(透視基金話語權(quán)系列之四) “話語權(quán)”易手市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志

　　在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中“話語權(quán)”是參與者最為重視的字眼。與多年來基金主導(dǎo)市場(chǎng)、引導(dǎo)熱點(diǎn)的慣例不同，股改行情以來，基金在股票市場(chǎng)上的“話語權(quán)”地位明顯動(dòng)搖，以往“有行情基金重倉股必漲”的情況這一次卻沒有如約而至。這種局面究竟是曇花一現(xiàn)，還是一個(gè)新格局的開始？筆者認(rèn)為這個(gè)問題需要我們從多方面來進(jìn)行思考后才能給出答案。

　　資金結(jié)構(gòu)多元化格局在形成

　　在承認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)景氣對(duì)市場(chǎng)及個(gè)股影響力的同時(shí)，我們還必須尊重股價(jià)漲跌的本質(zhì)是由供求關(guān)系所確定的基本規(guī)律。以往“五朵金花”的超強(qiáng)表現(xiàn)以及“二八現(xiàn)象”的產(chǎn)生都表明，證券市場(chǎng)最終還是“資金說話”。近年來基金在市場(chǎng)上所一直擁有的話語權(quán)，與由其掌握的巨大資金規(guī)模密不可分。統(tǒng)計(jì)顯示，截至二季度末，市場(chǎng)中各類基金持有的股票資產(chǎn)合計(jì)近1700億元，約占整個(gè)A股市場(chǎng)流通市值的五分之一左右。無可否認(rèn)的是龐大的資金賦予了基金絕對(duì)的話語權(quán)。但股改行情開始后，在新進(jìn)資金加入下，基金的話語權(quán)日漸趨弱。QFII、保險(xiǎn)和大量短線資金的不斷涌入，使基金資金在場(chǎng)內(nèi)相對(duì)份額不斷減少，基金的話語權(quán)地位在新增資金的挑戰(zhàn)下出現(xiàn)了動(dòng)搖。

　　從QFII來看，目前已經(jīng)在原有40億美元基礎(chǔ)上，新增了60億美元QFII投資額度，境內(nèi)擁有QFII牌照的境外機(jī)構(gòu)已達(dá)27家。從保險(xiǎn)資金來看，雖然受總資產(chǎn)5％上限制約，保險(xiǎn)資金直接入市的資金相對(duì)不多，但各大保險(xiǎn)公司目前紛紛成立了自己的

　　市場(chǎng)與資金的關(guān)系就像“鐵打的營盤流水的兵”。資金結(jié)構(gòu)多元化的格局在改變基金一統(tǒng)天下局面的同時(shí)，也必然使基金話語權(quán)的份量相應(yīng)發(fā)生改變。實(shí)際上，資金結(jié)構(gòu)多元化也是市場(chǎng)健康運(yùn)行的一個(gè)必要條件。在一個(gè)不斷發(fā)展的資本市場(chǎng)上，某一機(jī)構(gòu)主體長時(shí)間壟斷話語權(quán)顯然是一個(gè)不正常的現(xiàn)象。

　　投資理念單一化現(xiàn)象在改變

　　在“價(jià)值投資”的引領(lǐng)下，證券投資基金成為主流投資理念的實(shí)踐者和引導(dǎo)者，投資者改變了固有的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)脫離的思維。但主流投資理念的單一化卻給股市帶來了原本意想不到的風(fēng)險(xiǎn)，即原本的股價(jià)結(jié)構(gòu)體系被打亂。過度投機(jī)讓我們的市場(chǎng)付出沉重代價(jià)，但過于理性也讓我們的市場(chǎng)失去活力。

