股市定位之變

　　在股市下跌最慘烈、市場(chǎng)最絕望的那段時(shí)間，筆者一直想寫一篇文章，題目就叫《給空方上堂黨課》。尚主席說(shuō)，股改是中央的決定，這句話一點(diǎn)都不假。樂(lè)觀者從中找到信心，這表明股改不僅是證監(jiān)會(huì)的事，而是政府一段時(shí)間內(nèi)的中心任務(wù)；在執(zhí)政者眼中，股市定位已經(jīng)悄然生變。

　　在這里不得不先說(shuō)明一下我們的政體和歷史傳統(tǒng)，雖然這應(yīng)該是政治學(xué)考慮的范疇，

但是作為中國(guó)重要經(jīng)濟(jì)生活的參與者，了解一下我們生存的政治環(huán)境還是非常必要的。我們的國(guó)家是一個(gè)傳統(tǒng)的中央集權(quán)國(guó)家，這就決定了，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，所有重大的改革雖然有可能發(fā)軔于民間，但其大規(guī)模推行則必然來(lái)源于中央。因此觀察中央的決策是我們從事經(jīng)濟(jì)生活的一種低成本手段，在股市中也是如此。

　　股市為國(guó)企改革服務(wù)，這是我國(guó)開辦股市的初衷，也是發(fā)展股市一以貫之的主線，這一條過(guò)去不會(huì)變，將來(lái)也不會(huì)變。但是股市要怎樣為國(guó)企改革服務(wù)，內(nèi)涵卻已經(jīng)發(fā)生著巨大變化。

　　為國(guó)企改革保駕護(hù)航一度成為股市的惟一使命，在國(guó)企改革最艱難的時(shí)期，股市做出了沉重的、不可磨滅的貢獻(xiàn)。今天回頭再看，當(dāng)初錯(cuò)了嗎？當(dāng)市場(chǎng)指責(zé)股市只剩下圈錢功能的時(shí)候，也正是股市喪失基本融資功能的時(shí)刻。當(dāng)寶鋼股份為增發(fā)100億成功而欣喜的時(shí)刻，市場(chǎng)卻以一個(gè)月內(nèi)總市值蒸發(fā)1000個(gè)億作為懲罰。幾千年前的那句古訓(xùn)起了作用，治理國(guó)家決不能竭澤而漁。

　　股市為國(guó)企改革服務(wù)并沒(méi)有錯(cuò)，但是如果將“服務(wù)”僅僅理解成財(cái)富從股民的口袋到上市公司的輸送，那就是大錯(cuò)誤！因?yàn)槿绻麤](méi)有市場(chǎng)對(duì)上市公司公開、透明、全方位的監(jiān)管，即使上市公司名下的國(guó)有資產(chǎn)冠之以全民的名義，最終也不能逃脫流失的下場(chǎng)。國(guó)有企業(yè)通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)的增值，也不過(guò)是一場(chǎng)賬務(wù)游戲，就如同竹籃中的水，最終不留痕跡。

　　資本市場(chǎng)給與國(guó)有企業(yè)的絕不僅僅是資金，更重要的是一整套市場(chǎng)機(jī)制。在這里，市場(chǎng)的無(wú)形大手通過(guò)股價(jià)這個(gè)簡(jiǎn)單而又神奇的媒介，獎(jiǎng)勵(lì)好的企業(yè)，懲罰壞的企業(yè)，使資金、人員、技術(shù)、品牌等各種資源，向代表先進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展要求的企業(yè)聚集。在這樣的機(jī)制面前，不管企業(yè)初始投資者是君子還是小人，也不管你位高權(quán)重還是默默無(wú)聞，所有股東一律平等。

　　國(guó)有股之所以不流通，只是因?yàn)楫?dāng)時(shí)思想還沒(méi)有足夠開放，心態(tài)也沒(méi)有如今的自信，所以總擔(dān)心資本主義會(huì)利用股市來(lái)端了社會(huì)主義的飯碗，先通過(guò)控股將國(guó)有企業(yè)變色。再將中國(guó)變色。但是國(guó)有企業(yè)是不能依靠保護(hù)生存的，劃一塊地盤作股市，讓國(guó)企在這個(gè)平臺(tái)上去和其他類型的企業(yè)爭(zhēng)。既然大家怕競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)，那先讓國(guó)企的股權(quán)不流通，作為權(quán)宜之計(jì)。這大致是大陸股市的起源，也是股權(quán)分置的來(lái)由。

