短期融資券加速擴容促金融生態優化

　　記者黃憲奇

　　自5月24日首批短期融資券面世以來，短短幾個月內，短期融資券的規模已突破500億元，并且短期融資券的擴容速度有加快之勢。短期融資券的推出，直接挑戰傳統的企業融資結構，促進企業融資的多樣化。在這一過程中，利率市場化的進程明顯加速，金融市場的信用建設也得以促進，整個金融體系的生態正因此得到優化。

　　9月20日，隨著滬寧高速和淮北礦業兩公司在銀行間債券市場成功發行短期融資券35億元，短期融資券從5月24日誕生至今不到4個月，總發行量已達512億元。就目前的情況來看，1年期貸款利率高達5.58％，而1年期短期融資券發行利率僅2.92％，發行相同期限短期融資券平均為企業節約財務成本高達48％，因此受到企業的普遍歡迎。由于短期融資券良好的財務優勢，在股票融資受到股改影響暫時中斷的情況下，上市公司也加快了借道短期融資券實現資金融通的步伐。

　　加速利率市場化

　　雖然國內的利率市場化改革已經走了十幾年了，但最近幾個月來的改革才算真正觸及關鍵。3月17日，央行再次下調了商業銀行的超額

　　短期融資券的推出打通了貨幣市場與實體經濟之間的連接，進而形成包括貨幣市場和實體經濟在內的更廣泛的市場利率結構，這對于利率市場化進程無疑具有非常重要的意義。

　　促進融資多元化

　　我國資本市場總體上還是一個以股權融資為主的“股票市場”，由于缺乏債權融資機能，尚不能稱為完整意義上的資本市場。改善企業融資結構已經成為各界的共識，監管當局也為此做出了很大努力，其中最重要的舉措就是推出了企業短期融資券。短期融資券是短期企業債券的雛形，完善了企業債券市場的期限結構，是企業債券市場發展的歷史性突破。由于企業短期融資券的“火爆”，推動了企業債券的發展。截至目前，國務院今年批準的第一批企業債額度512億元已基本完成，三季度國家發改委將下達第二批發行額度，規模有望達到500億元，全年總規模將突破1000億元，創下歷史新高。此前任何一年的發行額度都沒有超過500億元，發行審批也沒有今年之神速。毫無疑問，企業債券目前存在的發行程序繁瑣、利率定價機制不靈活的狀況將會逐步改變，企業債券市場停滯不前的現狀很快會有所改觀。由于發行企業債券、短期融資券等直接融資渠道得以拓寬，大型企業融資需求的滿足方式呈現多樣化，其對銀行信貸的依賴度有所降低。

　　另一方面，中小企業貸款需求旺盛卻因經營規模小、風險大而不易得到銀行信貸支持。這在一定程度上形成了企業融資得不到滿足，而銀行貸款發愁貸不出去的尷尬局面，特別是流動資金貸款呈大幅下降的態勢，反映出銀行作為社會資金的主要配置中心的功能在一定程度上被弱化了。也是在這種背景下，企業和銀行等機構加強了利用商業票據進行融資的步伐。對企業而言，通過票據進行融資，具有融資簡便、周轉速度快、成本低等優點，而經過銀行承兌的匯票更是提高了信譽度，成為企業短期融資的主要工具。商業銀行在貸款投放乏力的不利情況下，逐漸認識到票據業務是滿足企業融資需求，對沖信貸投放不足的有利工具，開始加大了票據業務的拓展。一些主要商業銀行紛紛成立票據專營機構，加強票據業務的垂直管理，加大票據市場營銷力度，提高業務占比，取得了明顯的效果，獲得了可觀的收益。在企業和銀行的共同推動下，我國票據市場得到迅猛發展。據了解，今年上半年全國票據市場累計簽發商業匯票超過2萬億元，同比增長約25％；累計票據貼現近2萬億元，同比增長超過30％。已簽發的未到期商業匯票余額和票據貼現余額約比上年末增長10－15％，并且下半年票據融資的發展出現了加速之勢。短期融資券的推出，最初主要是為了解決企業短期融資困難的問題，但它所帶來的融資多元化迅猛發展的勢頭卻是管理層所始料不及的。

　　優化金融生態日顯迫切

　　近期盡管企業的債權融資取得了長足的進展，但各方面的制約也是客觀存在的。比如，企業融資中的信用風險如何防范；資質不同的企業在發行企業債和短期融資券時公布的信用級別幾乎趨同，造成投資者決策困難；中介組織執業的不規范也制約了債權融資的發展。隨著企業債和短期融資券規模的擴大，發債企業范圍的擴展，這些問題將顯得尤為突出。

　　造成這些問題的原因是多方面的，不過，對市場運行影響重大的金融生態存在有待改善之處，無疑是一個重要原因。“金融生態”主要是指金融運行的外部環境，也就是金融運行的一些基礎條件。近期，央行各級領導在不同場合都對金融生態建設的重要意義進行了強調。央行行長周小川日前對金融生態建設的幾個主要方向進行了歸納:一是要建立良好的法律和執法體系，在法律體系中，《破產法》是至關重要的，因為它涉及到貸款人能否運用最后手段，使破產起訴成為制約借款人的最終底線；二是要加快企業客戶包括國有企業的市場化改革；三是要建立和完善社會信用體系，加快信用數據的積累；四是要提高會計、審計和信息披露等標準；五是要提升中介機構的專業化服務水平；等等。

　　近期我們也欣喜地看到，金融生態的優化正在提速，全國范圍內的征信系統正在建設，新的《企業債管理條例》也正在修訂當中，利率市場化的程度也在不斷加深，對存款利率上限和貸款利率下限的限制正在逐步放開。為規范票據市場發展中存在的問題，央行近日發布了《關于完善票據業務制度有關問題的通知》，適時推出了完善票據業務管理的五項措施，對推動票據市場健康發展將發揮重要作用。