)模不斷縮小，此時偏又遇上了QFII與保險機構(gòu)的挑戰(zhàn)。在重量決定份量的時代，話語權(quán)因之不斷縮水。

　　未來話語權(quán)降低是必然趨勢

　　雖然竇玉明不認為基金話語權(quán)降低，但他指出，從長期來看，基金在市場上的話語權(quán)肯定會降低，這是市場發(fā)展的必然趨勢。因為從成熟市場經(jīng)驗來看，市場上專業(yè)性的機構(gòu)投資者會很多，既有共同基金，又有養(yǎng)老基金，還有私募基金以及其他各種投資機構(gòu)，共同基金戰(zhàn)勝其他對手的相對能力會降低。在國內(nèi)市場上，保險機構(gòu)、QFII、年金等專業(yè)化的投資機構(gòu)也正在出現(xiàn)，并呈增多態(tài)勢，市場效率也正在逐步提高。隨著“專業(yè)選手”越來越多，相信大家的投資研究水平會大體在一個水平線上。因此，基金獲取超額收益的可能性會降低。但目前這種趨勢還不明顯。而在基金行業(yè)內(nèi)部，各公司投資研究能力會有分化，體現(xiàn)為各公司的投資話語權(quán)也會有分化。這一點在現(xiàn)在的市場上已有較充分的體現(xiàn)。因此，加強對市場的投資研究，提高研究水平與投資能力，是基金業(yè)應(yīng)對未來挑戰(zhàn)的唯一正確選擇。目前，在逐漸多元化的市場環(huán)境下，基金的話語權(quán)正在不斷喪失，如不能及時正確的認識，基金業(yè)必會遭遇更大的被動。

　　機構(gòu)多樣化建立市場和諧生態(tài)

　　換個角度看，基金邊際影響力降低未必不是件好事。基金“一枝獨秀”的證券市場其實是生態(tài)不健全的市場，在2003年以及2004年，基金“一枝獨秀”的同時，卻是私募基金的萎縮與券商自營、委托

　　其實，很多基金投資人士自身也非常清醒地認識到這個問題。當(dāng)今年年初證監(jiān)會等有關(guān)部門出臺相關(guān)措施大力扶持券商發(fā)展時，一位基金經(jīng)理就很欣慰地表示，券商投資陣營的發(fā)展壯大，這有助于股市生態(tài)多樣化，也有助于基金業(yè)本身更為健康的發(fā)展。股市的主題是價值投資，但也離不開博弈，沒有了私募基金、券商、QFII等各色人等，基金就成了最大也是最無聊的莊家，自拉自唱，抑或自相殘殺。只有私募基金、券商、QFII、保險資金、企業(yè)年金等各類機構(gòu)都發(fā)展起來了，市場上才能出現(xiàn)多樣化的投資理念，多樣化的投資策略，也才能形成一個健康的、充滿活力、和諧的證券市場生態(tài)環(huán)境，才能形成市場合理定價能力，提高市場運行效率。

　　目前，基金邊際話語權(quán)降低這種局面無疑是一個積極的開始，認識到這種局面，積極應(yīng)對，對基金而言是非常重要的。這需要基金改變以前的投資思路與博弈思維。實際上，近期重倉股的持續(xù)下跌，有經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的因素在里面，但誰又能否認沒有基金開始轉(zhuǎn)型的作用在里面呢？應(yīng)該看到，近期一些基金有可能希望改變原有的投資方式，從而拋售一些舊的核心資產(chǎn)獲得資金用于投資轉(zhuǎn)型，但在缺乏流動性的核心資產(chǎn)上，這些快魚型基金的作法最終引發(fā)了全行業(yè)的羊群效應(yīng)，這在某種程度上也許就是轉(zhuǎn)型所要付出的代價吧。

　　我們相信，在未來的市場中，基金雖然不可能掌控證券市場絕對話語權(quán)，但是，基金在這個市場中，永遠扮演主力軍的角色則是勿庸置疑的。因為隨著