覬覦股改盛宴 草根投行圍獵上市公司

　　作者：戴奕 朱金福 趙剛

　　“公司成立7年多來(lái)，還是第一次如此忙碌�！鄙虾�榮正投資咨詢有限公司董事長(zhǎng)鄭培敏最近頻繁奔波于全國(guó)各地。“最早呼吁股改、研究股改的正是我們這些非主流的投資銀行。”鄭培敏把這些民營(yíng)投行稱為“草根投行”，被業(yè)界公認(rèn)屬于這一范疇的約有二十家公司，他們具備獨(dú)立的研究能力和豐富的案例經(jīng)驗(yàn)，是在股權(quán)分置改革中起到一定作用的團(tuán)隊(duì)。

　　“我們有理由、有信心在這里面分得一塊蛋糕，因?yàn)槲覀兡軌蛘嬲�做出適合市場(chǎng)各方需求的股改方案。”一位草根投行老總對(duì)此信心十足。

　　尷尬處境

　　“為一家上市公司提供股改方案(財(cái)務(wù)顧問(wèn)角色)到后期的路演、與投資者溝通談判，我們可以賺30萬(wàn)到上百萬(wàn)。想一想，那可是近1400家上市公司！”一位老總坦承，他和他的許多同行都在“垂涎”這份由股改帶來(lái)的大餐。

　　早在幾年前，當(dāng)時(shí)僅處于發(fā)展初期的草根投行們就開(kāi)始關(guān)注并研究股權(quán)分置改革，而當(dāng)時(shí)的券商并沒(méi)有想到股改中必須有保薦人參與。所以無(wú)論是在理論上還是聲勢(shì)上，前者強(qiáng)于后者的狀況為大家所公認(rèn)。但股權(quán)分置改革的推出不光讓草根投行尷尬不已，也打了券商一個(gè)措手不及，甚至有部分券商是在出臺(tái)得知股改必須引入保薦人制度后，才開(kāi)始著手研究股改的。

　　“前段時(shí)間，他們(指草根投行)報(bào)的股改方案，基本上不被受理，即便有創(chuàng)新，結(jié)果還是一樣。但我們的日子很好過(guò)：以‘10送3’為基礎(chǔ)，根據(jù)實(shí)際情況作一些調(diào)整，基本上問(wèn)題不大。”一位券商保薦人對(duì)記者如是說(shuō)�！罢f(shuō)實(shí)話，如果只是采用簡(jiǎn)單的對(duì)價(jià)方式，那就‘誰(shuí)都會(huì)有機(jī)會(huì)’，只是因?yàn)樾枰�保薦人和保薦機(jī)構(gòu)，所以才有我們的市場(chǎng)空間�！�

　　然而隨著股改的進(jìn)一步深入，特別是很多大型國(guó)企和情況特殊的公司進(jìn)入股改議程，對(duì)股改方案的要求也越來(lái)越高，一些券商對(duì)于股改研發(fā)的不足也逐步暴露出來(lái)。港澳咨詢研究部主任田文斌就指出，最近一批股改公司中，

　　宜眾通達(dá)財(cái)經(jīng)公關(guān)公司董事長(zhǎng)厲京則表示，他在多次和上市公司大股東一起就對(duì)價(jià)問(wèn)題與投資者溝通時(shí)發(fā)現(xiàn)，對(duì)投資者而言，簡(jiǎn)單地看對(duì)價(jià)多少，沒(méi)有多大現(xiàn)實(shí)意義，畢竟每家公司情況不同。有時(shí)候雖然公司開(kāi)出的對(duì)價(jià)方案非常誘人，但實(shí)際除權(quán)后，投資者并沒(méi)有得到多少即時(shí)收益，因此上市公司大股東應(yīng)該理解投資者。“其實(shí)到目前為止，股改的沖動(dòng)已經(jīng)不再。在股改過(guò)程中，投資者更看重的是大股東經(jīng)營(yíng)好上市公司以及對(duì)投資者充滿誠(chéng)意的態(tài)度。”

