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方正證券研究所袁海
作為中央企業(yè)控股上市公司，上海電力(600021)公布的股改方案為兩家非流通股股東向全體流通股股東按每10股流通股支付3股股份作為對價安排，共支付7200萬股。與此同時，中國電力投資集團公司和上海華東電力發(fā)展公司承諾:所持有的非流通股份自獲得上市流通權之日起12個月期滿后的12個月內(nèi)，通過上海證券交易所掛牌減持上海電力股份有限公司股
票的價格不低于6元/股。
盡管公司的對價水平并不高于市場平均水平，但和所有已經(jīng)推出股改方案的央企比較，對價水平算是比較高的，且公司作為業(yè)績穩(wěn)定、分紅能力強的公用事業(yè)類企業(yè)，良好的基本面對未來的股價有支持。
和已經(jīng)或即將進行股改的電力上市公司相比，公司的對價方案屬于中等偏上。公司10送3股的對價幅度高于G長電的10股送1.67股，G華靖的10送2.6股、G廣控的10送2.8股的方案以及通寶能源10送2.2股和黔源電力10送2.8股的預案，與建投能源的股改預案相當，僅僅低于G申能和濱海能源的股改10送3.2股的方(預)案。值得一提的是，公司上市后沒有融過資，卻有兩次分紅，這樣的股改對價幅度我們認為是合適的。
對價方案有利于流通股東和上市公司共贏。從流通股東角度考慮，以流通股東原始成本發(fā)行價5.8元計算，兩次分紅后成本已經(jīng)降低到5.619元，10送3股對價執(zhí)行后成本又降到4.32元，和中期每股凈資產(chǎn)相比僅僅高出11.7％，低于電力藍籌股的平均水平，而與公司承諾的6元以上減持價格相比，還有38.8％的空間。這意味著如果未來兩家非流通股股東減持股份如若成行，上海電力原始流通股東將有至少近40％漲幅，而從二級市場7.8元以下買的流通股東將全部解套或者獲利。對于上市公司來說，10送3對價后，關鍵大股東中電投集團仍然持有公司61％的股份，占有絕對控股地位，持股比例顯著高于中電投控股的其他三家內(nèi)地電力上市公司，這樣的股東結構對今后集團對公司進一步的扶持和資產(chǎn)注入是有利的。
流通股東機構化有助于方案的通過。上海電力目前股東中已有11家基金和6家QFII把守，中期前十大流通股股東中包括香港上海匯豐銀行、博時裕富等在內(nèi)的證券投資基金和QFII就占了7席，可謂機構云集。而三季度基金或QFII等機構還在繼續(xù)增倉，目前的持股集中度已有進一步提高的跡象。持股集中度高，一方面顯示了機構對公司投資價值的認同，另一方面也是公司投資者關系工作做的比較好的結果。由于大部分機構進入的成本相對不高，容易對公司的股改方案投贊成票。
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