股改全面推進 法人股市場暗流涌動

　　□ 上海元富投資顧問有限公司 張寧

　　法人股拍賣市場始于1998年，在2001年實行國有股減持時達到高潮。當時，上海每天都有法人股委托拍賣，最瘋狂時，東方明珠(資訊 行情 論壇)的法人股曾拍到每股12元。

　　2001年9月，法人股委托拍賣市場因故遭禁止，司法拍賣仍保留。法人股拍賣市場由此

跌到“冰點”。但時至現今——

　　熱點悄然遞延至法人股

　　參與法人股市場的不僅僅是借公司之名“小打小鬧”的個人投資者，上海新理益、上海久事等“大鱷”的身影也不時浮現，甚至出現過以法人股為投資標的的信托產品。以“德隆”、“飛天”為代表的一批機構則通過受讓法人股入主上市公司進行資本運作，并形成所謂的“系”，但大多最終因低迷的二級市場行情而灰飛煙滅。

　　法人股的賺錢途徑不外乎現金分紅、權益增值、全流通后有溢價、低買高賣等。2001年9月法人股委托拍賣被禁止后，投資法人股的收益主要來自分紅，只可惜堅持分紅的上市公司并不多見。

　　暗流涌動

　　絕大多數法人股市場投資者并不走運。但在表似平靜之下市場卻暗流涌動。根據相關專業調查機構統計顯示，在法人股市場冷清、二級市場不斷走低的這幾年，好公司的法人股價格實際上一直不低，曾有人以高過凈資產30%的價格標購

　　法人股市場上有不少境外買家。他們最看好的股票首先是銀行股，其次為能源股。由于某些行業的進入仍受到限制，故在競買中或轉換身份、或事先與主管部門溝通、新設合格主體等方式來進行操作。

　　淘金熱伊始

　　法人股這個“特定產品”的產生是由制度造成的，而募集法人股則是“特定產品中的特定產品”在股改試點方中案，它享受不支付對價的“特殊待遇”。

　　股改即將全面鋪開，募集法人股因無須支付對價而成最大贏家，而股改的財富效應更令市場興奮不已。二級市場上，不僅G股們2個月來實際漲幅達20%以上，而且有意股改的股票“雞犬升天”地展開一輪搶權行情。

　　2005年7月22日上海國拍舉行的拍賣會上，33600股東方明珠法人股加上7906股廣電電子(資訊 行情 論壇)法人股賣到了24萬元，比起拍價16.8萬元高出42%。7月25日的上海拍賣行，凈資產3.2元的百聯股份(資訊 行情 論壇)100萬股募集法人股被上海的一位投資者以218萬元買走。7月下旬，在深圳的一個拍賣行，40萬股凈資產僅0.57元的ST金盤(資訊 行情 論壇)法人股在4個買家的爭奪下，最終以0.7元/股的價格成交。8月16日，海立股份(資訊 行情 論壇)、申能股份(資訊 行情 論壇)、錦江投資(資訊 行情 論壇)、中國紡機(資訊 行情 論壇)和白貓股份(資訊 行情 論壇)的法人股在拍賣會上受到熱捧：海立股份以4元成交，高出2.96元的每股凈資產1.04元；申能股份以2.9元/股起拍，最終5元成交；中紡機每股0.8元起拍，以1.45元/股成交；1元起拍的白貓股份，至2.3元落槌；而錦江投資的法人股在大戰十多輪后以4.15元/股成交。

　　毫無疑問，買家都是沖著股改后這些股票可能產生的暴利而去。冷清了幾年的法人股市場，在股權分置改革的刺激下，有望再度掀起淘金熱潮。

　　協議、拍賣互扶協

　　現時，非流通股轉讓有拍賣(司法委托)和協議轉讓兩個途徑。協議轉讓一般指占股權5%以上的股份轉讓。而拍賣則主要是一些較小金額的標的。

　　以2003年為例，非流通股協議轉讓過戶有116宗，總成交112億股，成交均價1.84元。其中公告轉讓價的有90宗，這90宗非流通股涉及成交金額共187.59億元；通過拍賣成交的非流通股共204宗，總成交股數為11.9億股，其成交金額接近20億元，均價較低，為1.68元。

