權證市場醞釀大擴軍 認沽美式備兌等將陸續上市

　　認沽權證、美式權證、備兌權證將陸續上市

　　本報記者 馮飛

　　伴隨著股權分置改革的縱深推進，證券市場金融創新的步伐開始明顯提速，權證市場正迎來擴容期：新鋼釩認沽權證破題，武鋼美式權證亮相，長電權證、券商備兌權證、上

證50ETF權證也呼之欲出。受此影響，寶鋼權證昨日探低1.05元之后震蕩上行，收盤上漲1.9%，成交量也放大至4.6億份，當日換手率高達118.7%。

　　寶鋼權證的啟示

　　作為闊別證券市場9年的第一只權證產品，寶鋼權證上市之初，漲勢迅猛，創下單日漲幅達25%的奇觀；隨后則反復下行，也曾單個交易日下跌17%。T+0的交易規則和暴漲暴跌的市場表現，在給投資者留下深刻印象的同時，也引起了市場對于如何控制權證風險的廣泛討論。

　　香港權證市場的發展經驗表明，權證規模過小，可能帶來流動性風險和價格操縱風險，但如果規模過大，又會引發正股價格的波動，并給發行商帶來較高風險。因此，權證規模應與正股規模有一個合理比例。

　　交易所人士表示，應認真總結寶鋼權證推出后的市場經驗，從強化權證風險控制的角度，進一步完善《權證業務管理暫行辦法》，為交易所下一步權證業務的順利開展提供保證。目前看，《辦法》中關于交易制度、信息披露制度、發行人的資格責任履約擔保制度、再發行制度等方面的相關規定是改進和細化的重點。此外，上證所關于權證的《補充規定》將于近期出臺，其中對一級交易商制度、權證的再次發售等均作出了基本規定。

　　國信證券金融工程首席分析師葛新元稱，從國際上權證風險監管的主要模式來看，對于發行人的信用風險，可采用限定發行人資格，必要時還可以監管發行人的避險操作。國際上成熟市場一般只限定發行人的資格，而新興市場還經常會采用設定發行人的擔保金和擔保賬戶；引入公開透明的持續發行制度，以抑制過度炒作。進一步發行的條件一般有：當市場價格嚴重超越價值，且市場倉位超過80%時，進一步發行的權證最高可100%保留用作做市商倉位。

　　另外，在權證品種的發展方面，根據權證市場發展的國際經驗和我國市場的現實，應把備兌權證作為發展重點。發展備兌權證可以使交易所產品多樣化，吸引更多的交易者，也為推出期權等衍生產品奠定基礎。

　　鋼鐵板塊“權證三劍客”

　　繼寶鋼認股權證后，新鋼釩認沽權證、武鋼美式蝶式權證也于近日相繼亮相，一旦方案通過，鋼鐵板塊的權證三劍客將如何演繹各自精彩引人關注。

　　從方案來看，同處鋼鐵行業的寶鋼股份、新鋼釩和武鋼股份所發的股本權證，覆蓋了認股、認沽和認股+認沽的蝶式權證模式這3種主要的權證模式。三種模式完全不同，業內人士認為，這反應了各保薦機構和公司大股東對公司未來業績的判斷存在差異。業界對上述三種模式各抒己見。從權證分類的角度來看，申萬金融工程分析師楊國平推崇認股+認沽的模式，因為該方式可以最大限度地避免操縱。此外，如果非流通股股東及流通股股東對股價的未來走勢均不能做出正確的判斷，在市場波動比較大的情況下，認購權證及認沽權證搭配的方案，對非流通股股東及流通股股東都有利。

　　而新鋼釩保薦機構第一創業證券研發中心金融工程部經理孫巍則稱，通過認沽權證的設置，既實現了對流通股股東利益的保護和補償，又不以剝奪非流通股股東利益為代價；從風險角度分析，認購權證與認沽權證也不同。對于認購權證來說，隨著正股價格的無限上升，其收益從理論上講是無限的，因此風險也是巨大的；但認沽權證的正股價格理論上最多跌到接近于0元，其收益是有限的，因此其風險也要小于同類認購權證產品。但從市場風險方面來看，由于市場供求關系的不平衡，新鋼釩認沽權證同樣面臨著同寶鋼權證上市之初一樣的的命運，其價格可能遠遠偏離理論價值，出現暴漲暴跌行情———新鋼釩權證的發行份額為1.16億，遠少于寶鋼權證的3.87億份額。

　　另外，業內人士還認為，認沽權證的推出容易導致正股的“做空”威脅。因此，在市場沒有做空機制的背景下，應謹慎推行認沽權證；此外，推認沽權證的發行方應該要求有第三方做擔保，據悉，新鋼釩的方案即有光大證券為大股東提供5.5億元的擔保。

　　此外，具體權證行權價格也非常重要，因為這直接決定了流通股股東的獲利空間和大股東的讓利成本。如對于新鋼釩的方案，楊國平認為，公司仍有提高對價的空間，在綜合考慮公司非流通股股東控股比例小和現價已跌破凈資產的因素下，公司可以通過兩種途徑來提高對價含金量，一是通過提高行權價格，二是增加權證派發比例。值得一提的是，武鋼美式權證的出臺也引起了業界的高度關注。一方面是關于發行人的避險策略問題，另一方面則是美式權證可能會在運行過程中遇到規模越來越小的問題。