國慶長假市場揪心三大懸念 基金經理難睡踏實覺

　　記者 聞召林

　　受過刺激的神經，總會變得格外敏感。五個月前的“五一”長假，管理層突然啟動了股權分置改革。利用七天長假作出資本市場的重大決策，是一個智慧的選擇。但是，這一選擇也給市場留下了一個小小的“后遺癥”——每當長假來臨，市場各方的神經就會繃得格外緊:七天長假又會有什么大動作？

　　這樣的懸念足以讓基金經理們在長假中睡不踏實。

　　懸念一:股改進程會不會生變

　　對于五個月驚心動魄的股改，從輿情觀察，全局上的肯定已經遠遠蓋過零星的質疑與細節上的責難，改革之“箭”平穩離弓，改革的效果遠遠好于悲觀者的預期。

　　但是，在國慶長假前的這段時間里，股改預期再次出現了一定程度的紊亂。事情起源于媒體報道了有關部門一次內部會議傳遞出的“精神”以及隨后的炒作。而與此相呼應的，是全面股改的前兩批公司中既沒有出現央企的身影，也沒有含H股、B股公司，而且股改公司首次給出的對價率逐步走低。市場各方由此推斷:全面股改遇到了阻力。對此，二級市場迅速作出了反應，從9月20日到23日，股指連續四天大幅下挫，上證綜指在連續6個交易日中下跌了將近100點。

　　或許是一個巧合，或許是一種回應。9月25日，根據股改領導小組安排，由五部委組成的三個聯合工作小組，分赴上市公司相對集中的九個重點省市展開調研。到28日，工作小組已完成山東、遼寧、上海、浙江、江蘇、四川、重慶等6個省市的調研。28日晚，中國證監會通過新華社對外發布了調研成果:目前股改工作正積極穩妥推進，含B股、H股公司的

　　在證監會發布調研成果的同一天，國資委產權局局長郭建新在北京召開記者招待會，這位向來對媒體十分低調的局長，在回答記者尖銳提問時亮明了國資委對股改的鮮明態度:各地國資監管機構將加快股改方案審核；對改革條件基本成熟的國有控股上市公司，要積極研究制定改革方案，盡快進行改革；暫時有困難的也要積極探索、研究改革方案，努力克服困難創造條件。

　　針對所謂“國資消極股改”的指責，郭建新用一份最新統計數據回應:從試點結束后到9月28日止，99家參與公布股改方案公司中，共有40家國有控股上市公司，其中，中央企業控股的有8家。

　　更耐人尋味的是，針對國有控股上市公司對價過低的指責，郭建新的回答簡單明了:對價由市場機制決定。觀察人士分析認為，國資委的這個表態無可指責。五部委的指導意見中充分肯定了“分類表決”的制度安排，根據這一制度安排，對價過低，流通股東完全可以否決。因此，在全面股改階段，流通股東應該更加重視手中的權利，為爭取合理對價去“負責任”地投票。

　　聯合小組的調研結果與國資委的鄭重表態，讓市場紊亂的預期暫趨穩定，昨日，上證綜指的一根長陽或許是對前期混亂心理的一次了結。

　　接下來，就要看國慶長假的政策盤點了。

　　國慶節之前，三個工作組將全部完成9省市的調研工作回到北京�；蛟S，對于股改領導小組來說，“十·一”將與“五·一”一樣，成為一個忙碌的長假。而他們的忙碌恰是市場的懸念所在。觀察人士認為，節后含B股、H股公司的股改方案會不會出臺，某些超級藍籌能不能啟動股改，關鍵就看這個長假。因為只有在這樣一個長假期間，才能完成復雜溝通與協調，并作出決策。

　　懸念二:配套措施會不會加力

　　此間觀察人士強調，從全局看，當前股改基本是在管理層預期的框架內推進，政策的力度與節奏其實都沒有變化，變化的只是博弈者的心理。下一步更應關注的不再是股改本身，而是相關配套措施能不能跟進。

　　業內專家指出，資本市場的興旺，一個重要的前提是作為市場組織者的券商的強大。而當前中國券商的狀況不容樂觀。因此，在相關配套措施中，最重要的一項便是券商的重整。

　　國慶節前的幾周里，先是中央匯金主導重組了申銀萬國、銀河證券等大券商；后是建銀投資聯合中信證券重組華夏，成立中信建投證券；再是建銀投資聯手瑞銀集團重組北京證券；本周三，在原

