投資者信心顯著提升 短期仍趨謹(jǐn)慎

　　耶魯-CCER中國投資者信心指數(shù)體系主要由“投資者信心指數(shù)、一年期信心指數(shù)、反彈信心指數(shù)、崩盤信心指數(shù)、估值信心指數(shù)”等五個(gè)指數(shù)構(gòu)成(該指數(shù)體系一共包含20多個(gè)指標(biāo)和指數(shù),限于篇幅我們只對(duì)部分指標(biāo)和指數(shù)進(jìn)行分析)。

　　耶魯-CCER投資者信心指數(shù)顯著提升

　　耶魯-CCER投資者信心指數(shù)(以下簡(jiǎn)稱投資者信心指數(shù))是全面反映投資者對(duì)于市場(chǎng)短期、中期和長(zhǎng)期綜合判斷的信心指標(biāo)。根據(jù)2005年9月的投資者信心指數(shù)調(diào)查,機(jī)構(gòu)投資者的信心指數(shù)為58.87,個(gè)人投資者的信心指數(shù)為51.03,總體的信心指數(shù)為55.17。相比7月份的信心水平,機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者信心指數(shù)均有顯著上升(圖1)。在兩次調(diào)查中,機(jī)構(gòu)投資者都顯示出比個(gè)人投資者更強(qiáng)的信心。

　　從直觀含義來解釋,投資者信心指數(shù)可以理解為投資者認(rèn)為在相對(duì)安全的環(huán)境下,市場(chǎng)體現(xiàn)出一種穩(wěn)步上升趨勢(shì)的可能性。7月以來投資者信心指數(shù)的變化恰當(dāng)?shù)胤从沉耸袌?chǎng)環(huán)境的變化。在7月中旬以前,股權(quán)分置改革的不確定性預(yù)期使投資者信心大受打擊,上證綜指一度跌破1000點(diǎn),投資者信心也跌至谷底。在政策的強(qiáng)力推動(dòng)下,股權(quán)分置改革明朗化,投資者對(duì)市場(chǎng)制度變革的長(zhǎng)期利好效應(yīng)逐步認(rèn)同。7月底以來投資者入市意愿顯著增加,這在市場(chǎng)上體現(xiàn)為上證指數(shù)從1000點(diǎn)的底部區(qū)域呈現(xiàn)出穩(wěn)步放量上升的態(tài)勢(shì)。而7月到9月市場(chǎng)的持續(xù)上漲更加強(qiáng)了投資者看多的信心。在全面推進(jìn)股權(quán)分置改革的預(yù)期明朗后,投資者普遍認(rèn)為改革后市場(chǎng)總體估值水平將趨于合理,這是投資者信心恢復(fù)的最主要原因。

　　從投資者信心的絕對(duì)水平來看,投資者對(duì)于股市的走向保持充分的樂觀情緒。經(jīng)驗(yàn)表明投資者信心指數(shù)超過55可以認(rèn)為投資者對(duì)股市總體走向表示樂觀,而超過60則可以認(rèn)為投資者信心高漲。根據(jù)希勒教授的研究,在美股高漲的90年代,美國投資者的信心指數(shù)普遍在60左右波動(dòng)。目前國內(nèi)的總體信心指數(shù)水平與之相距不大,表明市場(chǎng)參與各方對(duì)股市的長(zhǎng)期上行充滿信心,這對(duì)于市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展來說無疑是個(gè)心理利好。結(jié)合投資者對(duì)未來10年的良好上漲預(yù)期,投資者信心指數(shù)的穩(wěn)步上升可以理解為投資者的長(zhǎng)牛心理預(yù)期正在逐步形成。

　　一年期信心指數(shù):9月明顯回落

　　一年期信心指數(shù)定義為:被調(diào)查的投資者中認(rèn)為1年內(nèi)市場(chǎng)總體上漲的比例。值得關(guān)注的是,與總體投資者信心回升相反,一年期信心指數(shù)在9月出現(xiàn)了顯著下滑。全體投資者的一年期信心指數(shù)由81.94下降至70.91,機(jī)構(gòu)投資者的一年期信心指數(shù)由77.27下降至70.93,個(gè)人投資者的一年期信心指數(shù)更是由89.28下滑至70.89(圖2)。

