雖然沒有對價題材，但折價率已經達到52%　尋找B股分化中的機會

　　股權分置改革已全面鋪開，可以預期，一些含B股等“疑難雜癥”類上市公司的股改也即將破題。而B股流通股東在股改中所面臨的機會與風險逐漸成為市場關注的焦點。

　　B股大盤對股改“利空”多已消化

　　9月以來，B股一改昔日落后于A股之走勢，與A股同起同落，甚至逆A股走強。統計顯示

，9月以來，截至9月26日，滬B股、深B股分別上漲3.14％、0.95％，而上證指數陰跌0.67％。這顯示股改以來B股的調整已很大程度上消化了股改“利空”。《指導意見》對含B股及H股的上市公司股改作了明確的確定:對于同時存在H股或B股的A股上市公司，由A股市場相關股東協商解決股權分置問題。即B股及H股流通股東參與對價補償的可能性微乎其微。受此影響，B股一度逆A股重挫。統計顯示，5月9日股改以來，截至9月26日，上證指數僅微跌0.35％，而滬B股、深B股分別大跌10.86％、11.84％，即B股比A股多跌了一成多。

　　另一方面，目前B股股價較同股同權的A股較大幅度的折讓減緩了股改的比價壓力。統計顯示，截至9月26日，B股平均股價為其同股同權A股的52.21％，其中績差B股平均股價更是僅為其A股的30.38％，即績差股對價即使是“10送5”，那么其A股除權后仍比B股高出一倍。當然，績優公司A、B股的差價較小，目前B股平均股價已達其同股同權A股的74.41％，但股改對B股的比價壓力并沒有市場所預期的嚴重，這主要是因為績優B股中，大部分籌碼均集中于以投資理念著稱的境外機構投資者手中(這從B股公司十大流通股東可見一斑)，正如H股中的績優股，這些機構投資者最關注的是B股的投資價值，而對于AB股比價等“投機”因素關注極少。畢竟股改送股對價不增加總股本及每股收益，即股改前后B股的投資價值不變。這也是為什么深萬科B股價較其A股高出21％以及振華B近期逆其A股大漲的原因。

　　圍繞股改的B股分化將會加劇

　　綜上分析我們認為，近期B股與A股的聯動性將會明顯增加，而逆A股單邊下跌的動力已顯不足。但隨著股改的推進，特別是含B股上市公司股改的推出，B股的進一步分化在所難免。

　　非流通股比例高，而A、B股差價小的B股比價壓力較大。對一些A、B股差價小，而其非流通股本比例又很高的B股，未來將面臨其A股“除權”后的巨大比價壓力。如深赤灣B、深南電B等，其A股10送3股“除權”后，A股股價已與其B股完全“接軌”，故此類B股在股改后仍有較大的比價壓力，應回避。當然，對深康佳、中集集團、萬科等非流通股比例較小的B股而言，因可支付予A股流通股東的對價比例低而股改帶來的比價壓力也相對較小；

　　一些非流通股比例小，且A、B股差價大的B股未來的比價壓力較小。當其A股對價“除權”后，其A、B股仍將保持相當大的價差，故A股股改對B股比價壓力較小。如皖美菱B、上電B股、海欣B股、三毛B股等；對價重組，B股可“坐享其成”。從試點公司以及第一、二批股改公司可知，“送股”也將是含B股的“績優”上市公司股改支付對價的主要方式。但B股上市公司均是一些老牌上市公司，因上市前的“先天性”不足使得不少B股上市公司業績一年不如一年，有的甚至淪為T股。統計顯示，B股上市公司中，淪為ST的個股有12只。根據股改《指導意見》，對于績差公司，鼓勵以注入優質資產、承擔債務等作為對價解決

　　回購B股將對股價有積極影響。近期A股市場一些上市公司因為股價低估而紛紛推出回購計劃，如銀基發展、華菱管線、邯鄲鋼鐵。而目前B股普遍跌破凈資產，投資價值突出。統計顯示，所有含B股的上市公司市凈率僅1.24倍，其中31只B股跌破凈資產，占比37％，且不乏績優股，如本鋼板B、機電B等。從近期媒體可知，“在股改期間回購B股”呼聲日漲。“把回購B股作為股改的一項舉措”可一舉三得:一是“符合股改不應損害流通股東利益(包括B股及H股流通股東)”的股改精神，因為通過回購B股可以穩定B股股價，減少B股因無對價補償而承受的損失；二是B股已完成歷史使命而成為歷史遺留問題，市場已被邊緣化。回購B股也可以逐漸解決B股市場這一歷史遺留問題；三是以低于每股凈資產的價格回購嚴重低估的B股可以提高上市公司每股收益。且對公司業績影響而言，同股同權的A、B股仍存在較大的價差，回購B股較回購A股更有經濟效益。