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陳茂峰
此輪股改方案中，四家央企在送股之余加送權證。寶鋼權證上市以來炒作熾熱，投資者憧憬其余權證上市時也有一番熱鬧。
股改方案中送權證，是金融工程典例。大股東給予流通股股東利益以換取流通權，
這利益可以由大股東給予，也可由第三方給予。首輪股改的試點企業以大股東送股送先進的方法，利益全由大股東支持。此輪股改部分央企以權證送贈，是大股東不費分毫而流通股股東可以直接得益，因權證有價，流通股股東可以在市場套現。
大股東向流通股股東送贈認股權證(寶鋼、長電、武鋼)，是大股東給市場信息，相信該股股價在存續期到期日應在換股價之上。大股東向流通股股東送贈認沽權證(新鋼釩、武鋼)，則是給予流通股股東信息，相信該股股價在存續期內不會在認沽價格之下。大股東主觀意愿是否得到認同，市場自有分曉。
這次四家央企推出權證，讓大家認識認股權證與認沽權證的分別，還有歐式權證與美式權證的區別。歐式權證是存續期末方能行使，美式權證是存續期內隨時可以行使。傳統上認股權證都是歐式，因歐、美認股權證在存續期內的價值是相等的。原因很簡單，當我們在存續期內行使美式認股權證時，我們是放棄了該權證的時間價值。故縱然認股價在現股價之下，我們也只會在市場賣掉這美式權證套現，或持有至該權證時間價值為零(即存續期末)時才行使其認購權。
但認沽權證則不一樣，美式認沽權證價值會高于同等條件的歐式認沽權證。假若在存續期內現股價在認沽價之下，理性投資者會馬上行使認沽權，這時美式認沽權證的時間價值是零；但歐式認沽權證不能行使，其時間價值是負值。
權證這衍生品的價值是根據相關證券價格的變動，一般都是以B-S期權計價模式或二義樹期權計價模式來估價。這兩種計價方法涉及統計概念，一般投資者不易理解。但權證價格受什么因素影響，則是基本知識，買賣權證時必須了解個中關系。其中較為主要的影響因素是現股價、波幅、利率、股息和存續期。
現股價較易理解。現股價上升，認股權證行使機會增加，認股權證價格跟隨上升，而認沽權證價格則下跌。存續期也是較易理解的，存續期愈長，不論認股或是認沽權證，其行使的機會都愈大，價格也愈高。因此若市況不變，權證的價格隨時間推移而下跌。利率的影響在于金錢的時間價值。權證是在將來行使買賣的一種權利，倘若利率攀升，認購的權利便更有價值，但是不利于認沽的權利，認沽權證價格會下跌。股息對權證的影響則與利率相反。權證的認購或認沽價都是以“除息”計算，股息增加，除息后的股價下跌幅度就變大了，認股權證價格會下跌，而認沽權證的價格會上升。
上述四種因素都較容易理解。波幅則是一般投資者容易忽視的。波幅反映股價波動，通常以回報標準差來代表波幅。倘若股價波幅增加，即股價上下波動都增加了，那么在存續期內股價觸及認股價或認沽價的機會都增加了。因此波幅增加時，認股和認沽權證的價格都會上升。我國香港、德國這些權證交易興旺的市場，不少權證炒家，便是在“炒波幅”賺錢。
權證始終是杠桿產品，投資風險高，參與這個市場，必須做足風險管理。
(本文不代表本報觀點，作者為香港御峰理財有限公司董事總經理，具有CFA、CFP資格)
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