繼續抑制投資增長 嚴防中期生產過剩

　　國家發改委宏觀經濟研究院經濟形勢分析課題組

　　內容提要:8月份宏觀經濟繼續保持強勁增長態勢，但過度依賴投資和出口拉動的局面并未扭轉，這使得中期面臨供給過剩和出現通貨緊縮的壓力增大。當前宏觀經濟運行的特點是:投資增長創年內新高，中期面臨較明顯的生產過剩壓力；出口繼續高增長，貿易順差繼續偏高，內外需增長失衡及貿易進出口失衡問題依然突出；物價保持平穩溫和增長態勢，但

中期面臨較明顯的通貨緊縮壓力。

　　投資調控尚未到位1－8月份，城鎮投資同比增長27.4％，比上半年加快0.3個百分點，創今年新高。其中，8月當月城鎮投資同比增長28.5％，比上月加快0.7個百分點，比去年同月加快2.2個百分點。從目前情況看，在建投資規模比較大，新開工項目也比較多，投資增長進一步反彈的可能性加大。從投資結構來看，高耗能產業投資大幅降溫，煤、電、油、運等行業高速增長。煤炭開采及洗選業投資增長81.9％；電力、燃氣及水的生產和供應業投資增長35.1％；鐵路運輸業投資增長39.2％。在“有保有壓”的調控政策下，投資結構得到了改善，但是瓶頸行業的過度投資很可能會導致新的過剩。盡管投資增長在逐步調整，但是地方政府主導投資增長的熱情依然很高，投資增長繼續在高位運行，調整尚未到位。

　　8月份地方項目投資36761億元，增長29.5％，其中很大一部分集中在政府部門對城建基礎設施的投資，私人投資比例在下降。目前抑制投資增長的因素有四個:土地閘門控制較嚴；信貸政策依然偏緊；

　　進出口失衡依然突出

　　8月份出口繼續保持高增長，且比前幾個月有所加快。8月當月進出口總值1256億美元，連續6個月保持在千億美元規模以上，增長27.9％。其中，出口增長32.1％，高出7月份3.4個百分點；進口增長23.4％，比7月份進口增速提高近10個百分點，進口增長加快與去年同期基數偏低有關。

　　盡管一般貿易和加工貿易都存在低進高出的結構性矛盾，但是一般貿易進出口增速差距比加工貿易大得多，并呈現日益擴大的趨勢。1—8月我國一般貿易進出口3821.8億美元，增長21.6％。其中，出口增長35.3％，進口增長9.2％，進出口增速相差26個百分點；同期加工貿易出口增長28.8％，進口增長22.3％，進出口增速相差6.5個百分點。這說明了兩個問題:第一，除天然稟賦以及自然災害等因素以外，在未來一段時間，國內市場供給過剩已成定局。一方面國內的產品要到國際市場中尋找出路，另一方面集中投資的產能釋放也產生了強烈的替代進口效應。汽車、鋼材進口跌幅持續下降證實了這一點。因此，低進高出的外貿格局在近期難以逆轉。第二，占外貿總額半數以上的加工貿易持續高位穩定運行，預示著未來一段時間的進出口保持較快增長仍有較好的基礎。

　　貿易順差過大，貿易進出口失衡加劇，經濟增長對凈出口的依存度過大。去年上半年貿易為逆差68.2億美元，到今年8月份，貿易順差累計上升到602.2億美元，貿易順差同比凈增670.4億美元，凈出口對GDP的貢獻率超過4個百分點。這種經濟增長對出口以及出口順差的依賴度偏高，將給未來的經濟增長帶來較大的不確定性，因為出口增長和凈出口在未來均面臨較大的不確定性，其明顯波動將會對國內經濟產生較大的影響。

　　中期通縮壓力增大

　　三季度以來物價增幅回落減緩，物價增長出現趨穩走勢，短期內通縮壓力不大，四季度有望溫和反彈。7月和8月CPI分別增長1.8％和1.3％，高于市場預期。8月份CPI漲幅較小，主要是受去年翹尾因素影響。事實上8月份比7月份的CPI增速上升了0.2個百分點。基于以下四個因素，我們認為當前物價增長處于合理增長區間，短期面臨的通縮壓力不大。

　　糧價下降放慢，不支持價格繼續走低，8月份糧食價格同比下降0.8％，而二季度三個月平均下降1.5％，糧價穩定將穩定食品類價格，而食品類價格占CPI的權重為1/3，因而，這對穩定CPI增長將起積極作用。

　　物價不僅增長平穩溫和，而且過去的嚴重不平衡性在逐步改善。CPI中工業品價格或者一改持續下跌為微幅上升，或者下跌幅度趨于減緩，這對工業效益的增長將十分有利，令人注目的是家庭設備用品及服務價格已經連續三個月擺脫了長期以來的負增長局面，交通和通信產品價格也出現了較明顯的下降趨緩走勢。對這幾類產品的生產企業來講，這是一個十分積極的變化。

