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記者 熊永紅
萬科(資訊 行情 論壇)A推出的以大股東華潤股份向所有流通A股股東派送認沽權證作為對價，并輔以減持承諾的股權分置改革方案，引來市場極大關注，市場分析人士對之褒貶不一:看好者認為，這一對價方案是根據萬科的實際情況作出的“最佳”選擇，極大地體現了大股東改革的誠意；不看好者表示，認沽權證對流通股A股股東來說將是“雞肋”，食之
無味，棄之可惜。
事實上，分析人士對于萬科認沽權證的自身價值并沒有多大分歧。國信證券計算出的該權證的理論價格是0.371元/份，與保薦機構計算的0.3896元/份的理論價格，相差無幾；天相投資折算出的送股模式下的對價為每10股送0.73股，也與保薦機構每10股送0.76股的說法相近。其中的些許差別，在于各家機構采用的股價波動率與股息率有所不同。
市場人士在方案是否符合公司具體情況的問題上，意見也基本一致。國信證券方焱的說法有代表性，他指出，第一大股東華潤股份公司持有公司國有股43963萬股，占公司總股本(34.11億股)的12.89％，加上其持有的8828萬股流通A股，合計占萬科總股本的15.48％。如采取目前市場主流的送股方案，大股東將所持有的國有股全部送給流通A股股東，也不能達到目前平均水平的一半，這顯然不可能，況且華潤當初受讓萬科的國有股成本并不低，幾乎與當時流通A股股價相同，在萬科后來兩次轉債發行過程中，華潤均全額認購，因此，非流通股股東難以支付較高對價，基本符合預期。
大家的分歧主要在于認沽權證在股改實施過程中，是否會引發大股東的實際增持，是否會對流通A股股東產生實際的利益支付。
光大證券趙強認為，萬科公布的單純以送認沽權證作為對價的股改方案預案，已經將萬科未來9個月股價下跌風險的70％消除了。他提醒投資者注意，萬科認沽權證的行權價格是按萬科B股和香港幾大藍籌股的市盈率水平來確定的，已經接近最大限度地照顧了流通A股股東的利益。他表示，萬科A股的吸引力更加勝于B股，維持“優勢－1”評級。
國泰君安證券張宇、孫建平也表示，考慮到19.88億元未轉股萬科轉債，若全部轉股，萬科流通A股最多可以達到29.25億股，華潤最大限度需要發行16.5億至20.5億份認沽權證，若所有認沽權證行權，華潤共需支付約59.24億至73.60億元的資金用于購買萬科流通A股，從這一點看，大股東對公司成長性是很看好的。而聯合證券楊戈的看法與他們恰恰相反，他直接了當地表示，萬科的百慕大認沽權證作為對A股股東的對價，將成為“雞肋”——食之無味，棄之“不甘”。他指出，由于認沽權證只有在股價下跌時才能體現價值，因此只有在權證上市9個月后，萬科A的股價依然低于3.59元，萬科權證才能體現其對價價值。如果流通A股股東為了獲得對價“打壓”萬科股價，由于每10股僅送7份權證，若以停牌前3.59元計算萬科流通A股股東的“成本價”，則在股價下跌時來自認沽權證的“對價”不足以彌補流通A股股東所有股票價值的損失。而如果萬科A股價上漲至3.59元以上，萬科的流通A股股東實際上就沒有獲得對價支付。他認為，現有方案下，萬科流通A股股東獲得對價的最好方式是在萬科百慕大認沽權證上市后，趁溢價高時賣出權證，鎖定“對價”。
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