巨額順差折射通縮壓力　債市順勢再攀高峰

　　記者　王棟琳　北京報道

　　進入10月份，有關前3季度的宏觀運行數據即將陸續出臺。日前海關總署率先公布了前3季度外貿進出口總值突破萬億美元。對于今年進出口增速差距懸殊，部分機構認為，這顯露出國內供求失衡加劇，可能是中期通貨緊縮出現的征兆。再加上市場上有關9月CPI僅為0.9％的傳言，債市連日迭創新高，上證國債指數昨日終于突破109點。

　　萬億外貿值帶動債市上揚

　　據海關統計，今年前3季度我國外貿進出口總值10245.1億美元，與2004年相比提前兩個月突破萬億美元，比去年同期增長23.7％。前3季度我國出口5464.2億美元，增長31.3％，繼續保持30％以上的增長速度；進口4780.9億美元，增長16％，低于同期出口增速15.3個百分點。而據招商證券研發中心預測，2005年全年貿易順差將達到1100億美元，約為去年的3.4倍。

　　巨額的順差一方面給外匯儲備運用背上沉重包袱，另一方面又助長貿易摩擦，

　　供求失衡是主因

　　貿易順差可能受到國內經濟周期、

　　在海關公布的數據中，9月份的貿易盈余有所收窄，當月實現貿易順差75.7億美元，是自今年5月份以來月度貿易順差最少的一個月。其中，9月份的出口增速有所放緩，當月增長25.9％，較上月回落7個百分點左右。但這一現象顯然并未引起市場很大的擔憂。對于9月貿易盈余收窄，招商證券張樂認為這可能更多的是月度因素，貿易順差上升的趨勢不會有大的改變。9月進口增速的恢復則主要是受到年初存貨調整逐漸結束、匯率調整預期的變動的影響。

　　債市仍可期待

　　國家發改委宏觀經濟研究院研究報告稱，今年GDP增速料為9.2％。糧食連續兩年豐收，明年糧食價格很難回升，進而使食品價格及居民消費價格(C　P　I　)漲幅回落。2006年中國有可能再次面臨工業品和農產品雙過剩局面，由此可能導致通貨緊縮的風險顯現。另外雷曼兄弟也發表研究報告，近期中國進口，資本開支，采購經理指數(P　M　I　)和貨幣供應數據都出現回升跡象，出口保持快速增長，調升中國05年GDP增長預期至9.2％。但他們同時警告，亞洲經濟面臨3個下跌風險之首是中國經濟顯現供過于求跡象。

　　然而市場上也有不同的聲音出現，高聲公司指出通縮擔憂是多余的，預測中國將在06年年中重現適度的通脹壓力。他們認為，國外收支盈余的持續增長將可能引領其他經濟成分再度增長。中國政府將頒布更多刺激國內需求的措施。鑒于經濟實際增長水平和顯著而持續的貨幣及貸款增長，高盛公司預期06年年中通脹將適度連續增長。

　　盡管有關于通脹通縮的爭論暫時還難見分曉，但對于債券市場來說，供求失衡限制了價格的上下游傳導，短期內由CPI等宏觀指標所顯示的通脹壓力很難有大的提升。機構指出，剩余期限在5－7年甚至更長的國債和企業債仍然具有較高投資價值。