江南高纖小池難掀大浪

　　北京首證

　　江南高纖在公布維持股改對價方案不變后，股價走勢相對低調。究竟是市場對其方案不滿意呢，還是市場對其未來的成長性不太滿意呢？筆者以為兩者均有之。

　　主導產品市場容量小。對于二級市場流通股東尤其是基金等中長線資金來說，不僅

僅關注著對價方案送股的多寡，更關注上市公司未來業績成長情況。而從企業經營的角度來看，上市公司主導產品的市場空間越廣闊，應用范圍越廣泛，其成長空間的預期就越強烈，因為蛋糕可以不斷做大，既可以消化新進入者所帶來的競爭壓力，也可以獲得不斷擴大產品市場空間的能力。

　　反觀江南高纖目前主導產品的市場空間，增長空間似乎并不樂觀。其2005年半年報顯示，雖然

　　而從滌綸毛條的產品應用范圍來看，成長空間很有限，因為滌綸毛條是滌綸纖維細化行業的一個細分產品，產品用途主要是同羊毛混紡生產服裝面料——精紡呢絨。根據國內呢絨產量及其消耗的滌綸毛條數量比例測算，目前我國滌綸毛條的市場容量約為4萬噸/年，可以說是一種大企業不想參與、小企業介入存在資金和技術壁壘的縫隙市場。而且從資料可知，目前江南高纖已在滌綸毛條行業中占到了60％的市場份額，再度提升的空間相對狹窄。也就是說，目前江南高纖的成長性不僅僅受制于主導產品的小市場容量，而且還受制于目前的高市場份額，看來真的是小池難掀大浪。

　　突破的空間也相對有限。對于如此的產品特性，江南高纖也有所努力，一是以差別化競爭的戰略拓展新的主導產品，今年8月陸續投產的1.5萬噸“多功能復合短纖維紡絲技術改造項目”就是如此。而且在行業分析師眼里，此項目能夠部分替代進口高檔復合纖維，似乎前景不錯。二是多元化經營，即意圖向

　　但近來的信息也顯示，主業突破的空間也相對有限，因為差別化競爭的策略在我國紡織業面臨著貿易磨擦的大背景，在短期內未必能夠給公司帶來更多現實的利潤回報。近期棉花價格在產量有所下降的背景下依然漲幅不大，就從一個側面說明紡織行業面臨行業景氣下降的考驗，既如此，高檔復合纖維的市場拓展未必能夠符合江南高纖的預期。

　　而多元化經營也已被公司自身所否定。公司日前以2145.99萬元的價格將其持有的蠡口熱電30％的股權轉讓給惠龍熱電，雖然可以在短期內獲得500萬元的差價收益，但問題是，30％的熱電股權在2005年半年就能夠帶來202.98萬元的投資收益，500萬元的差價收益只相當于熱電股權一年所貢獻的利潤。由此不難看出，江南高纖的此項股權的轉讓有點類似于將一只不斷產生投資回報的金蛋給賣掉了，多元化經營就此結束。短短一年間買進賣出這項股權，頗令人費解，從公開信息中也難以找到讓人信服的解釋，而此背后是否還有其他的故事，就非局外人能夠把握的了。

　　股改方案吸引力不大。既然公司基本面差強人意，二級市場的流通股股東自然就將希望放在能夠在股改方案中通過較大幅度的對價來降低持股成本。但江南高纖在推出10送3股的對價預期的前提下，并沒有對送股數據作出任何修改，這無疑打擊了二級市場流通股股東的持股信心。不難得出結論:在成長性預期不佳，難以吸引關心公司基本面的長線資金興趣的大前提下，股改方案引力的不大，成為了近期江南高纖股價走勢較為低調的直接原因。