9月機構散戶投資心態全分析

　　機構和散戶在市場大勢判斷、個股選擇和時機選擇方面有什么心態差異,這一直是市場和研究界頗為關心的話題。2005年9月耶魯-CCER中國投資者信心指數調查顯示,機構在對個股價值的判斷方面雖然信心十足,但對市場走勢和個股時機選擇方面和散戶相差無多。也就是說,機構面臨著如何把“場上優勢”轉化為勝利果實的老問題。

　　“個股估值”機構盡顯勝算

　　機構投資者由于占有信息和知識優勢,因此一直被認為比普通個人投資者更能把握個股價值。

　　中國的機構投資者普遍表現出對于個股價值判斷的信心,選擇“肯定做到”,“非常自信”和“有點自信”的機構一共占到89%,遠遠高于散戶的45%。其中有42%選擇了“肯定做到”和“非常自信”,而散戶僅有18%選擇了該兩項(圖18)。雖然有57%的散戶對判斷個股價值沒有信心或者認為不可能判斷,仍有11%的散戶認為自己肯定可以做到對個股進行價值評估。一個可能的解釋是機構投資者的知識框架和信息來源較為近似,而散戶則比較分散。從調查結果看,中國的機構投資者在股票研究方面已經具有長足進步,迅速靠近西方同行。

　　從個股估值中獲利的信心

　　即使投資者能很好的判斷個股的內在價值或者相對價值,這也不意味著投資者可以穩操勝券。決定證券價格的因素復雜眾多,不僅僅是取決于對個股價值的認識。因此一個優秀的投資者還必須能把握市場趨勢,市場博弈,投資者心態等,問卷的這個問題可以在第一個問題的基礎上探測市場中不同參與者對于套利機會把握的信心。

　　結果顯示兩類投資者在本問題上的差異不像第一個問題那么大(圖19)。機構從整體上仍然比散戶樂觀。認為自己或自己的投資經理“肯定做到”和“非常自信”的機構投資者占到29%,散戶只占到14%。選擇了“不太自信”和“做不到”的機構同樣是29%。而在對個股價值判斷的選擇中,只有11%的機構認為自己不能或不容易判斷個股的價值。粗略地看,大約有18%的機構雖然認為自己具有研究分析個股內在價值的能力,但承認不具備從中盈利的能力。從數據可以發現,機構對此問題的回答已經不像第一題那樣集中,回答開始出現分散化。這也表明從股票研究到股票投資過程的艱難。

　　第二,有意思的是,明確認為自己或基金經理不能從股票的市場價格和經濟價值的偏差中獲利的投資者比例遠低于第一題的比例,這意味著盡管部分投資者認為不可能對股票價值進行正確評估,但自己和自己選擇的投資經理卻具備從價值和價格偏差中獲利的能力。

　　第三,從本題也可以看出“價值投資”理念在機構和散戶中的差異。選擇了前三個備選答案的機構一共占到 71%,而散戶只有41%。這表明七成多的機構認為可以通過股票研究判斷個股的經濟價值并從中獲利,而只有四成散戶贊同這個觀點。這與目前市場中機構和散戶普遍使用的分析方式和分析工具差異是一致的。

　　那么,我們到現在為止是不是應該對我們的機構報以一定的信心呢?下一個問題給出了部分否定的答案。

　　投資者對選擇個股不自信

　　下面的問題進一步考察機構和散戶對于個股選擇和時機的判斷。問題如下:“試圖選擇個股并預測其走向,比如,長江電力(600900)的股價是否會上升,什么時候上升,對你而言：”。

　　機構中選擇“沒信心”的比例超過了“有信心”的比例(圖20)。36%的機構認為有充足的信心選好個股和把握進出時機,23%的散戶也認為自己有同樣的信心。認為沒有充足信心的機構和散戶分別是44%和74%,而此前僅有29%的機構認為自己不能從個股價值判斷中盈利。這表明相對于前面機構投資者普遍在個股價值評估并從中獲利方面的信心,這一次該信心指標有了一些下降。

　　選基金難于選股票

　　實踐發現,基金的業績同樣難以預測。那么,機構和個人在挑選基金和基金經理方面的表現有何差異呢?

　　機構的整體信心仍然好于散戶,但低于對股票的信心(圖21)。調查中只有29%的機構有信心選擇好基金,低于股票7個百分點,有10%的個人認為能選好基金,低于股票13個百分點。從這個答案可以看出,基金作為機構理財的典型代表,并沒有給投資者很強的信心。

　　分析基金經理和基金管理公司分析師對基金選擇的態度,結果顯示,35%的被調查者有信心選擇好基金,45%表示沒有信心,另有20%“說不清”。這樣看來,在基金管理公司工作也不能顯著提高基金選擇能力。

　　投資者對市場大勢的判斷差異

　　下面的問題讓我們看到了機構和散戶在一個變化莫測市場中同樣無奈。問卷問題是“試圖把握進出股市的時機,在股市下跌之前退出,在股市上漲之前進入,對你來說,是”。這是一個純粹對于市場大勢時機的判斷。機構和散戶幾乎給出了一樣的回答,甚至散戶還略顯心態上的優勢(圖22)。16%的散戶認為他們能把握進出市場的時機,略高于機構的15%,同時有79%的散戶認為自己不具備這種信心,另有64%的機構坦承沒有信心把握市場時機變化。我們感興趣的是機構的心態這次與散戶幾乎完全一致,僅有一成五的機構認為有信心把握市場大勢,考慮到機構的信息優勢和成本優勢,這個結果頗為耐人尋味。

　　市場說話

　　從上面的分析我們可以看出,機構普遍比個人在股票估值和投資方面具有信心,但機構作為整體卻常常很難將信息和知識方面的優勢轉化為勝利果實(個別機構在個別時段的確能擊敗市場)。我們分析了開放式股票型基金在2005年1到8月的表現,發現8個月中正好有4個月基金的平均凈值增長率高于上證綜合指數收益率,其余則低于指數回報。前8個月基金月均比大盤收益高0.61%(圖23)。看起來這一成績還是不錯的。不過如果考慮到基金的申購贖回費用,這個收益就要大打折扣了。

　　作者均為北京色諾芬信息服務有限公司研究員,其中熊鵬為“耶魯-CCER中國投資者信心指數”項目中方負責人

　　作者：色諾芬公司 諶世光 江賽春 熊鵬