業內人士及專家們評價股改管理辦法

　　編者按

　　日前下發的《上市公司股權分置改革管理辦法》較此前五部委聯合發布的《關于上市公司股權分置改革的指導意見》更具有操作層面(此前一直呼吁的建立連續的討價還價機制在征求意見稿中首次得到了明確改革方案未獲相關股東會議通過的，非流通股股東可以在三個月后，再次要求和委托公司董事會就股改召集相關股東會議。)上的意義，因此也備受市場

人士所關注。

　　業內人士及專家們普遍認為，其作為

　　聯合證券田藝認為，《辦法》凸顯了股改為制度創新創造條件戰略意圖

　　征求意見稿在指導思想上，明確了股改的意義不僅在于解決歷史問題，更在于為資本市場其他各項改革和制度創新創造條件。同時，強調要以改革為契機，調動多種積極因素，維護市場穩定，提高上市公司質量，規范證券公司經營，配套推進各項基礎性制度建設、完善市場體系和促進證券產品創新，形成資本市場良性循環、健康發展的新局面，凸顯了股改為資本市場其他各項改革和制度創新創造條件的戰略意圖。

　　富國基金公司陳繼武表示，收購兼并能夠成為國股退出渠道

　　《管理辦法》比較全面、更加完善、非常有針對性，對在第一、二批試點中提出的一些問題都給予了明確答復。

　　從長遠來看，證券市場發行、再融資等行為都需要市場化，但在初期對于再融資，希望還能有所控制，對于新老劃斷不要輕易推出，同時還需要醞釀股改后下一步配套措施，要創造一個易于收購兼并的市場環境，因為收購兼并是清除證券市場垃圾的有效手段，也能夠成為國有股份退出的渠道。

　　西南政法大學閆海指出，股份回購迫在眉睫的大課題

　　股份回購既是成熟資本市場上重要的金融工具，也是比較常見的資本運營方式與企業經營策略，尤其對于改善我國資本市場的產權結構和治理環境具有極其重要的現實意義，但是相關立法的滯后，導致實踐操作中諸多不規范性和回購實務的風險與不確定性，因此在對股份回購的功能與價值的清晰定位的基礎上，制定與規范股份回購的實施細則或具體操作辦法是迫在眉睫的課題。

　　另外相對于尚處發展階段的中國證券市場，若干典型個案的出現則是一種金融創新性質的探索與嘗試，創新往往意味著對舊制度的規避或突破以及新制度的確立與完善，因此對我國既有相關規范的反思與評價，建構既適應我國國情又符合國際慣例的新的股份回購的法律制度是公司、證券立法中亟待解決的重大課題

　　中國社會科學院經濟研究所劇錦文認為，

　　作為股份本身就內含著流動。因此非流通股的流動有其內在的必然要求。如何使這部分非流通股走入市場，不僅涉及到這部分股份的價值實現問題，而且也關系到整個經濟的市場化和證券化，和國有企業改革與國有經濟產業戰略重組的大問題。國家股和法人股被看作為非流通股，看來，現有的市場制度并不能實現其流動，必須進行證券市場的制度創新。

　　股票回購行為的出現是我國證券市場的一個制度創新，它有助于國家股和法人股的流動，使國有股通過變現而從實體經濟中退出，使公司的股權結構和治理結構得到優化。如果能夠允許回購的國家股在企業的經營者和職工中轉讓，逐步形成規范的員工持股制度，以激勵他們經營的積極性，不僅進一步實現了這部分股份的流動，而且真正實現了全民所有的資產的人格化。不難預見，隨著計算機網絡等通訊手段的進一步發展，設立第三、第四市場的硬件是不成問題的，關鍵是要根據中國的實際情況創設出一套完整的經濟與法律制度體系。

　　首先，股份回購是公司國有股退出的重要途徑。國有或國家控股的股份公司是國有經濟的重要組成部分，如何就其國有股進行轉讓或置換，適當降低其比例，以優化公司股權結構，就成為實現國有經濟戰略性大調整的一個重要環節與步驟。

　　其次，股份回購便于職工持股制度的運用。職工加入公司成為股東，不僅有利于提高企業經營績效，而且有助于實現經濟民主。 為便于職工持股計劃的實施，公司必須有買回股份的權利。一方面股份回購可為員工持股充分提供股份來源。 另一方面，股份回購可為退職員工的股份提供退出途徑或收回渠道。職工持股制度的目的在于為員工謀取福利，爭取職工向心力，減少勞資對立。

　　第三，股份回購是保護公司少數股東利益的需要。當公司的決定或多數股東的行為有損少數股東的利益時，允許少數股東強制要求公司或多數股東回購其股份，有其他救濟權無法實現的獨特功效。

　　國泰君安投資管理公司周洛華指出，另辟蹊徑化解“流動性缺失”

　　國有股和法人股的股票的流通，造成了同一家公司的國有股和法人股的價格比其流通股票的價格低很多。事實上這個局面屬于“流動性缺失”。

　　所以，解決這個問題的方法不是讓流通股和法人股并軌，而是先增加法人股的流動性。而這種做法能夠有效地提升法人股的價值。所以，現在我們不應該盯住流通股去解決股權分置的問題，而是應該通過增強股票的流動性來解決問題。