估值 預期 投資者保護及投資策略

　　圍繞著耶魯-CCER中國投資者信心指數體系,本次調查對投資者的估值判斷、市場預期、投資者保護以及投資策略方面進行了較為全面的調查。

　　估值合理,上證指數合理點位在1200點左右

　　基本面和估值水平是影響投資者信心的最重要因素。以估值信心指數為核心,問卷調查中涉及了一系列有關基本面和估值水平的問題。機構和個人投資者關于估值水平的調查結果顯示機構對市場的估值水平判斷明顯要比個人更為謹慎(圖6、7)。大部分機構認為目前股票市場總體價格水平與其基本面相差無幾,7月和9月間這一比例都在60%以上。而認為市場被低估的個人投資者比例則顯著超過機構投資者,但這一樂觀情緒在經歷持續上漲后的9月也有所回落。這從一個側面反映出個人投資者更容易為市場情緒所影響,而機構則更關注基本面因素。

　　機構投資者對估值的謹慎心態也可由其對基本面判斷上的分歧所解釋。機構投資者對未來上市公司盈利增長的預期很不平均(圖8)，對未來3年盈利增長率的預期集中在5%-10%之間,但預測值分布離散度很大,表明機構投資者對企業盈利增長前景的判斷莫衷一是,分歧較大。

　　值得注意的是,對于本應十分穩定的長期盈利增長,機構投資者也顯示出同樣的分歧(圖9)。對未來10年內企業盈利增長率的預期從1%到15%之間不等,以5%-10%之間最為集中。對企業長期盈利增長判斷的分歧反映出機構投資者對未來市場結構可能發生變化的普遍預期,而長期盈利增長是決定股票市場總體估值水平的關鍵變量,這也暗示著機構投資者對總體估值判斷容易發生改變。

　　針對機構投資者,問卷調查了投資者認為上證指數的合理水平。機構投資者對上證綜合指數合理水平的判斷集中在1200左右(1100-1300點),所占比例為35.5%(圖10)。調查結果總體樣本均值為1261點,其中出現最多的判斷為1200點。在900-1500點之間的樣本比例達到80%,且分布非常均勻對稱,這部分樣本均值為1188.6。以上統計結果表明,機構投資者認為的上證綜合指數合理水平為1200點左右。

　　過去6個月投機氣氛太濃

　　多數投資者認為過去6個月的股市變化趨勢是由于投資者的投機心理或對時勢的過度反應所致,政策面因素大于基本面因素(圖11)。具體來說就是投資者借股權分置改革試點之機,熱衷于“尋寶”,進行投機炒作。 持有此觀點的機構和個人投資者的比例達到59%和63%。

　　普遍看好后市

　　問卷全面調查了投資者對不同時間段的市場漲跌的預期,還統計出機構及個人的平均預期上漲幅度。

　　分析結果顯示,無論是機構投資者還是個人投資者,對未來5個不同時間段的上證綜指的預期均是看漲。相比之下,對短期和中期的預期,個人投資者更有信心一些;對長期的預期,機構投資者更有信心一些(圖12、圖13)。

　　從短期預期看,機構和個人投資者中對上證綜指未來1個月看漲的比例分別達到79%和86%,也就是說八至九成的投資者認為股市未來1個月將會上漲。但是我們也注意到,在9月初調查期間上證指數正處在機構投資者認為的合理點位附近,而投資者普遍認為持續上漲缺乏基本面的支撐。

　　從中期預期看,機構投資者中對上證綜指未來3個月、6個月看漲的比例均為57%;個人投資者中對上證綜指未來3個月、6個月看漲的比例分別為67%和64%。雖然機構和個人投資者對股市仍然看漲,但其比例相比于短期預期和長期預期的比例均有所下降,形成一個“U”型。

　　從長期預期看,投資者一致看好,且信心強烈。機構投資者中對上證綜指未來1年、10年看漲的比例分別達到71%和98%;個人投資者中對上證綜指未來1年、10年看漲的比例分別達到71%、83%(圖14)。

　　機構投資者半數建議買進

　　在策略選擇上,投資者體現出與信心水平一致的傾向(圖15)。在機構投資者中,五成建議買入股票,僅一成半建議賣出股票。結合前面對機構投資者的市場預期調查結果分析,出現這個結果是合情合理的。但需要注意的是,目前機構投資者的短期看漲預期是缺乏基本面支持的,買入建議需要謹慎對待。

　　投資者對制度環境信心不足

　　此次調查顯示,在對市場面因素樂觀的同時,投資者對制度環境的信心卻仍然極為不足,建立充分保護投資者權益的制度環境仍然有待努力(圖16、圖17)。

　　大部分機構投資者和個人投資者對上市公司股東權利受到保護并不樂觀,選擇“不太樂觀”和“不可能”的比例分別達到86%和83%,其中認為“不可能”的比例分別為20%和45%。相比之下,個人投資者比機構投資者更加悲觀。

　　大部分機構投資者和個人投資者對通過金融監管來保護小股東權益也是持不樂觀的態度,選擇“不太樂觀”和“不可能”的比例達到75%,76%,其中認為“不可能”的分別為11%和43%。

　　作者：色諾芬公司 諶世光 江賽春 熊鵬