船舶制造板塊　兼具長期價值與階段機會

　　海通證券研究所黃義志

　　我國宏觀經濟走勢持續良好，預計2005至2007年，船舶制造行業的增長速度有望保持在15－20％，同時隨著產業集中度的不斷提高，龍頭企業將擁有更高的增速。結合對行業成長性和市場價值的綜合分析，我們對船舶制造行業的投資評級為“增持”。

　　行業仍將平穩發展

　　自2002年下半年以來，國際航運、造船市場出現空前興旺，人們普遍對市場前景表示樂觀；然而近幾個月，國際航運市場發生波動，油船和散貨船航運租金出現下滑，國際造船市場也發生微妙變化。我們認為，國際造船市場正進入“調整期”，由“高峰”狀態轉為“高原”狀態，即新船成交總量將有所減少，新船價格不會繼續上漲，將平穩協調。但是，各方也一致認為，造船市場不會發生崩潰。

　　對于我國船舶制造業來說，鑒于國際市場容量標準、國內市場規模標準、獨占優勢標準、就業標準和戰略意義標準等因素，我們認為，船舶制造行業被選擇為當代中國重點扶持的出口產業當之無愧，預計我國對造船業的補貼、貿易限制、行政指導以及信貸分配等一系列扶持手段近期將浮出水面，該行業仍有望保持穩定的增長速度。從中長期角度看，世界經濟形勢的向好、我國外貿的快速發展以及21世紀中國海洋事業的需求與造船業的發展使命，這三大因素共同作用，決定了中國船舶制造業未來的長足發展。同時，以中國為首的世界港口建設在2006年至2007年又將進入高峰期，未來三年船用柴油機、集裝箱及起重機械等三大產品仍值得看好。

　　具備長期與階段機會

　　我們認為，尷尬而又矛盾的地位決定了中國船舶制造行業的投資良機。一方面，當前中國船舶制造行業年總產值超過500億元，吸納產業工人將達到500多萬，作為主體的民用船舶的產量在2005年將達到1100萬噸，位居世界第三而力爭第一；同時，船舶制造產業是具有重大的國際政治、軍事戰略意義的產業；另一方面，當前中國船舶制造業上市公司少得可憐，這種特殊性預示著中國船舶制造行業個股未來良好的成長空間。

　　就買入時點來說，我們認為，2007年中期是買入的黃金時點，而現在時點為階段性投資的好時機。這是因為除了對價支付和2007年業績成長預期的因素之外，近期還將有國家因應國際因素而對造船業補貼等系列利好出臺。具體到個股，中集集團、滬東重機和振華港機適合中線投資；江南重工和廣船國際適合階段性投資。

　　重點上市公司點評

　　滬東重機(600150):公司處于中國船舶制造大產業鏈的“七寸”，有較高的投資價值。憑借天時、地利、人和的優勢，公司在國內船用柴油機的市場占有率將始終在65％以上，處于“準”寡頭壟斷地位。在產品升級換代方面，隨著中船江南長興造船基地大批量建造大型、超大型集裝箱船等船舶及海洋工程產品，公司的大功率船用柴油機將獲得量和質的重大飛躍。

　　江南重工(600072):預計2007年是投資該股的最佳時機。公司擬興建的全球最大的船配件基地將于2005年年底動工，在2007年年底基本投產。屆時，公司產能瓶頸有望得到較大程度的緩解，并能實現兩條腿走路:鋼結構件和船配件。其廠房面積合計由目前的6萬平方公里擴大到60萬平方公里，有助于其開拓中高端鋼結構業務(低端業務外包收取管理費)、船配件壓力容器系列和產能擴大。

　　廣船國際(600685):預計2007年是投資該股的最佳時機�，F階段公司面臨的主要問題不是造船能力過剩，而是嚴重缺少大型造船設施，不能滿足國內船東需求。從目前情況看，廣州南沙造船基地投資約為45億元左右，擬新建兩座30萬噸級造船干塢，力爭在2007年將廣州南沙建成年產200萬－300萬噸的造船基地，公司將從中得益。

　　振華港機(600320):產業集聚效應突顯，有助于公司物流的供應和人才的聚集，從而降低公司諸多管理費用和經營費用，不斷提高其產品的技術革新力。2006年較高的市場需求將促使公司近期想方設法擴張產能。世界集裝箱起重機與集裝箱制造業、造船業緊密相關。振華港機的集裝箱起重機業務已連續五年居世界銷量第一，占到世界市場份額50％以上，世界一流的長興島基地的建設將進一步鞏固其競爭地位。

　　中集集團(000039):過去15年的數據表明，世界集裝箱與造船呈基本正相關。我們預計，未來世界集裝箱制造業年均增長率在10－15％之間。盡管近期公司市場需求有所下滑，但是隨著中國加工制成品的大批量出口，將需要大量集裝箱船運輸，尤其是需要一大批承擔轉船運輸業務的支線小型集裝箱船，加上現有支線集裝箱船的老化，預計2010年前全球支線集裝箱船船隊需求量將達到9900萬TEU，存在巨大的市場潛力。