　　從價格看協議轉讓價格要高于拍賣價格。根據中國最大的專業非流通股投資網“法人股投資網”統計�焻f議轉讓以其每股凈資產值為價格基準，具體成交價格視乎購買方的動機。平均國有股成交價為凈資產值的1.24倍(法人股稍低為1.11倍)。最低約為3折，最高約為1.85倍。

　　而拍賣平均成交價約為每股凈資產值的8折。但是隨著股權分置方案出臺后，質優公司的法人股拍賣減少，目前剩下拍賣的很多是4、5年也賣不出去的績差股，因此總體成交均價下拉到凈資產的7-8折以下。

　　2005年1月開始協議轉讓必須在交易所以掛牌形式轉讓，但至今尚未正式實施，原先協議轉讓都是私下交易。但是2004年12月上證所、深交所等共同制定的《上市公司非流通股股份轉讓業務辦理規則》規定從2005年1月1日起，上市公司非流通股由交易所在指定媒體公布轉讓信息這一類似“掛牌”的方式進行轉讓。但是規則出臺至今，并沒有實施過一個由交易所掛牌后成交轉讓的案子。

　　目前中國證監會與滬、深交易所的內部政策是：“只有發生以下三種情況，

　　但是司法拍賣途徑是一種高成本的轉讓方式。首先如果雙方當事人有意向的話，需要聯系法院，以獲得司法拍賣的資格。然后在競拍過程中需要不能有差錯，價格在掌控范圍內。然后拍賣成功后還需繳納5%的拍賣傭金。另外一種方法是通過查詢拍賣公告，獲取拍賣股票的信息然后選擇拍賣標的進行拍賣。這個方式不需自己走法院的管道。由于拍賣可以買到比協議轉讓更便宜的非流通股，加上交易所協議轉讓并未正真實施，因此目前轉讓多通過拍賣實現。

　　優質法人股備受擁躉

　　2005年4月29日中國證監會宣布股權分置試點工作正式啟動。但是證監會對非流通股取得流通權后的上市做出三大限制：

　　1、試點公司的非流通股股東應當承諾，其持有的非流通股股份自獲得上市流通權之日起，至少在十二個月內不上市交易或者轉讓；

　　2、持有試點上市公司股份總數5%以上的非流通股股東應當承諾，在前項承諾期期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售股份，出售數量占該公司股份總數的比例在十二個月內不超過5%，在二十四個月內不超過10%； 5%以下股東一年后可流通 ��

　　3、試點上市公司的非流通股股東，通過證券交易所掛牌交易出售的股份數量，達到該公司股份總數1%的，應當自該事實發生之日起兩個工作日內做出公告。

　　管理層為非流通股股份制訂了有序減持時間表，旨在減少獲得流通的非流通股對市場的沖擊。雖然非流通股上市流通的時間受到限制。但是股權分置方案出臺后，未來可流通預期明朗，持有者已不愿意轉讓質地好的公司法人股。

　　拍購流程

　　我們現在主要介紹通過拍賣公告獲得法人股的方法。一般上海、深圳和北京等地的拍賣公司均有非流通股的拍賣，而其中較有名的是深圳市聯合拍賣有限公司和上海拍賣行公司。上述公司會定期出臺拍賣公告和法人股介紹展示等。

　　拍賣的操作流程如下：注意拍賣公告——物色標的——聯系具體拍賣公司——獲得拍品詳細資料——備齊所需檔——交付保證金——獲取拍號牌——參與競拍——競得后，當場簽署成交憑證——簽署“拍賣成交確認書”，并支付5%拍賣傭金。

　　然后需要到相關交易所備案，證券登記結算公司過戶即可。