“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”繪就股市藍(lán)圖

　　興業(yè)證券王春

　　金秋時(shí)節(jié)，我國第十一個(gè)五年規(guī)劃(2006－2010年)也在醞釀出臺(tái)。回顧過去五十年的發(fā)展歷程，我國經(jīng)濟(jì)正是在持續(xù)不斷的目標(biāo)激勵(lì)和修正之中，創(chuàng)造了世界矚目的成就。毫無疑問，經(jīng)過了五十余年的發(fā)展探索，在人均GDP躍上1000美元、諸多產(chǎn)業(yè)門類進(jìn)入快速發(fā)展的良性軌道之后，十一五規(guī)劃期間的中國經(jīng)濟(jì)因“轉(zhuǎn)型”、“升級(jí)”和“瓶頸”等多種因素而

面臨一系列全新的問題和挑戰(zhàn):如何權(quán)衡經(jīng)濟(jì)效率與社會(huì)公平？如何尋找政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)自然選擇間的均衡點(diǎn)？如何在經(jīng)濟(jì)增長和資源制約之間尋找平衡？十一五規(guī)劃正在試圖通過“政策和諧”來取舍多重目標(biāo)之間的輕重緩急，借助“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”來緩解各類矛盾。體現(xiàn)在資本市場上，必然會(huì)產(chǎn)生一個(gè)全新的戰(zhàn)略資源再分配和財(cái)富再分配的問題，下一個(gè)五年規(guī)劃無疑是判斷未來A股市場中長期投資機(jī)會(huì)的風(fēng)向標(biāo)之一。

　　“和諧命題”提上日程市場經(jīng)濟(jì)因其自由競爭和優(yōu)勝劣汰的效率而成為了全球主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。最近20余年，無論是上世紀(jì)80年代初的農(nóng)村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制，還是90年代初建立的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，我國兩次重大的經(jīng)濟(jì)改革都以“效率導(dǎo)向”的市場化方式而帶來了

　　從社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期戰(zhàn)略來看，當(dāng)追求速度與效率的經(jīng)濟(jì)體面臨增長的極限和瓶頸的制約時(shí)，重新考慮質(zhì)量與公平對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略意義，就顯得尤為必要而緊迫。中國過去20年經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長在很大程度上依賴于低基數(shù)效應(yīng)、高儲(chǔ)蓄率、人口結(jié)構(gòu)年輕化、地區(qū)產(chǎn)業(yè)傾斜政策和低資源成本，但所有這些因素實(shí)際并不具備戰(zhàn)略持續(xù)性和內(nèi)生性，在下一個(gè)10年或20年，這些曾經(jīng)帶來增長奇跡的優(yōu)勢都可能逐步轉(zhuǎn)化為劣勢。因此，通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的和諧命題，加快培養(yǎng)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生優(yōu)勢，顯然是十一五規(guī)劃的戰(zhàn)略著眼點(diǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力面臨轉(zhuǎn)變?cè)谝钥茖W(xué)發(fā)展觀為指引的十一五規(guī)劃中，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動(dòng)力至少存在如下四個(gè)方面重大轉(zhuǎn)變。首先，經(jīng)濟(jì)增長方式的重大轉(zhuǎn)變。如果說過去20年中國經(jīng)濟(jì)的增長主要來自以資源換取市場和技術(shù)，靠投資和出口拉動(dòng)的話，那么十一五規(guī)劃中經(jīng)濟(jì)增長方式將更加關(guān)注技術(shù)進(jìn)步、高附加值增長和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，低資源消耗工業(yè)和無煙工業(yè)將注入經(jīng)濟(jì)增長的新活力。“必須提高自主創(chuàng)新能力，深入實(shí)施科教興國戰(zhàn)略和人才強(qiáng)國戰(zhàn)略，把增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力作為科學(xué)技術(shù)發(fā)展的戰(zhàn)略基點(diǎn)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式的中心環(huán)節(jié)”，以技術(shù)投入取代資源消耗，提高中國經(jīng)濟(jì)增長的含金量，將當(dāng)前正在進(jìn)行的制造業(yè)轉(zhuǎn)移與未來的制造業(yè)升級(jí)結(jié)合起來，把中國隨時(shí)可能失去的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆涑掷m(xù)競爭力的人力資本競爭優(yōu)勢，提高傳統(tǒng)制造業(yè)的附加值，從而深化和固化中國制造業(yè)可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景。

　　經(jīng)濟(jì)增長模式逐步從主要依靠投資和出口拉動(dòng)，向消費(fèi)與投資雙輪驅(qū)動(dòng)、內(nèi)需與外需共同拉動(dòng)的轉(zhuǎn)變。雖然較高的儲(chǔ)蓄率和較低的資源勞動(dòng)力成本依然支撐著投資和出口的高增長，但從中國未來人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢來看，消費(fèi)無疑是未來中國經(jīng)濟(jì)增長的最主要?jiǎng)恿ΑｋS著社會(huì)保障體系的逐步完善，中產(chǎn)階層和新一代消費(fèi)群體的崛起，社會(huì)分配向中低收入群眾傾斜，中國的消費(fèi)品市場事實(shí)上已經(jīng)具備了新一輪全面啟動(dòng)的條件。

