純權證方案破解無力送股難題萬科模式效仿不易

http://whmsebhyy.com 2005年10月11日 05:36 上海證券報網絡版

　　現在還很難說，萬科的純權證股改方案能不能得到投資者的認同。但有一點可以肯定，在股改的大潮中，萬科模式只會是一種特例，其它公司或許有心借鑒，但真正能夠效仿的屈指可數。

　　無奈之下的可行之道

　　昨日，萬科公布了其股改方案，其中核心部分是向流通股股東每10股贈送7份行權價為3.59元的認沽權證，而此前出現在絕大部分公司股改方案中的送股則蹤影全無。這是自股改以來，首次采用純權證方式支付對價的案例。

　　投資銀行人士相信，采用純權證方式是萬科的無奈之舉，因為萬科特殊的股本結構決定了它的非流通股股東根本不具備送股能力。

　　招商

證券投行部的一位工作人員說，萬科的非流通股比例十分低，如果用送股模式的話，即使按照10送0.5股的比例，萬科的第一大股東華潤股份的持股比例也將下降近三分之一。這不僅無法平衡非流通股東的利益，對流通股股東利益保護也不夠。顯然，用送股來解決萬科的股改難題是行不通的。

　　華潤股份只持有萬科12.89%的股份，其中非流通股僅有10.30%，合計約為3.5億股。而萬科的全部流通A股有23.66億股。

　　在無力送股的情況下，利用權證解決矛盾成為可行之道。招商證券認為，以理論模型計算，10送7份認沽權證相當于每10股流通A股實際獲得0.76股股份的價值。

　　市場能否認同仍待驗證

　　國泰君安的一位人士表示，權證確實是部分難以采用送股方式的公司進行股改的利器。因為權證具有時間價值，這對流通股股東是實實在在的利益，但非流通股股東對此卻不敏感，雙方容易達成共贏。

　　不過，投資者能不能接受純權證模式還有待驗證。此前，寶鋼、長電等公司都在股改中引進了權證，但它們仍以送股為主體，權證的比例較低。從寶鋼股改的過程來看，投資者當時對權證的認同程度還不高。

　　雖然在寶鋼權證掛牌以后，市場對權證的態度有所改善，但萬科權證的行權價設定在目前市價，也就是說，這是一只僅僅具有時間價值而不具備內在價值的權證，而且，贈送的比例為10送7，不能完全抵消股價下跌的風險。因此，投資者能否認可還是未知數。一位保險公司的投資人士說。

　　可能效仿的公司只有兩家

　　類似于萬科這樣大股東無力送股的公司還有不少，但投行人士表示，其中能夠效仿萬科模式的目前僅有兩家，最重要的一個原因是，發行權證的門檻相當高。

　　要采用純權證模式，首先必須滿足交易所發行權證的條件。滬深交易所規定，發行權證的標的

股票必須滿足：最近20個交易日流通股份市值不低于30億元；最近60個交易日股票交易累計換手率在25%以上；流通股股本不低于3億股。以此計算，目前滬深兩市符合條件的股票只有33只。

　　東方證券的一位人士表示，在送股已經成為市場默認的主流模式時，權證只能是股改的次要途徑。一般來說，如果大股東有能力送股卻全部用權證代替，方案通過的難度會很大。因此，能夠效仿萬科模式的，必然是大股東實在無法送股的公司，例如，非流通股比例極低，或者目前股價遠遠低于凈資產。

　　在這33家上市公司中，股權結構與萬科較為接近的公司只有兩家--深發展和中集集團。深發展的第一大非流通股東持有比例為17.89%；中集集團的第一大非流通股東持有比例為16.23%。業內人士分析，這兩家公司的送股能力都很弱，采用權證模式的可能性較大。

　　作者：記者葉展

　　(來源：上海證券報）


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