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華生:含H股B股公司股改不存在法律糾紛和障礙


http://whmsebhyy.com 2005年09月29日 07:56 中國證券報

  華生

  隨著股權分置改革的全面展開,含H股B股公司的問題開始引起了人們的普遍關注。包括海外若干投行人士在內的一些分析人士提出,H股B股股東也應該享有一定的對價補償。還有人表示,H股股東至少應當有權參加股權分置改革的相關會議,否則就會引起H股集體訴訟,等等。

  在這種輿論的影響下,含H股B股的上市公司的股改似乎成了一個難題。由于這部分企業占據了A股上市公司相當大的市值,這樣籠罩在含H股、B股公司頭上的疑云也帶來了對改革深入和市場穩定的疑慮。因此從正面回答這里的法律和經濟問題,就已經非常必要。

  一個公司在不同的市場上市,因而有不同市場或類別的股份,在國際上也是普遍現象,這本來并不奇怪。在貨幣可自由兌換的情況下,由于市場之間套利的存在,同一企業在不同市場上市的

股票價格通常是相同或極其相近的。我們國家由于人民幣尚不能自由兌換,境內市場又存在
股權分置
,因此,造成同一企業在不同市場上市股票的價格高低懸殊的奇觀。由于在不同市場上市的同一公司股票雖有市場和類別差異,但都是同股同權的(如一般享受相同的分紅權和投票權),這樣,以高價發行股票的市場,即A股市場上的認購者其實遭受了嚴重不公正的待遇。由此說來,從經濟或歷史的角度上,如果可以追溯的話,有權對上市公司提起集體訴訟要求還一個平等或公道的,恰恰不是H股股東,而是A股股東。

  股權分置改革是我國

證券市場的一項意義深遠的重要制度變革。但是應該指出,不論這項改革如何復雜,影響如何廣泛,以及無論我們用國內大家熟悉或喜歡的經濟政治語言來表述,但就其解決問題的方式和經濟實質來看,又是極其簡單的。以股改支付對價最普遍最典型的形式送股為例,其實它就是上市公司某些股東之間的股份轉讓。因此這里的法律問題其實就是一個,即對上市公司某些股東之間的股權轉讓,其他股東具有什么權利。

  按照我國法律,有限責任公司的股東轉讓全部或部分股權,需要得到公司其它股東的同意。但上市公司股東的股權轉讓則無需征求其它股東的同意或意見。境外一般沒有有限責任公司與股份公司的區別,但上市公司股東的股權轉讓無需聽取其它股東的意見則是相同的,大宗和特殊交易可以由相關股東在場外直接談判成交過戶也是相同的。只是境內外都規定,持股超過5%以上的股東在股權轉讓時要履行信息披露義務。由此可見,A股流通股、非流通股參加相關會議,磋商他們之間的利益調整和安排,并最終以轉讓股權的方式解決他們之間的關系,其它股東無權要求參與會議,更不用說參與決策。以上市公司別的股東商議和轉讓股權排斥自己參與而提起訴訟,在全世界任何地方都沒有勝訴甚至受理的可能,否則,股份上市公司股權轉讓的最基本規則就會被推翻。

  綜上可見,涉及到含有H股、B股的上市公司在進行股權分置改革時,只要上市公司本身并不花費任何資源,由非流通股大股東支付所有的相關費用,采用送股這種股權轉讓形式解決對價問題,就完全不存在任何法律問題和糾紛。

  有一種流傳很廣的觀點說,股權分置改革雖然只是A股相關股東的利益安排,但支付對價,增加市場流通量和A股股價的變動,很可能會影響到同一公司其它市場的股價定位和波動,因此,在這個意義上,H股、B股股東要求參與決策過程也是有依據的。這個觀點聽起來似乎有點道理,因而影響了很多人,但其實并不正確,因為它混淆了法律層面的權利、義務、責任和經濟學上所說的一般外部性問題。

  我們前面指出,在法律上,H股、B股股東無權參與A股相關股東的股權轉讓過程和決策。但是,這并不是說,A股相關股東的股權轉讓行為肯定不會產生外部性,肯定不會影響其它市場的股東利益。我們生活的地球就是一個高度關聯的整體,大洋此岸的蝴蝶起舞,可能通過一系列的連鎖反應,導致大洋另一端的巨浪或海嘯,但這并不構成蝴蝶的法律責任。我們開車上街就會增加城市和街道的擁擠度,但只要相關街道的車輛并未被法律法規禁行,可能受到影響的相關人等就無權要求我們開車上街前征求他們的意見。具體到股市上,一個著名的基金如股神巴菲特買入一個公司的股票可能引起股票大漲,賣出股票離去可能引起股票價格大跌,從而嚴重影響其他股東的利益,但巴菲特肯定不必對此承擔任何法律乃至道義上的責任,因為買賣股票是法律賦予他的權利。

  與此相比,股權分置改革對其它市場的外部性影響則要少得多、間接得多,而且在影響的方向上也很難預料,因為讓控股股東的利益更緊密地與上市公司結合在一起,對改善公司治理乃至公司股價在各個市場上的表現還會有積極的影響。而更為基本的是,外部性與法律義務與責任是絕對不能混為一談的。

  由此可見,處理含H股、B股公司的股改問題,慎重和周密是必要的,炒作和唬人是多余的。它并不存在一些人所謂的法律糾紛和障礙。我們相信,隨著這類“特殊”公司股改的破題,股權分置改革將迎來更加深入發展的階段。


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