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萬聯證券 丁守軍
近期股指大跌，數根長陰令投資者心態浮躁，尤其是趨勢是否已經發生逆轉更讓市場擔憂，其實趨勢仍然行走在市場自身的軌道之中。
自6月以來，大盤本質的趨勢不是單邊上揚，也不是繼續維持四年來的下降通道，而
是在蹣跚震蕩中構筑底部逐步抬高的長期底部。所以，投資者不應該因為股權分置改革提升了公司的短期價值而盲目樂觀，更不應該因為宏觀經濟形勢所面臨的不確定性而過于悲觀。
事實上，與過去的四年相比，我們應該有些樂觀，因為資本市場的環境已經并正在發生巨大的變革，且開始有了結果，未來值得期待。在這樣的歷史時刻，短期的漲跌已經不重要，而且無論現在還是未來，市場不會較長時期的大漲，也不會持續下跌，而這樣一種圖景恰恰會出現在新股恢復發行、石油價格高位震蕩，以及宏觀經濟短期面臨增速下滑等不利因素的背景之下。
人們喜歡把市場的短期劇烈調整歸因于一些人們理解為不利的因素，比如新股可能恢復發行、對價改革可能遇到挫折而達不到市場期望等。然而將行情的推動建立在股票長期的停止供給基礎上，這本身就是錯誤的假設，該漲的股票總是要漲的，其并不會因為整體市場供給的增加而下跌，這本身是一個資源配置的過程，而不是投機的結果。資金推動只能而且應該是股票上漲的表象，更深層次的動因在于資源的優化配置。在某一時期，供給的增加有可能降低整個市場的估值水平，但始終不能埋沒價值的存在，一旦貨幣供應充分，信心提升，那么合理的估值水平也必然得到釋放。
本輪行情在上漲過程中，人們常常驚呼“莊家回來了”，這樣一種聲音恰恰表明行情本質上是以高市盈率股票為主力的，投機氛圍相當濃厚，這說明兩點:一是資本市場永遠存在短期套利的投機性資金，但是套利基礎是價格或制度等非價值因素，這種投機性資金套利的結果同樣可以帶來資本回報，從而帶來市場的活躍；二是這種短期套利所帶來的資本回報面臨著巨大的波動風險，承受不起潛在系統性風險的打擊，從而決定以此為主行情的短命性質，尤其當資本市場已經開始恢復其資源配置的本質功能，理性的投資機構占據市場主流的時候更是如此。
此外，本次行情啟動的直接誘因是對價改革帶來的公司價值的短期提升，在這個過程中必然存在著波動，既然是流通股股東和非流通股股東(尤其是國有股東)博弈，那么出現挫折也是必然的，任何前進的道路如果一帆風順反而不正常了，但我們相信對價改革的趨勢是不可逆轉的，而且也必然會形成市場最終所能夠理性接受的平均水平。即便所有的參與者(包括國有資產管理者)都知道這個最終方向，但是痛苦的博弈以及由此帶來的市場心理波動都是不可避免的，這就是個性的人與社會(機構化)的人、個體公司與整體市場的矛盾所造成的，這個矛盾也是無法逾越的鴻溝，所以我們只能在市場的激蕩之中品嘗興奮與沮喪。
即便如此，在資本市場這樣一個制度結構深化、估值水平以及中國經濟增長面臨轉變的歷史時刻，我們仍然可以在系統性風險已經得到歷史性釋放的背景下，專注于保守的價值選擇，回避過于激進的我們所不能敏感把握的博弈所帶來的心理波動。在這樣一個構筑歷史性底部的區域，我們應該放棄追求精確的指數波動，因為這個時候，潛在的系統性風險給我們帶來的損失，遠遠小于專注于價值挖掘所能夠給我們帶來的超額歷史收益。
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