股改公司吃大鍋飯 對價(jià)中庸趨向要不得

　　記者 李良

　　在股改如火如荼展開之時(shí)，一個(gè)現(xiàn)象正逐漸清晰，那就是，股改公司支付對價(jià)越來越有吃“大鍋飯”的傾向:大多數(shù)公司的非流通股股東都將對價(jià)定在市場平均水平附近。而且，在計(jì)算依據(jù)上也有先定對價(jià)后找理由的跡象。

　　記者近來與一些股改公司高管交流時(shí)發(fā)現(xiàn)，他們其實(shí)對平均對價(jià)水平的形成頗有微詞。某公司高管表示，公司現(xiàn)任大股東在收購上市公司股權(quán)時(shí)付出了較高的價(jià)格，成本已經(jīng)不低，按道理在制定股改對價(jià)時(shí)應(yīng)該考慮這部分成本，但在市場平均對價(jià)水平的壓力下，為了保證股改順利通過，他們不得不調(diào)高對價(jià)到平均水平附近，而這樣一來，公司大股東的控股地位就被進(jìn)一步削弱了�！氨緛硎琼憫�(yīng)號(hào)召推出股改，但沒想到卻讓自己陷入尷尬之中，早知道不如再等等�！痹摳吖鼙г�，“事實(shí)上，有些公司完全可以，而且應(yīng)該推出高對價(jià)，也將對價(jià)定在平均水平附近，你說，這對我們公平嗎？”

　　而業(yè)內(nèi)人士也有類似看法，目前對價(jià)“向中看齊”傾向的出現(xiàn)，讓流通股與非流通股股東熱情減弱。一方面，“大鍋飯”的存在簡化了他們的思維，沒有了創(chuàng)新和博弈的動(dòng)力，使得股改過程更像走走過場；另一方面，一部分上市公司非流通股股東在平均水平的掩蓋下，做出了相對較少的對價(jià)；而一部分存在客觀情況，支付對價(jià)能力有限的上市公司非流通股股東在“平均水平”的壓力下，不得不做出相對較多的對價(jià)，這自然打擊了一部分上市公司啟動(dòng)股改的積極性。

　　而對于對價(jià)“大鍋飯”現(xiàn)象的出現(xiàn)，流通股股東則用低投票率顯示其熱情的減弱。從股改全面推開后已經(jīng)召開股東大會(huì)的公司投票率來看，流通股投票率很少有超過50％的。在一些股改公司的投資者溝通會(huì)上記者發(fā)現(xiàn)，流通股股東們對對價(jià)的思考也越發(fā)簡單:如果對價(jià)水平低于市場平均水平，都是一片反對之聲；而如果對價(jià)水平達(dá)到或者高于市場平均水平，他們就幾乎失去了討價(jià)還價(jià)的動(dòng)力。

　　專家指出，這種對價(jià)“大鍋飯”的現(xiàn)象將對當(dāng)前股改的合理、公平推進(jìn)造成不利影響。按照有關(guān)部門對股改對價(jià)的定義，對價(jià)應(yīng)該是非流通股股東為獲取流通權(quán)而向流通股股東支付的價(jià)格，這個(gè)流通權(quán)價(jià)值的大小才應(yīng)該是對價(jià)制定的基礎(chǔ)。而流通權(quán)價(jià)值的計(jì)算應(yīng)當(dāng)包括各個(gè)方面，因此，各上市公司最后計(jì)算出來的結(jié)果應(yīng)該有所不同，對價(jià)方案自然應(yīng)當(dāng)有差別。如果出現(xiàn)對價(jià)“大鍋飯”現(xiàn)象，大家制定對價(jià)的依據(jù)僅僅是市場平均對價(jià)水平，那么，真實(shí)的流通權(quán)價(jià)值就會(huì)被掩蓋。這樣，無論是非流通股股東還是流通股股東，都無法確切知道自己應(yīng)該在這次股改中的損益，結(jié)果，股改對價(jià)就成了一筆“糊涂賬”。專家指出，如果這種現(xiàn)象蔓延，在股改中很可能會(huì)出現(xiàn)“劣幣驅(qū)除良幣”的情況。

　　事實(shí)上，正是由于缺乏對價(jià)制定的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，有關(guān)部門也僅是提出了流通權(quán)概念，并沒有明確流通權(quán)具體包含的內(nèi)容，市場才在歷經(jīng)試點(diǎn)、全面推開后形成了自己的平均對價(jià)水平。值得注意的是，由于前期試點(diǎn)公司和全面推開后前幾批公司并沒有涵蓋當(dāng)前上市公司的所有特征，一些真正難啃的“骨頭”還將考驗(yàn)股改進(jìn)程，因此，目前平均對價(jià)水平的代表意義仍不充分。

　　專家指出，并不是因?yàn)楫?dāng)前市場平均對價(jià)水平合理所以大家接受，而是因?yàn)槿狈σ粋�(gè)統(tǒng)一的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)大家才不得不接受。而流通股股東由于不具備專業(yè)知識(shí)，在接受對價(jià)時(shí)自然希望評(píng)判依據(jù)越簡單越好，平均對價(jià)水平正好符合了他們這種愿望。專家認(rèn)為，雖然平均對價(jià)水平能夠簡化股改的博弈過程，有利于股改快速推進(jìn)，但是卻會(huì)造成不公現(xiàn)象，最終利益受損害的將是流通股股東和一小部分非流通股股東。