　　雖然并沒(méi)有明確文獻(xiàn)記載表明當(dāng)初最高決策者就是這樣想的，但是十幾年來(lái)政府所頒布的一系列股市方針政策、所采取的一系列措施，無(wú)一不在實(shí)踐這一思想。國(guó)有企業(yè)不但在大陸股市上市，還到香港、美國(guó)去上市；不但允許外國(guó)的公司收購(gòu)國(guó)有控股公司，中海油還要去收購(gòu)美國(guó)的公司！國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)上，已經(jīng)和各種其他所有制企業(yè)形成你中有我，我中有你的競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系，股份制已經(jīng)并將成為公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式。

　　當(dāng)在股市的部分支持下，國(guó)企順利完成三年脫困改制的任務(wù)而不斷壯大之時(shí)，一個(gè)新問(wèn)題展現(xiàn)在政策制定者面前，國(guó)有企業(yè)首先如何做到保值？四大銀行的例子觸目驚心，國(guó)家成立四大資產(chǎn)管理公司處理其巨額不良資產(chǎn)后短短幾年，他們就創(chuàng)造了更多的不良資產(chǎn)！其他國(guó)有資產(chǎn)會(huì)不會(huì)掉入同樣的陷阱？國(guó)有企業(yè)難道宿命地要成為人民財(cái)富的黑洞？

　　為了防止這種現(xiàn)象發(fā)生，便有了國(guó)資委的誕生，國(guó)有企業(yè)第一次有了具體的出資者和專門的管理者，再也不僅僅是屬于虛幻的全體人民。國(guó)資委的成立就一定能保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值嗎？對(duì)比一下國(guó)有資產(chǎn)10萬(wàn)億的盤子(沒(méi)有包括金融類及政府持有的事業(yè)類資產(chǎn))和國(guó)資委200來(lái)人的編制，恐怕有“難于上青天”憂慮。200多只大貓要看好960萬(wàn)平方公里上的國(guó)有資產(chǎn)，他們?cè)撛鯓映鍪侄汲蔀橐粋�(gè)問(wèn)題，這也是為什么MBO成為國(guó)資流失主要通道是由郎咸平發(fā)現(xiàn)而不是由專司國(guó)資監(jiān)管的國(guó)資委發(fā)現(xiàn)的內(nèi)在原因。不是他們不努力，而是千頭萬(wàn)緒，難免會(huì)顧此失彼。不過(guò)郎咸平的事例也證明，股票市場(chǎng)除了能夠?yàn)閲?guó)資委帶來(lái)源源不斷的鈔票外，還會(huì)帶給國(guó)資委數(shù)以億計(jì)的高素質(zhì)義務(wù)員工，這一點(diǎn)恰好解了如何有效實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值的燃眉之急。

　　但是股權(quán)分置是橫亙?cè)趪?guó)資委面前的攔路虎，如果不清除，市場(chǎng)機(jī)制仍然不能完全奏效。市場(chǎng)從來(lái)就沒(méi)有免費(fèi)的午餐，國(guó)資委也認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)。所以才會(huì)有韶鋼松山(000717)在股價(jià)低于凈資產(chǎn)時(shí)的10送3.5，國(guó)資委用這一標(biāo)志動(dòng)作表明自己愿意承擔(dān)改革的責(zé)任和成本。其實(shí)寶鋼增發(fā)時(shí)這種心態(tài)便已露端倪，按照增發(fā)方案，寶鋼集團(tuán)實(shí)際上是在按凈資產(chǎn)向股票市場(chǎng)變賣資產(chǎn)，這在以前是不可想象的。

　　它為什么要這么做？股權(quán)分置改革又究竟會(huì)給國(guó)資帶來(lái)什么？如果說(shuō)，國(guó)有股通過(guò)股改獲得的流通溢價(jià)是看得見(jiàn)、算得清的直接收益，那么，股改給上市公司帶來(lái)的深刻的體制與機(jī)制變革，則是無(wú)形的和難以估量的。

