破冰B股股改 陳榮身價增6億

　　本報記者 汪恭彬

　　上海報道

　　“比我預(yù)料的要平靜得多。”10月10日下午4點，上海永久(資訊 行情 論壇)(600818.SH)董事會秘書袁志堅說。

　　當(dāng)天，上海永久成為滬深兩市最早兩家B股股改公司之一。其股改方案是A股流通股股東將獲得10送5股的對價，B股股東不獲得對價。

　　上海永久是一間民營控股的B股公司，總股本2.66億股，2002年由

　　總計31.6%的流通股股份中，B股占25.97%，A股僅持1495萬股，占5.63%。由于對B股無需支付對價，因而這一特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得10送5股的高對價成為可能。

　　中路集團(tuán)在2002年10月收購上海永久14364萬股，每股作價0.2372元，總價3407萬元。

　　在實施

　　如果不考慮中路集團(tuán)與上海永久之間的資產(chǎn)置換因素，盤點一下中路的所得，在短短三年，竟從3407萬元的成本一躍到6.23億元，投資回報率高達(dá)18.29倍。

　　而即使扣除中路集團(tuán)注入上海永久的1.7億凈資產(chǎn)，陳榮的三年投資回報率也高達(dá)13.3倍。

　　“美林方面還沒有回音”

　　上海永久和申銀萬國都對消息公布后的首日市場反應(yīng)進(jìn)行了監(jiān)控。

　　據(jù)袁志堅透露，當(dāng)日接聽12個B股股東電話中，所提的問題主要包括三類，一是B股為何不能獲得對價；一是B股有何補償政策；一是建議公司回購B股。

　　對于前兩個問題，上海永久的答復(fù)是按照五部委的精神進(jìn)入股改程序，股改只是A股相關(guān)股東之間的博弈；而對于后一問題，袁志堅表示，回購所涉手續(xù)復(fù)雜，需要監(jiān)管部門批復(fù)，而公司方面近幾年業(yè)務(wù)始有起色，并無現(xiàn)金流支撐，因而暫無考慮。

　　對于前兩個問題，上海永久的答復(fù)是按照五部委的精神進(jìn)入股改程序，股改只是A股相關(guān)股東之間的博弈；而對于后一問題，袁志堅表示，回購所涉手續(xù)復(fù)雜，需要監(jiān)管部門批復(fù)，而公司方面近幾年業(yè)務(wù)始有起色，并無現(xiàn)金流支撐，因而暫無考慮。

　　保薦人申銀萬國則負(fù)責(zé)監(jiān)控媒體動態(tài)。根據(jù)袁檣的說法，在10月10日當(dāng)天，并未出現(xiàn)負(fù)面消息或傳聞。記者試圖從國泰君安和申銀萬國研究所調(diào)閱上海永久股改的相關(guān)評論，被告知“此類公司不在研究的覆蓋范圍”。

　　一個值得注意的問題是，在詢問股改的B股股東中，并未出現(xiàn)較大持股量的股東身影。

　　據(jù)上海永久截至2005年6月30日的股東名單，前十大股東中，第四到第十大股東均為外資B股，其中美林證券遠(yuǎn)東有限公司以392.3萬股(占1.52%)居B股第一位，后5大股東中除一間基金公司(DRAGON BILLION CHINA FUND，持100萬股)外，另4位均為自然人。

　　在幾大B股股東中，包括美林證券遠(yuǎn)東公司在內(nèi)，多數(shù)都是在2001、2002年開始持股。彼時，受到B股對境內(nèi)居民開放的利好影響，上海永久一度從2000年初的0.1美元上漲到2002年7月份的0.75美元。

　　可能部分個人B股股東會在其中有所獲利，但美林遠(yuǎn)東公司似乎是長線投資。從歷年記錄分析，美林在2002年4～6月份持有138.1183萬股之后，于2002年7～9月增持到363.7783萬股，繼而在當(dāng)年底增持到392.2783萬股，其后這一數(shù)字一直維持至今。

　　根據(jù)上海永久的走勢分析，美林的每股持股成本大約在0.7美元左右，這實際上已經(jīng)是上海永久的最高價格區(qū)間，其后上海永久連年下跌，截至2005年10月10日收盤，僅為0.25美元，這或許也是美林所面臨的無奈。

　　“美林方面沒有回音。”10月11日，袁志堅說，“其他股東中，除了自然人陳杰和陳平(合共持有307萬股)為同一居住地之外，未發(fā)現(xiàn)任何其他關(guān)聯(lián)。”

　　10月11日，記者聯(lián)系美林(亞太)有限公司中國地區(qū)主席劉二飛先生。問到B股股改及美林作為較大B股股東如何考慮時，被劉巧妙回避，“我對B股沒有研究”。

　　國資委破例批復(fù)“10送5”

　　接近陳榮的人士透露說，上海中路在8月份開始準(zhǔn)備股改程序。而有關(guān)對價的方案，則在9月初上報到上海輕工控股集團(tuán)，再由后者直接報送給上海市國資委。

