蘇寧兩兄弟全部登陸股市 張桂平財富猛超張近東

　　□ 本報見習記者 姚文祥

　　中國商界向來不缺兄弟上陣的故事，德隆系的唐家兄弟、希望系的劉家兄弟都有過出眾的表演。新近上場的主角是蘇寧系的張氏兄弟，還有張氏家族的少東家。蘇寧系資本故事的第二部，精彩程度較之第一部毫不遜色。

　　9月28日，吉林紙業股份有限公司(000718，*ST吉紙(資訊 行情 論壇))一紙公告，宣示蘇寧環球集團收購*ST吉紙50.06%的國有股權已獲國務院國資委批準。盡管此后還需獲證監會批準，但由于這起并購已得證監會股權分置改革政策風氣之先，在外界看來，獲批不過是走走程序的問題。

　　這起買殼交易的大團圓結局：蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(000204)董事長張近東的兄長張桂平掌控的蘇寧環球集團將4億元的資產免費注入*ST吉紙。此間的一個插曲是，原定由張桂平和其子張康黎共同收購*ST吉紙，蘇寧環球接手35.06%的股權，張康黎收購另15%的股權。此后，張康黎宣布退出收購。隨著買家由2人變為1人，*ST吉紙的股權轉讓款也由2元變為1元。但這一變化讓這起并購的交易框架更為清晰。

　　蘇寧資本故事第二部蘇寧環球的主人張桂平，乃蘇寧電器(000204)個人大股東張近東的兄弟，兄弟二人早年攜手創業，共創蘇寧品牌。與新希望(資訊 行情 論壇)的劉氏兄弟奠定基業后各攻一行相似， 上世紀90年代中期，張氏兄弟也分途而進，張近東專攻家電零售，與國美電器形成南北對峙態勢；張桂平則轉向地產、建材、貿易、采礦、航空等領域，亦搏得總資產過百億元的龐大產業。

　　專攻的產業雖然不同，張氏兄弟的資本手腕卻一樣過人。2004年7月，張近東帶領蘇寧電器登陸深圳中小企業板，上市當日，創下32.70元的高價，在股市低迷市況下彌足難得。蘇寧電器在上市當年就拿出每股盈利1.95元的出色財報；亮相資本市場剛滿一年，張近東又推出10送2.5的全流通方案。有這樣的高手掌舵，也難怪蘇寧電電器一上市就成為基金寵兒，并一度成為滬深兩市第一高價股。張近東的紙上財富，兌現成真金白銀指日可待。

　　張桂平亮相資本市場時的“碰頭彩”，絲毫也不遜色于張近東：獨力托起瀕臨退市的*ST吉紙，讓成千上萬已陷絕望的股東有一種突中大獎感覺；在監管部門出臺相關政策之前6天，就拿出與政策情投意合的股改方案，其敏銳的感覺讓人一覽無余，而這起并購不僅成為眾多T類公司股改時案頭必備的案例，未來的中國資本史或許也會為此留下一筆。

　　創新股改模式9月5日，證監會發布《上市公司股權分置改革管理辦法》，其中第26條明確了績差上市公司股改的思路，即股權分置改革與公司資產重組相結合，鼓勵重組方通過注入優質資產、承擔債務等方式，以實現公司盈利能力或者財務狀況改善作為對價安排。這一政策為A股T類公司的股改指明了出路，但在政策出臺之前，市場已經出現了相關案例——蘇寧環球買殼*ST吉紙。

　　*ST吉紙的困境已非一時，由于經營不善，這家主營造紙的公司近三年來一直虧損，財務狀況急劇惡化，至2004年年報公布時，其凈資產已是-2.33億元，合每股凈資產為-0.58元，終于2005年5月13日起暫停上市。而此前由于債權人逼債，*ST吉紙險些成為A股的“破產第一股”。在如此情狀之下，賣殼已成*ST吉紙不得已的必然選擇。

　　此次買殼的核心在于：*ST吉紙先進行債務重組，成為一家無資產、無負債、無業務的凈殼公司，然后蘇寧環球以1元的價格買下*ST吉紙50.06%的股權，股權收購完成之后，*ST環球將實施重大資產重組，按評估值購買蘇寧環球所持天華百潤和華浦高科各95%的股權，蘇寧環球全額豁免上述兩項資產的轉讓價款。

　　在債務和資產兩輪重組之后，*ST吉紙成功完成三級跳，基本面脫胎換骨：凈資產由-2.33億元清零，然后升至40277.9萬元，每股凈資產由-0.58元到0元再跳到1.01元；*ST吉紙的主業由造紙變更為房地產開發和混凝土生產、銷售。預計2005年盈利2020.12萬元，2006年盈利4305.32萬元，上述盈利預期的絕對值雖不算高，但*ST吉紙的上市地位可安保無虞，且自2001年以來，如此業績已與*ST吉紙的股東們久相睽違。

　　獲利預期投資絕處逢生，*ST吉紙的股東自然獲利多多，但這起并購案的最大贏家，還是蘇寧環球與張桂平。

　　從近期收益來看，這項并購相當于蘇寧環球以價值40277.9萬元的資產作對價，換得*ST吉紙50.06%的股權，綜算下來，蘇寧環球持股*ST吉紙的成本僅為2.013元/股。如果蘇寧環球置入上市公司的兩項資產能順利實現2006年的盈利預期，*ST吉紙每股盈利達0.108元，以當前地產上市公司24.33倍的市盈利均值估算，*ST吉紙恢復上市后的股價當在2.63元，蘇寧環球保本應不在話下。

　　此外，*ST吉紙還有股改后“全流通”的機會和T類公司股改第一股的概念，“股價極可能至少達到3-4元/股，蘇寧環球還可以凈賺至少一億元，此后還可以利用再融資等機會爭取更多收益�！庇蟹治鰩熑绱藬嘌�。

　　在近期收益之外，張桂平的最大收獲是在眼下IPO暫停、眾多公司欲叩資本市場無門、政府又不斷收緊地產投資的形勢下，低成本地打通了旗下地產業務的融資渠道，一舉從做實業的加法，跳躍至玩資本的乘法。隨著時間的流逝，這筆收益也將日益清晰。

　　在資本市場初試鶯啼，張桂平就以如此高的回報謝幕，但對于張桂平的資本之旅來說，這只是一個故事的結束，另一個更漫長的故事，則剛剛開頭。

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　　張近東，生于1963年3月，祖籍安徽，1984年畢業于南京師范大學中文系漢語言專業，1990年與其兄張桂平在南京寧海路創辦了一個名為“蘇寧交家電”的小門面，蘇寧品牌由此誕生。在創業之初的兩年里，張近東憑借十來萬資產、十幾名員工、100多平方米的小店，實現了5個億的銷售收入。創業15年之后，張近東將蘇寧發展成擁有300多家連鎖企業、6000多名員工、年銷售額達91億元的“家電大鱷”。在蘇寧全力擴張階段，張近東曾一天狂開22家門店，這一紀錄至今無人能破。

　　張桂平，生于1951年，1976年畢業于東南大學建筑系，與張近東攜手創下蘇寧品牌后，兩兄弟開始在電器連鎖和房地產兩個領域分別發展，如今張桂平產業的蘇寧建設集團已發展成為集房地產開發、醫藥科技、門窗制造、物業管理、金融證卷、汽車貿易、星級酒店等為一體的大型綜合性企業集團。2004年，張近東以1.17億美元身家名列福布斯中國富豪榜第138位，張桂平則榜上無名；2005年4月，張桂平以29億元人民幣個人財富名列《新財富內地500富人榜》第38位，而張近東僅以17.3億元身家名列第88位。