　　其次，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局更加注重“扶弱”。十一五規(guī)劃提出“工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)，城市支持農(nóng)村”是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局出現(xiàn)重大調(diào)整的一個(gè)信號(hào)，這預(yù)示著未來中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩大主導(dǎo)方向:一是以中西部、東北、農(nóng)村為主的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入將成為國家財(cái)政重點(diǎn)扶持的對(duì)象；而東部沿海地區(qū)的發(fā)展將面臨著資源和資金制約，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步向低能耗、環(huán)保節(jié)約、高附加值的新型工業(yè)化方向轉(zhuǎn)變，未來五年整體經(jīng)濟(jì)增長速度可能略有減緩，但經(jīng)濟(jì)增長的整體質(zhì)量和后勁將明顯改善；二是三農(nóng)問題至關(guān)經(jīng)濟(jì)全局，這意味著農(nóng)業(yè)相關(guān)的制造產(chǎn)業(yè)集群，以及與農(nóng)民收入相關(guān)的基礎(chǔ)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集群，將可能在十一五期間獲得較快的發(fā)展機(jī)遇。

　　第三，收入分配制度面臨重大轉(zhuǎn)折，窮人較高的邊際消費(fèi)傾向?qū)⒓铀傧�費(fèi)品市場的啟動(dòng)復(fù)蘇過程。“十一五”期間，政府不但從宏觀政策上調(diào)整國家財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)，還將從稅收改革上進(jìn)一步減少貧富差距。收入分配制度的改革雖然可能是一個(gè)漸進(jìn)的過程，但毫無疑問中低收入群體社會(huì)福利的增加將顯著提高其消費(fèi)能力。第四，十一五期間政府將千方百計(jì)擴(kuò)大就業(yè)，那些勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)，社會(huì)服務(wù)業(yè)面臨較大的發(fā)展空間。

　　首先，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、自主創(chuàng)新能力、創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)等因素所帶來的中小企業(yè)發(fā)展商機(jī)。一般而言，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)巨大變革和調(diào)整的時(shí)期，受益最大的往往是中小企業(yè)，美國微軟公司的崛起來自于技術(shù)進(jìn)步所帶來的美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，而中國十一五期間所倡導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力、創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)等因素都為中國中小企業(yè)的重新崛起提供了良好的發(fā)展環(huán)境。中小企業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)逐步放開，全流通及股權(quán)激勵(lì)出臺(tái)，持續(xù)的低利率環(huán)境，將使中小企業(yè)面臨全新的資本平臺(tái)。海外制造業(yè)轉(zhuǎn)移與國內(nèi)自主升級(jí)、基礎(chǔ)消費(fèi)品的爆發(fā)式需求增長、中西部、東北農(nóng)村地區(qū)的投資消費(fèi)增長，新消費(fèi)群體和中產(chǎn)階層的各類時(shí)髦需求，醫(yī)療、教育、養(yǎng)老改革進(jìn)程加快帶來的商機(jī)等等，都為國內(nèi)中小企業(yè)提供了廣闊的財(cái)富土壤。

　　其次，以信息化帶動(dòng)工業(yè)化，以人力資本代替勞動(dòng)力成本，以高附加值代替加工費(fèi)，將是全球制造業(yè)從“向中國轉(zhuǎn)移”轉(zhuǎn)化為“在中國升級(jí)”的必然趨勢。十一五規(guī)劃所描述的中國制造業(yè)前景已經(jīng)非常清晰，就是要在部分東南亞國家勞動(dòng)力成本比中國更低、制造業(yè)硬件環(huán)境開始逐步跟上的時(shí)候，利用國內(nèi)逐步積累的人力資本優(yōu)勢，借助自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的途徑，打造中國的索尼、三星和臺(tái)積電。從目前情況來看，中國制造業(yè)的估值水平仍然定位于一般加工業(yè)，距離具備一定創(chuàng)新能力的國際主流制造業(yè)估值水平仍然相差較遠(yuǎn)。從趨勢來看，在化工、電子、制藥、計(jì)算機(jī)、機(jī)械等諸多領(lǐng)域，中國制造業(yè)面臨著較大的升級(jí)發(fā)展機(jī)遇。上世紀(jì)80年代的日本、90年代的韓國和臺(tái)灣極有可能成為中國未來5－10年制造業(yè)發(fā)展的藍(lán)本。

　　第三，如果說上述中小企業(yè)、制造業(yè)升級(jí)尚存較大不確定性的話，那么中國本土龐大的內(nèi)需消費(fèi)市場復(fù)蘇，無疑將締造國內(nèi)最具競爭優(yōu)勢和確定性的產(chǎn)業(yè)發(fā)展集群，中國消費(fèi)品市場迫切需要自己的沃爾瑪、