　　與長(zhǎng)期看好的一致性相比,一年期信心變動(dòng)較大。這暗示著投資者對(duì)市場(chǎng)中短期投資價(jià)值的判斷并不穩(wěn)固,而這一判斷也容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。一年期信心指數(shù)的下滑表明投資者在中短期內(nèi)心態(tài)仍然偏向謹(jǐn)慎,對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步上漲信心不足。我們注意到股指從7月底至9月初上漲了接近10%,在市場(chǎng)達(dá)到一定漲幅以后,投資者的心態(tài)開始發(fā)生變化。投資者對(duì)于中短期投資價(jià)值的判斷主要基于股權(quán)分置改革的影響。在股權(quán)分置改革進(jìn)程中,“尋寶”效應(yīng)使市場(chǎng)整體活躍,但也使得投機(jī)氣氛較濃。這使得一定程度的上漲之后,投資者的信心可能發(fā)生變化,個(gè)人投資者尤為明顯。而機(jī)構(gòu)投資者則更多地提到基本面的下滑與企業(yè)盈利水平的放緩對(duì)于股市進(jìn)一步上漲帶來的壓力。

　　反彈信心指數(shù):穩(wěn)步上升

　　反彈信心指數(shù)定義為:被調(diào)查的投資者中認(rèn)為市場(chǎng)在單日下跌3%之后一日能夠反彈的比例。市場(chǎng)基本面保持平穩(wěn)的情況下,市場(chǎng)出現(xiàn)單日大跌往往是由于資金或技術(shù)面所導(dǎo)致。若信心充分,那么投資者自然會(huì)預(yù)期市場(chǎng)出現(xiàn)反彈。因此反彈信心指數(shù)可以反映投資者對(duì)于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的一種預(yù)期。

　　從9月份的反彈信心指數(shù)來看,機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的反彈信心指數(shù)都有所上升,60.19%的機(jī)構(gòu)預(yù)期市場(chǎng)在單日大幅下跌后將會(huì)立即反彈,持同樣看法的個(gè)人投資者比例為42.98%,分別比7月底的結(jié)果增加了20.95%和13.64%(圖3)。反彈信心指數(shù)顯著提升暗示即使市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整,持續(xù)下跌的可能性也較小。截至2005年9月23日,上證綜指在9月21日和22日連續(xù)兩個(gè)重挫后已趨于走穩(wěn),表明市場(chǎng)對(duì)短期止跌反彈仍有相當(dāng)信心。

　　崩盤信心指數(shù):崩盤預(yù)期大大降低

　　崩盤信心指數(shù)定義為:被調(diào)查的投資者中認(rèn)為市場(chǎng)崩盤可能性小于10%的比例。崩盤信心指數(shù)反映投資者對(duì)于極端情況的心理預(yù)期。9月的調(diào)查顯示,超過一半的投資者認(rèn)為股市出現(xiàn)快速大幅下跌的可能性小于10%(圖4)。可以想見,從7月中旬以來,投資者的崩盤心理預(yù)期已經(jīng)大大降低。值得注意的是,在市場(chǎng)逐步走高的同時(shí),仍然有部分投資者認(rèn)為市場(chǎng)存在崩盤的可能,尤其是部分個(gè)人投資者仍存有相當(dāng)?shù)谋�觀情緒。

　　估值信心指數(shù):總體估值水平令投資者滿意

　　估值信心指數(shù)定義為:被調(diào)查的投資者中認(rèn)為市場(chǎng)并未高估的比例。從調(diào)查結(jié)果來看,目前股市總體估值水平令投資者感到滿意。機(jī)構(gòu)和個(gè)人中均有高達(dá)77%的投資者認(rèn)為目前市場(chǎng)的估值水平基本合理(圖5)。這一信心水平比7月底有了顯著提升。兩個(gè)因素提升了投資者對(duì)市場(chǎng)估值水平的信心:一是股權(quán)分置改革明確對(duì)價(jià)方案是提高流通股價(jià)值的重要因素,9月股權(quán)分置改革進(jìn)程中較好的對(duì)價(jià)預(yù)期刺激了估值信心指數(shù)的進(jìn)一步提升；二是市場(chǎng)在股權(quán)分置改革之前經(jīng)歷了持續(xù)下跌,不少個(gè)股已顯示出明顯的投資價(jià)值。

　　作者：色諾芬公司 諶世光 江賽春 熊鵬