美國商品期貨交易委員會專員認為 五大教訓值得中國衍生品市場借鑒

　　記者李中秋管靜

　　在日前召開的中國金融衍生品論壇上，美國商品期貨交易委員會(CFTC)委員Walter　L　u　k　k　e　表示，人民幣匯率制度改革表明，對衍生產品市場的需求正與日俱增。Walter　L　u　k　k　e　認為，采取更靈活的貨幣制度能帶來許多積極的宏觀經濟效應。但必須小心:這樣的步驟會帶來某些風險，但可以并且應該能夠被降至最低。作為“后來者”，中

國能夠通過發揮“后發優勢”，學習他人教訓并利用成熟經驗來迅速趕超他國。在衍生品風險監管方面，美國在過去30年中經歷了許多經驗和挫折，其中五大監管教訓值得借鑒。

　　教訓之一政策靈活不可或缺

　　Walter　L　u　k　k　e　認為，對期貨交易的監管結構必須要保持一定靈活性，并應根據市場風險來定制，以使得監管者能夠跟上、而非抑制創新的步伐。在期貨市場發展的早期，以規則為基礎的監管制度是必要的。此時對合規性和監管的謹慎確認壓倒了對市場靈活性的最終需求。但當市場發展后，規范性的規則落后于市場創新，監管的限制條件阻礙了競爭性市場職能的恰當發揮。現代市場的本質是創新、競爭和以閃電般的速度進行套利，可以設計出一種利用這些市場特點來為公眾利益服務的監管結構。

　　他表示，必須摒棄一成不變的模式，市場參與者應使用不同的方法論或“最佳實踐”來達成法規要求。例如，交易所的一條核心原則指出，“為減少市場操縱或負荷的潛在威脅，CFTC應適當限制投機頭寸。”當CFTC對是否最終符合某一條核心原則進行監管時，將根據其實際經驗放權給交易所，由其來調整規則，例如根據每一合約市場的特定情況來確定倉位限制水平。

　　教訓之二執行有力是關鍵所在

　　這是第一個教訓的推論，一個“指引”性質的監管制度必須有相應的執行制度。隨著CFTC監管重點由規則監管轉向風險監管，委員會執行部門對查處的不法行為迅速采取措施極為關鍵。“實時”執行在懲罰違反行為，以及在對守法的市場參與者影響最小的條件下阻止更多不法行為已被證明有效。強大的執法部門是阻止不法活動的有力武器，也是CFTC整體監管計劃的重要組成部分。

　　教訓之三自我監管十分有效

　　自我監管－各監管機構將某些監管職能委任和分配到交易所及其他部門的制度－已被證明是美國監管結構中重要的組成部分，已在過去20年中為期貨業作出了貢獻。對CFTC來說，全國期貨協會(N　F　A　)和交易所在保護美國期貨市場的完備性，以及反對欺詐、操縱和不法行為等方面值得稱贊。否則，500人的委員會在監管這個數十億美元的行業將力不從心。自我監管之所以奏效，是因為任何一家交易所的利益從根本上是與公眾一致的。自我監管組織(S　R　O　s　)還享有政府監管機構所不具備的“近水樓臺先得月”的優勢，通常能夠更迅速地阻止違法行為。此外，在自行制定行業政策方面還能有效地降低成本。

　　在這之后，CFTC必須維持一定程度的檢查，以確保自我監管正確運行。SROs和交易所的利益沖突可以降至最小化，且應確保獨立決策，委員會定期檢查SROs以保證其正確運作。

　　教訓之四法規明確至關重要

　　一個成熟的衍生產品市場需要有完善的法規，且市場要求游戲規則透明。盡管內容復雜，但衍生工具的核心是合同，因此要求簽約方確信合同對它們的約束力，無論是場內交易還是場外交易。這要求一國的法律—無論是衍生產品的成文法、合同法或破產法—必須明確地加以制定，以便在不妨礙市場規則、需求和創新的條件下，允許這些工具發揮正常功能。

　　由于衍生品場內交易采取“逐日盯市”制度，各方不履約的風險已降至最低。盡管某些場外交易(OTC)開始使用清算來管理信用風險，但多數OTC衍生品交易還是基于各方的支付能力及東道國的法律法規的約束力。即便是最發達的美國，也在努力提供法規的透明度，并修改期貨法和破產法等，以保證對這些產品的法制監管不損害市場的應有功能。如果牢記法規明確這一教訓，中國衍生產品市場的發展將會取得長足進步。

　　教訓之五監管合作非常必要

　　國內外監管部門進行合作極為必要。隨著金融市場全球化趨勢的進一步加強，監管機構已不具備完全監控市場的能力，必須依靠他方的力量才能完成有效地監管。無論是跨境欺詐，還是市場和清算機構的國際聯系，各機構都必須緊密合作，以取得所需信息來保護市場和參與者。

　　通過加入像國際

　　監管者的雙邊協議安排同樣重要，這可以確保信息國際間自由流動。2002年，CFTC和CSRC達成一項關于監管合作和技術協助的相互承諾的諒解備忘錄。CFTC和CSRC在執法事務上的合作也很重要。欺詐活動無國界，因此部門間對跨國界的潛在犯罪調查方面的合作至關重要。