　　資金永遠(yuǎn)都是逐利的，在“價(jià)值投資”理念的影響下，以往大資金幾乎毫不猶豫地涌向“價(jià)值資產(chǎn)”的現(xiàn)象今年卻未簡(jiǎn)單重演。如果說前幾年投資理念雷同是市場(chǎng)變革初期的無奈選擇，那么如今在制度變革的背景下，多元化的投資熱點(diǎn)可能就是市場(chǎng)的必然選擇。市場(chǎng)高度一致的輿論往往或多或少帶有一定的欺騙性。其實(shí)我們看到的只是基金的重倉股，蒙著面紗的“私募基金”、躲躲閃閃的“QFII”、神龍見首不見尾的“游資”等，他們真正關(guān)注的是什么恐怕難以簡(jiǎn)單說的清楚。無論是股改時(shí)期基于對(duì)價(jià)的估值判斷，還是全流通時(shí)期基于資產(chǎn)低估的價(jià)值判斷，都為市場(chǎng)提供了一個(gè)新的價(jià)值判斷方向。這給新進(jìn)場(chǎng)的投資者提供了一個(gè)不同以往的選股模式。如果說過去市場(chǎng)僅僅關(guān)注少數(shù)具備“高價(jià)值”“高成長”特征的少數(shù)股票的話，那么未來市場(chǎng)可選的投資品種將變得更加豐富。全流通之后的管理層重組與激勵(lì)，將使不少上市公司可能出現(xiàn)新的脫胎換骨的變化，這也為拓寬投資領(lǐng)域提供了依據(jù)。盡管那些因經(jīng)濟(jì)增速減緩而業(yè)績?cè)鲩L一般或減速的上市公司卻可能因當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境、政策環(huán)境、資金環(huán)境和理念環(huán)境而備受關(guān)注。

　　僅就基金本身而言，投資理念擺脫單一化的約束也將不可避免的使基金主導(dǎo)市場(chǎng)的話語權(quán)地位受到?jīng)_擊。一方面，投資理念的多樣化將使市場(chǎng)熱點(diǎn)不再只圍繞基金重倉股這個(gè)核心來展開，投資者對(duì)基金重倉股的熱情將出現(xiàn)淡化，同時(shí)，熱點(diǎn)個(gè)股的定價(jià)也不會(huì)再受到基金重倉股的估值約束。另一方面，投資理念的多樣化還將使不同基金間的投資的風(fēng)格和投資目標(biāo)更加個(gè)性化，差異將更加突出和明顯。基金在價(jià)值型、成長型、平衡型、穩(wěn)定性、創(chuàng)新型等方面的分工細(xì)化將使多數(shù)基金集中投資少數(shù)股票的現(xiàn)象得到改善，基金重倉股的分布將更加分散。從市場(chǎng)的表象來看，基金主導(dǎo)市場(chǎng)話語權(quán)的現(xiàn)象將不斷淡化。

　　制度變革挑戰(zhàn)基金市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，商品價(jià)格直接關(guān)系交易各方的切身利益，因此，使定價(jià)的話語權(quán)成為交易中一個(gè)相當(dāng)重要的問題。在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，買方和賣方都不是市場(chǎng)價(jià)格的制定者，只能是市場(chǎng)價(jià)格的接受者；但在壟斷的市場(chǎng)中，才存在話語權(quán)的問題。在股票市場(chǎng)中，話語權(quán)地位的確立離不開資金和持股數(shù)量這兩個(gè)方面。如果單從資金角度看，目前基金對(duì)市場(chǎng)還是具有相當(dāng)?shù)膲艛嗔Α５�股票市�?chǎng)的復(fù)雜程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是僅僅取決于資金優(yōu)勢(shì)這個(gè)單一因素。從明年開始，G股板塊中的非流通股將開始逐漸流通，基金因資金優(yōu)勢(shì)所得來的話語權(quán)將受到非流通股股東的挑戰(zhàn)。

　　解決

　　綜合以上分析。話語權(quán)的不斷易手是市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志。市場(chǎng)永遠(yuǎn)是充滿不確定性的，也正是因?yàn)椴淮_定性的存在才使我們必須以動(dòng)態(tài)眼光面對(duì)它。