　　這就是國(guó)資委要改革的動(dòng)力，絕不是圈錢那么簡(jiǎn)單。一個(gè)顯而易見(jiàn)的現(xiàn)實(shí)是，在股權(quán)分置的格局下，在非流通股股東與流通股股東缺乏共同利益基礎(chǔ)的前提下，在控股股東“一股獨(dú)霸”的制度環(huán)境中，真正意義上的公司治理結(jié)構(gòu)是無(wú)法形成的。而一個(gè)沒(méi)有完善的法人治理結(jié)構(gòu)的國(guó)有控股企業(yè)，即使成為上市公司，也只能是有現(xiàn)代企業(yè)之名而無(wú)現(xiàn)代企業(yè)之實(shí)。股權(quán)分置改革的意義就在于，動(dòng)搖“一股獨(dú)霸”的根基，奠定全體股東的共同利益基礎(chǔ)，構(gòu)建所有者之間的權(quán)力制衡。也許，國(guó)有股股東會(huì)因此而失去“一言九鼎”的話語(yǔ)權(quán)，但他們將因持有一個(gè)生機(jī)勃勃的現(xiàn)代企業(yè)而長(zhǎng)久地保值增值。借助資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，是眾多上市公司及其控股股東的夢(mèng)想。但是，在股權(quán)分置的背景下，夢(mèng)想難成光榮。君不見(jiàn)，股權(quán)不能流通，公司業(yè)績(jī)做好了，卻不能分享由此帶來(lái)的股價(jià)上升；要在流動(dòng)中重組結(jié)構(gòu)，至多只能拿到凈資產(chǎn)之上少得可憐的“協(xié)議溢價(jià)”；要以股權(quán)向銀行抵押融資，在價(jià)值上不免大打折扣；要通過(guò)市場(chǎng)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，又少了“換股”這一便捷而又低成本的操作手段……凡此種種，捆住了企業(yè)的手腳，阻礙了資本的擴(kuò)張。從這個(gè)意義上說(shuō)，通過(guò)支付對(duì)價(jià)而獲得流通權(quán)的國(guó)有資本，在改革中失去的是鎖鏈，獲得的是大發(fā)展的空間。對(duì)高管?

　　技術(shù)骨干實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，是股份制企業(yè)更好的維系委托/代理關(guān)系、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的行之有效的辦法。但是，在股權(quán)分置情況下，股權(quán)激勵(lì)要么不能做，即便“曲線”做了，也會(huì)因股價(jià)不能真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值而呈畸形狀態(tài)。解決股權(quán)分置問(wèn)題后，在上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)將成為水到渠成之事。當(dāng)然，與動(dòng)力相伴的是壓力。在未來(lái)全流通的市場(chǎng)上，公司業(yè)績(jī)下降，股票價(jià)格下滑，企業(yè)就可能成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的購(gòu)并對(duì)象。上世紀(jì)80年代初，我國(guó)廣大農(nóng)村實(shí)行聯(lián)產(chǎn)承包制后，由于農(nóng)民的利益和所承包土地的收益緊密地聯(lián)系在一起，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力空前提升。可以預(yù)見(jiàn)，經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)在上市公司普遍而有序地實(shí)行后，給包括國(guó)有資本在內(nèi)的公司股東帶來(lái)的回報(bào)，將遠(yuǎn)非昔日可比。

　　保值是第一步，增值是第二步，如果所有的公司都在資本市場(chǎng)上接受全社會(huì)的監(jiān)督，國(guó)資委基本上不用多花精力去保值，而是把主要精力放在產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展、行業(yè)的整合、高層人才的選拔考核等等更加宏觀的問(wèn)題，定好戰(zhàn)略，選好人，讓市場(chǎng)去監(jiān)督評(píng)判，這樣的國(guó)有企業(yè)，想不增值都難。像什么股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制這些具體的問(wèn)題，市場(chǎng)有更好、更有效率的解決之道，國(guó)有資產(chǎn)也就真正成為全社會(huì)最有效率的資產(chǎn)，能夠給全體人民帶來(lái)豐厚回報(bào)。

　　上面就是中央關(guān)于國(guó)資管理的主要思路，以股市為代表的資本市場(chǎng)將成為國(guó)資保值增值的主戰(zhàn)場(chǎng)。一個(gè)不健全的、黑幕重重的市場(chǎng)能夠達(dá)到這樣的戰(zhàn)略目標(biāo)嗎？顯然不能，所以股權(quán)分置改革就順理成章。想通了這一點(diǎn)，你還會(huì)認(rèn)為股改是一場(chǎng)蓄謀已久的圈錢陰謀嗎？

　　其實(shí)所有上述的分析都可以從《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》找到源頭，我們?cè)诟闵鐣?huì)主義，公有制是執(zhí)政的基礎(chǔ)，國(guó)有企業(yè)的前途，從某種程度上關(guān)系到黨的前途，而資本市場(chǎng)是決定國(guó)有企業(yè)能否有前途的關(guān)鍵場(chǎng)所，這就是本次股改更深刻的政治原因。

　　以前的股市定位于為企業(yè)(主要是國(guó)企)融資(圈錢)，這是知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)不足的主要方面，從現(xiàn)在起，從股權(quán)分置改革始，股市將定位于為國(guó)有資產(chǎn)管理提供完善的市場(chǎng)機(jī)制。

　　轉(zhuǎn)折已經(jīng)出現(xiàn)，曙光不再遙遠(yuǎn)。