　　尚福林主席日前曾透露，要在兩年內基本化解券商的現有風險。昨日，醞釀已久的中國證券投資者保護基金公司正式開業。這個初始規模就達600多億的基金公司，不僅要在處置證券公司風險中擔負對投資者利益的保護，同時還要參與證券公司風險處置。由此可見，基金公司在節前掛牌，在某種程度上也預示著節后券商綜合治理將進一步提速。

　　與券商重整相比，另一個值得期待的配套措施是市場資金的輸入。“保證市場資金供給與需求的動態平衡”，是調控者給出的承諾。為此，商業銀行設立基金公司成為今年培育機構投資者的一件大事。28日，建行控股的建信基金成立。此前，首只銀行系基金——工銀瑞信的40多億

　　本報最新統計顯示，近期發行的非銀行系的7只基金將在四季度為市場提供60億左右資金，加上9月剛募集完成正處于建倉期的工銀價值、南方高增長和新世紀分紅共約62.42億，再加上日前結束募集的交銀施羅德精選基金以及擬于10月發行的建信基金，四季度估計共有約170億新發基金入市。

　　170億顯然不是管理層的目標。所以，新增的60億美元QFII額度本周終于啟動。觀察人士強調，隨著銀行系基金、60億美元QFII的陸續到來，擴大保險資金、社�；�金直接入市比例等預期政策估計也不會讓市場久等。在增量資金的安排上，調控之手似乎越來越硬。

　　懸念三:“新市場”構建會不會提速

　　本周一，尚福林主席在“中國金融衍生品論壇”上一個講話引起了市場的強烈關注:隨著股權分置問題的逐步解決，客觀上將消除推出股指期貨等金融衍生產品的制度性障礙。證監會將統籌考慮，積極探索，適時推出股指期貨等金融衍生產品。

　　這一講話之所以引起市場關注，是基于這樣一個現實:到9月底，G板塊加上三批公布股改方案的公司，總共已達145家。照此速度，年底200到300家或總市值60％至70％公司完成股改已成定局。既然如此，是到了考慮一下“新市場”戰略格局的時候了。

　　“新市場”要成為一個讓投資者、經營者都能分享到改革成果的市場。而當前一些公司之所以對股改沒有太大積極性，其中一個重要原因就是“新市場”的魅力還沒有充分展現。因此，有專家建議，盡快出臺有關管理層股權激勵方面的鼓勵政策，允許“新市場”中的公司率先改革、率先受益。事實上，早在6月，中國證監會已經就股權激勵制度向市場各方征求意見。國資委產權局局長郭建新前日也表示，國資委正在制定相關辦法。由此判斷，這一政策在節后出臺的可能性在增大。

　　毋庸諱言，市場各方在憧憬“新市場”的同時，也還心存一份憂慮。憂慮的便是那幽靈般的四個字——“新老劃斷”。

　　但觀察人士強調，隨著改革的推進，市場各方應該換一個角度來看“新老劃斷”。交通銀行在海外IPO，1.9港元的發行價，3港元多的二級市場價，海外投資者收益頗豐；建行IPO節后也將成行，2港元上下的發行價區間，海外投資者的收益自不待言。但是，面對這一切，國內投資者一方面會因為失去投資機會而痛心，另一方面又會因市場恢復融資而惶恐。

　　有專家指出，一個沒有融資功能的股市，實際上已蛻變為一個純粹的股權交易市場。但即便是一些并購行為，甚至是股改本身，也可能涉及融資問題。日前，深發展與GE簽約，后者有意斥資1億美元認購前者定向增發的股份。但這一行為或許會因為是“融資”而受阻。另外，一家股改公司曾考慮向大股東定向增發來作為對價方案，但也因擔心觸發融資禁區而告吹。

　　由于經歷了多年的“圈錢”惡夢，國內投資者對于融資的憎惡似乎已經走向極端。但是，當面對一個必須實現大發展的“新市場”時，我們必須再向前勇敢地邁一步，在認識上實現一次新的突破。