　　在本輪調控中，為防止短期內物價上漲過猛，國家對物價增長出臺了“兩條控制線”政策，對水、電、油、運等服務價格進行了管制。糧食價格穩定后，這些領域價格水平將有一定的上調空間，但要防止一些壟斷品的借機漲價。

　　考慮到貨幣供應增長這一先行指數前期的適度寬松及去年四季度基數較低等，未來幾個月物價增長可能出現一定的回升走勢。即年內不會出現通貨緊縮問題。這僅是對近期或者說是第四季度物價走勢的判斷，如果從中期角度來看，我國經濟增長面臨通縮壓力在增大，政策上需要有前瞻性的安排。

　　嚴防中期生產過剩

　　抑投資、穩出口

　　今年以來我國社會消費品零售總額增速基本保持在13％左右；投資和出口增長分別保持25％以上和30％以上，總需求增長依然相對強勁。但與之相伴的一些新問題開始出現，如物價走低、產品過剩的壓力增大、企業利潤下滑等，即在需求高速增長的同時，供給增長得更快，從而導致供大于求的矛盾趨于加大。短期經濟增長的高位增長平衡主要是靠投資和出口的共同支撐，消費增長只是適度保持快速增長，難以形成持續加速增長態勢。在出口增長存在較大不確定性和投資繼續高增長將使已經顯示過多的供給能力繼續增長，這會使經濟的高增長難以持續。

　　我們認為，通過繼續控制投資過快增長來適度調整經濟增長速度，是維持經濟中期穩定快速增長的關鍵點之一。因為即期的投資是需求，但下一期它便是供給，如果繼續依靠偏高投資增長來維持經濟的高速增長，那么中期將面臨較嚴重的生產過剩問題。也正是基于這一點，我們認為宏觀經濟政策的中期任務是防通縮，而不是防通漲，防通脹則居于相對次要的宏觀調控目標。從今年以來各月投資增長情況，目前調整尚未到位，控制投資過快增長的宏觀經濟政策不能過早松動，仍須堅持一段時間。甚至在整個“十一五”規劃期間，為了防止出現較明顯的生產過剩問題，都要對投資增長采取適度偏緊的政策。

　　另外，要防止出口增長下降過快致使生產過剩與需求不足矛盾的加劇。未來一段時間內出口增長回落是一種必然趨勢，但為了經濟的平衡快速增長，不能回落過猛。因為消費快不了，投資不能快，那么出口就不能太慢。我們認為由消費逐步替代投資來拉動經濟增長，是一個緩慢的過程，在這個過程中，為了給這幾年的高投資所形成的產能釋放留個出口，維持出口的適度快速增長對我國來說，具有重要的意義。

　　眼下美國連續11次加息，其目的除了留住亞洲一些國家央行投資在美國國債的資金以外，客觀上也達到了吸引資本流入的效果。最近幾個月我國實際利用外資的持續回落也證明了這一點。既然外資靠不住，出口的任務就更加艱巨。站在這個角度看，我們不主張人民幣進一步升值，更不主張資本賬戶放開。此外，我們應對國際和國內游資對經濟增長的沖擊保持足夠的警惕和戒備。最近幾年，國際游資從美國的股市、房地產，一路炒到了國際原油市場。在原油總的供需格局沒有太大變化的情況下，油價狂飆不止。從這個角度看資本運作的影響是實體經濟的幾何倍數。近期國內房地產調整之所以沒有到位，與國際和國內游資的介入有很大的關系。目前國內已經出現了游資炒油的跡象，對此我們要高度警惕。

　　對國際游資而言，有兩點可行的防范措施:第一人民幣不能大幅升值，甚至不能留下想象空間，以防熱錢不撤。第二應接受亞洲金融危機的教訓，資本帳戶不能放松。從政策層面看，應盡可能在

　　轉變政府職能迫在眉睫為了保持經濟快速增長，地方政府通過各種方式大量介入產業發展、城市基礎設施建設等領域，是

　　從制度安排層面看，現行的土地征用制度和地方隱性融資問題亟待改革。70年土地出讓金一次性收取足以導致地方政府的機會主義行為，而隱性的地方政府舉債機制實際上是把地方政府追求經濟高增長的風險轉嫁給了國有銀行，最終由國家買單。在國有商業銀行風險約束收緊的情況下，目前地方政府對城市信用社和農村信用社的控制和干預令人憂慮。這絕不是簡單地把錢從國家的左口袋放入右口袋的問題，在這個過程中，金融風險、地方政府債務、投資波動、吏治腐敗等問題層出不窮。

　　因此我們必須注意到宏觀調控政策是在一個什么樣的體制環境中實施？投資增長居高不下背后的制度因素是什么？從這個意義上講，宏觀調控與政府職能轉變必須配套進行，同時，加快金融體制改革、財稅體制改革和投資體制改革及要素市場改革，從而建立和完善機制和制度上抑制投資過快增長。

　　課題組長:王小廣本報告執筆人:李軍杰其他成員:樊彩躍、丁瑤、解三明