股改令千億占款解決現曙光 以股抵債將輕而易舉

　　隨著股改的進展，包括G鄭煤電和界龍實業(資訊 行情 論壇)在內的多家公司，在股改中啟動了大股東占款的解決方案。在2004年似乎難以進展的“以股抵債”方式，在當前股改過程中實行變得輕而易舉。由此，投資者似乎看到了中國上市公司中大股東千億占款問題的解決曙光。

　　鄭煤模式與界龍模式

　　包括試點在內，股改公司已經推出了5批。如上所述的G鄭煤電以及另外一家公司界龍實業，在股改過程中都涉及到大股東占款問題。盡管都是利用股改之機解決大股東占款問題，但G鄭煤電和界龍實業還是體現出了顯著的區別。

　　鄭州煤電(資訊 行情 論壇)推出的方案是：非流通股股東向流通股股東每10股支付3.8股；股改完成后，鄭州煤電將通過定向回購控股股東鄭煤集團最高不超過2億股社會公眾股，然后依法注銷以達到縮股的目的，從而解決大股東長期占款問題。由于定向回購方案的實施，公司注冊資本將由81000萬元最低減少至61000萬元。

　　界龍實業方面，大股東上海界龍發展有限公司除了以10送3股的比例向流通股股東支付對價外，針對其占用上市公司3670.44萬元資金的情況作出承諾:若至年底仍未全額歸還占款，界龍發展自愿向界龍實業的流通股股東每10股加送2股，作為大股東占款的抵償。根據保薦機構海通證券的說法，界龍發展上述占款發生于2001年末之前，按照原先還款計劃是在今年底還清。對此，界龍實業董事長費均德表示，母公司計劃將于11月、12月期間分兩次歸還欠款，12月31日之前，可以保證資金到位。

　　以往難推行的“以股抵債”，在股改中變得輕而易舉

　　分析員注意到，2004年似乎難以進展的以股抵債，在股改過程中似乎變得輕而易舉。

　　簡單而言，G鄭煤電的方式是先股改，再以股抵債。只不過其換了件“馬甲”，叫“定向回購”，這樣做的原因是考慮到市場對“以股抵債”的抵觸心理。因為，早先的電廣傳媒(資訊 行情 論壇)和華北制藥(資訊 行情 論壇)“以股抵債”試點也是在一片爭議聲中艱難通過。電廣傳媒“以股抵債”試點獲準之后，市場人士張衛星還將國資委訴之法院，理由是，電廣傳媒以股抵債方案違反了《公司法》和《證券法》中關于“不得抽回上市公司股本，每股應當支付相同價額以及禁止操縱證券交易價格”等規定，而且認為以股抵債應該在股改之后再行推進。

　　而界龍實業則是將還款作為對價條件之一，對于這是否應當作為對價條件，分析人士存在不同意見。欠債還錢，怎么就成了另一場交易的條件了呢？不過，也有分析人士認為，這就是中國的國情。

　　盡管有各種看法，但整體來看，市場還是接受了目前大股東占款的解決方式。2004年似乎難以進展的以股抵債，在股改過程中似乎也變得輕而易舉。

　　究竟是何種原因令到市場改變對“以股抵債”的抵觸心理呢？分析人士指出，關鍵在于股改清除了以股抵債的路障。市場之所以抵觸電廣傳媒的“以股抵債”，其原因在于，投資者擔心以股抵債中定價缺乏公平、擔心大股東套現、擔心有可能被利用而引發其他的道德風險。因為非流通股究竟該怎樣定價，誰也說不清。但股改解決了定價機制問題，統一了流通股股東和非流通股股東的利益基準。由此，以股抵債的路障就基本排除。

　　股改能否承受千億占款？

　　根據對2004年年報的統計，上市公司大股東占款總額達到509億元，加上大股東對上市公司的另一種占用——416億元的違規擔保金額，2004年大股東累計實際占用上市公司的資金高達925億元。隨著G鄭煤電還款模式以及界龍實業模式的啟動，投資者看到了解決問題的曙光。事實上，近期其它“占款類公司”也非常關注鄭煤和界龍的股改。

　　神馬實業(資訊 行情 論壇)方面，其近期提出了“擬采取定向回購等方式徹底解決控股股東占用資金的問題”，該公司2004年一季度季報顯示大股東占用近8億資金。目前神馬的困惑在于，公司股價低于凈資產，無法按照鄭煤電的模式操作，所以，大股東方面仍在觀望政策和法律方面的動向。據報道，另一家“占款類公司”蓮花味精(資訊 行情 論壇)也在積極推進解決大股東占款，計劃全面徹底解決該問題。公司除了以股抵債的模式，還可能采用大股東股權轉讓模式，大股東甚至可能全面退出。

　　由此，千億元的大股東占款，作為中國證券市場最令人頭痛的問題，在近期似乎顯露了解決的曙光。

　　中證投資　徐輝