券商備兌權證遭遇擔保難題

　　管理部門已開始針對相關問題征求意見

　　□本報記者　聞濤

　　權證產品面世境內資本市場以來，反應最為積極的機構是證券公司，然而這種積極態度近期卻遭到打擊：制約來自備兌權證的履約擔保問題。據了解，相關機構對于券商發行

備兌權證提出了很高的擔保要求。業內人士稱，如果完全按照這些要求來執行，券商將要支付高額的擔保費用，這將有可能吞噬新業務能夠帶來的收入，進而影響到券商備兌權證的推進工作。

　　面臨擔保難題

　　備兌權證的履約擔保是權證發行人繞不過去的坎。按照相關規定，權證發行人可以選擇兩種方式進行擔保：一是通過專用賬戶提供并維持足夠數量的標的證券或現金，作為履約擔保，二是提供經認可的機構作為履約的不可撤銷的連帶責任保證人。據了解，提供擔保對于券商來說并不是很難，問題在于相關部門提出的擔保要求使券商很難在擔保成本和發行收益之間找到平衡點。

　　銀行是最為常見的第三方擔保機構，但據券商人士透露，銀行目前對于為券商發行備兌權證提供擔保并不熱心。該人士分析說，銀行態度冷淡原因有二：首先是券商過往不太良好的信用記錄讓銀行望而卻步。在銀行看來，能夠做的中間業務很多，沒必要為了微不足道的擔保費而冒風險；其次是銀行對于權證產品還很陌生，短時間內無法準確把握權證的風險和收益情況，更搞不清楚其未來的發展前景，銀行對于陌生的領域傾向于保守。銀行對于風險的擔憂和對券商的不信任，使得擔保費用居高不下，已經明顯超出了券商可以承受的范圍。

　　在第三方擔保受阻的情況下，券商轉向了自身提供擔保。國信證券金融工程首席分析師葛新元認為，國內還缺乏完善的信用制度，所以券商只能提供實物擔保(現金、相關證券資產等)。遺憾的是，券商自己提供擔保同樣面臨著高成本的問題。廣發證券固定收益部副總經理何榮天指出，問題的關鍵在于擔保賬戶和風險對沖賬戶是分立還是合并。

　　券商人士分析說，如果將擔保賬戶和對沖賬戶完全分立，無疑會增加券商的發行成本。在權證存續期內，券商將有大筆資金被凍結，資金成本很有可能高于發行權證帶來的收益，這對于券商來說無疑是得不償失的。他還說，現在券商普遍面臨著資金緊張的問題，誰都不愿意大筆的資金被長期占用。

　　另據業內人士透露，登記結算機構對于券商發行備兌權證的擔保問題把關很嚴，現在擔保問題已經成為券商發行備兌權證的瓶頸，如果相關部門始終不松口，則券商推出備兌權證的積極性必然受到影響，推出的步伐也會明顯放慢。

　　借鑒境外經驗

　　雖說擔保問題讓券商頗感無奈，但為了加快創新的步伐，早日促進備兌權證成行，券商還是拿出了非常積極的態度，一位創新試點券商人士告訴記者，近期正在同相關部門積極溝通，希望能夠適當降低擔保要求。

　　有觀點認為，券商還是有自己解決的空間。招商證券研究員謝秉稚認為，關鍵兩點是與其他機構的溝通和券商自身的技術水平。他說，券商需要保證同銀行之間對于風險問題達成共識，讓銀行意識到風險是可以控制的。

　　廣發證券何榮天建議說，風險控制工作更應該交給發行主體來做，現有的規定可以作些調整，比如對于創新試點券商，能否考慮不用提供擔保，在風險可控的前提下，盡量降低發行人的成本。他還舉例說，在香港市場上，信用評級居于前三等的機構在發行備兌權證的時候是不用擔保的，國內市場是否可以借鑒。

　　何榮天說，如果將兩個賬戶合并，擔保賬戶當中的資金和證券就不是完全凍結，券商的操作將會靈活一些，可以將賬戶當中的資金用來購買央票，也可以用來進行國債逆回購。國信證券葛新元也指出，這種操作方式有助于提高券商資金的使用效率，有效降低發行成本。何榮天還建議說，擔保賬戶中的資金和證券數量應該隨著在外流通權證的數量變化進行動態調整，而不應該是一成不變的。

　　據分析，券商的這些建議在技術上完全可行，但是會增加登記結算機構的監管難度，比如要對擔保賬戶進行實時監管，還要定期進行結算，這些都會增加系統運行的成本，登記結算公司面臨的風險也會增大，目前券商正在就這些問題同相關部門進行溝通。

　　雖然結算擔保的問題懸而未決，但交易所推動券商備兌權證的動作仍在進行。記者近日了解到，一份名為《證券公司發行備兌權證有關問題的通知》正在廣泛征求意見。該《通知》對備兌權證的發行、風險控制、擔保品的范圍以及產品創設等問題作出明確規定。值得注意的是，有資格發行備兌權證的券商被限定在創新試點范圍之內，而且要求券商最近一年經