　　此外，在日前由亞商企業(yè)資訊股份有限公司舉辦的研討會(huì)上，與會(huì)者達(dá)成的共識(shí)之一是：股權(quán)分置問(wèn)題解決以后，中國(guó)將開(kāi)始真正的戰(zhàn)略行業(yè)性并購(gòu)。而草根投行們已經(jīng)做好了準(zhǔn)備。

　　生存之道

　　“上市公司完全可以只聘用一家券商為其股改工作服務(wù)，可是為什么有那么多上市公司愿意多出幾十萬(wàn)同時(shí)聘請(qǐng)一家草根投行呢？”市場(chǎng)知名人士王吉舟反問(wèn)記者，“原因在于他們對(duì)股改方案的創(chuàng)新，可以讓上市公司更好地完成股改工作，對(duì)社會(huì)資源的節(jié)省和有效利用而言更具現(xiàn)實(shí)意義。這是我個(gè)人在多次參與上市公司股改后的切身體會(huì)�！�

　　直到目前為止，大部分問(wèn)題上市公司還是沒(méi)有明確的股改指導(dǎo)方向，而國(guó)資委也已表態(tài)大型國(guó)有上市公司可以少支付對(duì)價(jià)，并鼓勵(lì)創(chuàng)新股改方案，這樣就使得草根投行有了更大的發(fā)揮空間。

　　“很多地方性國(guó)企老總都很強(qiáng)勢(shì)，而券商在做股改方案時(shí)和地方國(guó)資委溝通非常困難，處于絕對(duì)弱勢(shì)地位。”一位券商保薦人對(duì)記者如是說(shuō)。

　　鄭培敏認(rèn)為，股改中問(wèn)題比較復(fù)雜的多為國(guó)有上市公司，要做這些國(guó)企上市公司的方案，主要工作是要和國(guó)資委溝通確定對(duì)價(jià)方案�！拔阌怪M言，很多公司和國(guó)資委溝通都會(huì)比券商更容易�！�

　　尤其重要的是，很多券商到目前為止尚未擺正位置，并沒(méi)有充分考慮如何拿出一個(gè)更合理的股改方案求得多贏局面，因而很多上市公司在不得不聘請(qǐng)券商保薦人的同時(shí)，也邀請(qǐng)草根投行的加入。就如一位已經(jīng)完成股改的上市公司老總所說(shuō)：“財(cái)經(jīng)公關(guān)公司做了一個(gè)令所有大股東都滿意的方案。盡管由于各種原因，最后還是采取了10送3.5的方案，但是保薦人在我這里只是敲一個(gè)章，別的什么都沒(méi)做。”

　　一位券商高管則透露，該券商目前依靠出賣保薦資格的“通道”收益頗豐。按照上市公司是否是該券商拉來(lái)客戶為依據(jù)，券商提取整個(gè)股改收費(fèi)的25%至50%，而承擔(dān)幾乎全部股改工作的則是草根投行。有意思的是，幾乎所有上市公司的保薦券商都是原本為其IPO的券商，而每家券商做的大部分股改項(xiàng)目中都會(huì)出現(xiàn)一家草根投行的身影。由此可以認(rèn)為，“券商敲章賣‘通道’、草根投行做實(shí)事”的現(xiàn)象絕非個(gè)例�！安莞�投行畢竟是直接受雇于上市公司大股東，保證大股東的利益始終會(huì)是放在第一位。這也是大股東愿意多掏錢(qián)的一個(gè)重要理由。”

　　一家上市公司老總向記者透露，該公司股改方案也是“隨大流”的10送3。原本該公司大股東也以為只要一家券商保薦人就可以，但是在和一家草根投行溝通時(shí)發(fā)現(xiàn)，原來(lái)股改可以有很多的“玩法”，最讓大股東心動(dòng)的在于大股東可以名正言順地“提前減持”。具體操作是在其股改之前，第一大股東將其持有不到5%的