幾人真是經綸手

　　一部十五年證券史，就是各種利益各種思潮互相博弈的演義

　　-特約撰稿 君臣

　　以市場視角來看五位主席在推動證券市場制度演進上做了些什么，是大家最容易接受的標準。

　　管市場VS管指數

　　中國證監會于1992年10月12日成立，論時機，確實有點像火山進入活動期，趕緊把他們擱上去的意思。

　　費思量的是，當時的證券市場問題多多，劉鴻儒這個學者型的資深銀行家和高階官員為什么偏偏把股票價格的漲跌特意拎出來表述證監會的使命？

　　進入政府官員特有的語境，才能了解揣摩其思維和行為邏輯。這就不能不提到三個關鍵詞匯——穩定、發展、改革。三者之間的側重點隨形勢不同而變化。有一段時間，是“穩定壓倒一切”，1992年提出“發展才是硬道理”。而講發展，就要講深化改革。但在邏輯上，穩定的局面則是發展和改革的必要環境。

　　在二十多年的經濟體制改革中，金融改革是啟動較晚的部門，資金高度集中在國有銀行�？紤]到這一背景，劉鴻儒所謂不能讓股票價格猛漲，也不能猛跌，更不能不漲不跌，就容易理解了。股票猛漲，各路資金爭相入市，大量的資金不是來自個人投資者，他們沒那么多錢，只有各類企業才能帶來大量的資金，這些錢則大量地來自銀行。銀行自己也通過旗下的信托公司、證券公司入市。這樣，股市的風險將積聚在銀行系統，一旦到達臨界點，股市泡沫有可能誘發金融危機。反之，如果股票猛跌，“股民”損失太大，可能造成社會不穩定。金融穩定，社會穩定，必然成為中國證監會這個中國證券業最高行業主管部門首長最費心思的事。

　　如此，就能理解為什么在發達證券市場被認為是有違自由市場精神的行政干預，卻在中國證券市場管理者手上，如此頻繁地被使用。在實際操作中，

　　在這種情況下，要求證監會充當好好監管的角色，當好“守夜人”，確乎有點強人所難。盡管“管指數”會影響證券市場的正常發育，但在當時的經濟體制狀況下，或許是較優的選擇。證監會的角色好比一座活火山的救火隊，普通的火好救，火山的火怎么救？證券市場的漲跌完全不是一個政府機構就能控制住的。這個尷尬的角色一直延續下來。

　　這個中國證券市場的“傳統”似乎也變成了市場中人的一種潛意識。每到證券市場活躍的時候，人們希望忽略證監會的存在，好抓住行情賺錢；而市場一旦陷入低迷，人們則普遍地希望證監會及時站出來救市。

　　在這個問題上，第三任主席周正慶和第四任主席周小川的思路有一定差異。周小川上任后曾經講過，證監會在新形勢下要調整職能，不能將調控指數作為工作目標和工作方針。而現任人大財經委副主任的周正慶仍堅持認為，要精心呵護市場，并提出了設立平準基金的政策思路。

　　股民顯然愛聽后面這句。

　　辦成事VS辦好事

　　前幾年，經濟學界和證券界有相當多的人對證券市場的各種問題提出批評。對此，前證監會副主席、中國證券市場早期積極的推動者和設計者之一高西慶有一句回應：在當時，不是考慮證券市場“應該是什么”，而是“怎樣才能通過”。這句話不能為管理層的某些失措免責，但是一句非常實在的話。

　　在早期，證券市場能建起來，能維持住，已經是莫大的成績。后來一些市場發展的舉措也是如此。一些市場創新的東西以成熟發達市場的眼光看，可能是個四不像，可是在轉軌時期的中國，在行政力量大于市場力量的時候，事情只有這樣才能辦成�！跋劝l展，再規范”，是證監會主席們常說的一句話。

　　這實際上是個改革取向和路徑選擇的兩難困境，是中國改革者們時常和必須面對的現實。

　　順應國情VS國際接軌

　　事實上，中國證券市場早期的設計者對證券市場“應該”是個什么東西，心里基本是有數的。

　　1988年，中國

　　2000年前后，有了一個簡潔的新說法——國際慣例。

　　持這一取向并在以后積極推進的人，被統稱為“海歸派”。持不同意見的人被稱為“本土派”，他們強調中國有中國的國情，不能照搬國外的辦法。在具體操作中，前者更強調市場機制的作用，主張對因為時機、環境而采用的變通性路徑在實踐中加以逐步修正，使之更符合國際資本市場通行的規則，提高市場的效率。后者多強調改革早期的路徑選擇的合理性，并將之強化。事實上，劉鴻儒、周道炯等并非“海歸”，但他們發表的言論卻時時強調市場機制，強調尊重市場規律。