　　該人士表示，在8月23日五部委22條意見明確B股股東不參與獲得對價之后，陳榮就已確定好對價方案。

　　“市場認(rèn)可的中軸線是10送3，但鑒于上海永久的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，其流通A股只有1495萬，兩大非流通股則有1.7億股，因而就采用了當(dāng)時市場上最高的對價方案。”申銀萬國保薦代表人袁檣說。

　　袁志堅也表示，參與第二批試點的宏盛科技(資訊 行情 論壇)(600817.SH)當(dāng)時推出10送5的方案，為市場最高對價。

　　即便是10送5，兩大非流通股東合共送出的股份也僅為747.5萬股。按此方案，中路集團(tuán)將送股630.8萬股，從54.07%微降到51.69%；而上海輕工則只需送出116.7萬股，股權(quán)比例由10%降為9.56%。

　　“幾個A股股東認(rèn)為送得太少，應(yīng)該是10送10，甚至是10送20。”袁志堅說。

　　申銀萬國保薦代表人袁檣認(rèn)為，10送5方案已經(jīng)考慮到A股的歷史持股成本(最高價位是20.97元，2002年6月28日)；A、B股兩類股東的股價差異和市場預(yù)期等因素。

　　上海永久2004年的每股收益是0.19元，9月30日A股收盤7.98元，B股報收0.251美元，其A、B股市盈率分別為42倍和10.7倍，具有明顯的差異。

　　“B股盤子大，且價格較低，又是民營控股，這些都可能是監(jiān)管層決定上海永久作為第一只B股股改公司的原因。”資深人士丁忠民說。

　　據(jù)袁檣透露，上海市國資委此前有關(guān)于送股比例不得超過10送4的限制，也在上海永久方面大開綠燈。她分析說，主要是國有比例占股極小，而且由于A股流通盤較低，實際的送付比例不高，因而才獲得批復(fù)。

　　“我也是在國慶節(jié)前兩天才知道成為首批B股股改公司。”袁檣說。而袁志堅則表示，他在9月29日收到上海交易所的通知，要求于次日下午收盤后提交預(yù)審材料。

　　“那時就感覺很可能是我們了。”袁說，“提交預(yù)審材料的時候，交易所還在問我們上海市國資委的批文到了沒有，結(jié)果就在那天下午，上海輕工電話告訴我，國資委批復(fù)下來了。”

　　B股股改軟著陸

　　為何是民營控股B股公司先行？

　　據(jù)記者了解，上海市國資委早前曾確定另一間國有控股B股公司作為B股股改的先頭部隊。對此說法，袁志堅表示認(rèn)同。

　　國資委、交易所等監(jiān)管部門為何突然城頭換旗？民營控股B股股改對后續(xù)B股公司有何示范作用？

　　記者采訪了北京君澤君律師事務(wù)所高級合伙人周代春律師，周表示，“民營B股公司更有動力，如果前期順利股改，對于后續(xù)國有控股B股公司全面鋪開將有標(biāo)桿作用。”

　　申銀萬國保薦代表人袁檣則認(rèn)為，如果國有控股先行，因為B股本身就是政府開設(shè)的，現(xiàn)在不給對價，似乎既當(dāng)裁判員又當(dāng)運動員，一旦出現(xiàn)問題，是過于敏感了。

　　而一位監(jiān)管層的人士則向記者道出了其中的因由，盡管在法律上包括B股、H股不支付對價已無任何障礙，但在個案上，某些公司可能由于中英文的表述不當(dāng)，存在被訴訟的可能。

　　“主要是個別字眼上，在不同版本中，可能會有承諾的話語。監(jiān)管層以民營先行，正是希望能夠以受眾的預(yù)期解除系統(tǒng)風(fēng)險。”上述監(jiān)管人士說。

　　B股的問題還不止于此。即便解決了A股股權(quán)分置，留下來的A、B股兩類股東分置的問題仍未解決。

　　上海永久董事會秘書袁志堅在分析上海永久B股市盈率一直低迷的原因時說，B股盡管對境內(nèi)自然人開放，但未對法人開放；而且B股已無再融資資格，市場對B股缺乏信心判斷，而B股本身亦無顯著方向。

　　前任

　　“我感覺B股問題是中國資本市場在發(fā)展中一定要解決的問題。到了現(xiàn)在這個程度，是繼續(xù)發(fā)展還是重新再來？”史美倫說，“B和A股的市盈率還是相差一定距離，怎么樣解決，相信證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)很關(guān)注。”

　　根據(jù)中國證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2005年8月，境內(nèi)上市B股公司共有110家。其中大部分為國有控股。

　　“如果上海永久股改成功，接下來的國有控股B股公司將按照受眾預(yù)期，對B股不支付對價，推出股改方案。”資深市場人士丁忠民說。

　　而有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，相比較是否支付對價，B股股東更為關(guān)心的是將來B股市場的出路問題。萬國測評董事長張長虹就表示，A、B股合并會是必然的趨勢，股改完成之后，再等其他方面的條件具備，就可能會著手進(jìn)行A、B股合并工作。“方式可能是以A股為標(biāo)的，B股直接漲上去，沒有對價的說法。”