正回購利率回升貨幣市場或轉向收緊資金

　　專家表示，目前政策難以解決“錢用不到地方”的問題，央行或在調整思路

　　本報記者 徐以升 胡進之 發自北京上海

　　1.03%、1.02%、1.01%，9月27日、9月20日、9月13日三周28天正回購操作終于出現了貨幣市場近期鮮見的利率回升，雖然只是一個基點一個基點地上升。

　　而與這個對應的是，央行在9月份逐步加大的貨幣回籠力度，上周凈回籠貨幣350億元，此前一周為170億元，9月份第一周凈回籠為0。此外，9月份還有兩個值得關注的數字，一是上周350億元的凈回籠資金規模為6月底以來的新高，二是9月15日3個月央行票據400億元的發行量創了自去年10月下旬以來的最高發行紀錄。

　　這給了市場一個疑問，從5月份以來以削弱央行票據發行量不完全對沖外匯占款為特征的央行貨幣政策面臨轉向？

　　對于央行9月份連續三周以來逐步加強的公開市場操作，除了9月到期的票據與正回購數量偏多以外，華夏證券分析師魏琦還向《第一財經日報》透露，外匯占款在8月份的增加額是下降的，外匯市場人民幣升值壓力的減小，讓央行對沖外匯占款而投放的人民幣量可以減小，這使得央行有空間來采取收緊貨幣的動作。

　　魏琦透露，8月份外匯占款增量下降，記者獲得的數據顯示，7月份外匯占款余額是63947億元，增加1324億元，增加額比6月份減少538.2億元。

　　目前央行參與銀行間的外匯市場交易，但交易過程和交易量不對外公布。人民幣升值壓力的減小使參與國際市場外匯交易的商業銀行吸收的外匯減少，這樣央行用于對沖的人民幣投放量就可以小一點。

　　一位市場人士也對記者表示：“感覺上央行有收緊貨幣的跡象，但是具體原因還說不清楚，因為現在還不能說貨幣市場資金減少了。”

　　“在公開市場操作上我的判斷是，在即將到來的10月和11月央行將加大央票發行力度。”中銀國際分析師程漫江對《第一財經日報》表示。

　　她給出的原因是，連續數月持續高增長的廣義貨幣供應量M28月份增長率達到17.3%的年內新高。“這顯然已經高過了央行年初確定的15%的增長目標。不過問題的關鍵不是其增長率而是M2的結構問題，這尤其表現在M2與狹義貨幣供應量M1的增長背離上。”

　　M1和M2的背離表明貨幣投放渠道不暢，其表現就是貨幣市場上資金淤積，而增速提不起來的信貸投放讓企業特別是非外貿型企業資金緊張。在這種情況下，對貨幣市場繼續增加貨幣供應對解決宏觀經濟偏緊意義有限。

　　魏琦也認為，目前可以說中國的資金運行處在一個很畸形的階段，需要資金的沒錢，不需要的錢又太多。在貨幣投放渠道沒有理順的形勢下，單從貨幣市場角度看，她贊同適當的收緊貨幣。“目前并不是缺錢，而且錢用不到地方。”

　　程漫江表示，M2增速超出央行預期，央行可以采取的動作除了票據這個工具以外，不太有其他直接干預M2的手段，“央票發行量的增長是勢在必行的”。

　　程漫江表示，如果M1、M2的增長背離是一個較長的趨勢，是一個結構性問題，是一個長期的問題，那么增加央票發行量只能是短期的政策操作，“央行需要制定一個新的政策籃子。”