　　上個世紀90年代末期，證券市場的管理體制已因行政權力過大受到批評。不少學者說，現有體制是高度中央集權的體制。有人甚至說，證監部門已經演變為計劃經濟的最后堡壘。

　　周小川擔任證監會主席之后，除了要求證監會不調控指數之外，他還認為應該改變審批職能過多的局面，當好監管者，不以行業主管部門自居，注重創造公平的市場競爭環境。周小川不但將發行上市的審批制改革為核準制，還考慮將核準權還給交易所。為此，證監會發審部門的人員有的已下到交易所工作。

　　周小川還說過，今后要更多依靠市場來發展中國的證券市場。凡市場能夠決定的都要由市場決定，市場不能起作用的，要盡快創造條件讓市場起作用。他在任內，超常規地發展機構投資者，并推動社保基金、保險資金入市。市場主體的力量越強大，市場的力量就能起更大的作用。

　　他的做法有人不高興。自我削權，有人不高興；不調控指數，有人不高興。當他卸任之后，有的證券媒體發表題為《別了，海歸派》的文章，歡欣鼓舞。

　　現在，經歷了中國經濟一個完整的景氣循環之后，經歷了證券市場完整的牛熊交替之后，管理層也好，投資者也好，已經能夠比較容易地判斷出，什么樣的市場是更有效的，更能減輕風險的。中共十六屆三中全會后，證券市場進一步市場化的取向已成為最高決策，路徑的選擇上也少了因觀念沖突帶來的無奈。尚福林的工作似乎可以比前任輕松一些了。

　　證監會主席的“災星”

　　他們威名赫赫或默默無聞，但他們的所作所為都令當時的證監會主席焦頭爛額。也給市場留下了深深的印記。

　　管金生：原萬國證券公司總裁，中國證券界的元老級人物，“327國債期貨事件”的罪魁禍首。1995年2月23日，327國債期貨的空方將成大敗之局；空方主帥——萬國證券老總管金生緊急調動上億銀行資金，在收盤的最后8分鐘拋出1056萬口的“327”賣單砸盤，相當于“327”國債發行量的3倍多，“327”由暴漲3元瞬間直線下跌0.71元。多方崩潰。

　　當日，上交所被迫宣布最后8分鐘交易無效。并組織協議平倉。這一事件導致了包括中國證監會首任主席劉鴻儒在內的多位官員下臺。

　　時任主席：劉鴻儒

　　馬玉和：瓊民源董事長。1997年初瓊民源造假案東窗事發，被中國證監會勒令重新申報財務報表。馬玉和一面申請股票停牌，一面鼓動股民鬧事。甚至派車拉著股民沖擊證監會，威脅監管人員人身安全。后被逮捕判刑，瓊民源在一年以后改組為“中關村”。

　　時任主席：周道炯

　　呂梁：著名莊家，中科系的操盤手。他不但違規操縱市場，還在事后約見記者大爆內幕，吹噓自己的做莊手法。2000年底中科創業崩盤后一度被監控，后逃脫下落不明。

　　時任主席：周小川

　　王小石：原中國證監會發行監管部發審委工作處副處長。2004年11月，王小石被檢察機關帶走。他的出現暴露了股市發行中的腐敗鏈條，使公眾對證監會的公信力產生質疑�！罢l來監管證監會”的質疑聲，加快了股票發行制度改革的進程。

　　時任主席：尚福林

　　中國股市4大名旦

　　史美倫

　　原中國證監會副主席

　　第一位由海外聘請的副部級官員

　　事跡 鐵面監管引進國外成熟市場經驗

　　李青原

　　資深海歸 中國證券市場創立推動者 中國證監會原規劃委主任

　　事跡 率先提出并成功推動股權分置改革

　　袁淑琴

　　瑞銀中國證券部主管

　　事跡 投下QFII第一單外國投資者從此成為中國股市上舉足輕重的力量

　　劉姝威

　　中央財經大學研究員

　　事跡 通過獨立研究，揭露藍田股份財務造假案

　　中國股市4大名嘴

　　吳敬鏈 經濟學家

　　發明專利 賭場論

　　名言 中國股市像個賭場，有時還不如賭場

　　發言時間 2001年

　　后果 激起市場震蕩和一場空前的大論戰

　　褒貶 中國股市的良心/搞垮股市的罪魁禍首

　　厲以寧 經濟學家

　　發明專利 愛護論

　　名言 要像愛護嬰兒那樣愛護股市

　　發言時間 2001年

　　后果 為市場壯膽，令論戰更加激烈和深入

　　褒貶 為民代言/以言謀私

　　蕭灼基 經濟學家

　　發明專利 國情論

　　名言 股市會在三年內上三千點

　　發言時間 2002年

　　后果 事與愿違

　　褒貶 用心良苦/脫離現實

　　許小年 原中金公司董事總經理

　　發明專利 千點論 推倒重來論

　　名言 當指數跌到1000點，再塑一個健康、完美的市場

　　發言時間 2001年

　　后果 不幸言中

　　褒貶 實事求是/與國外勢力勾結