對抗周期性調整 建議超比例配置零售股

　　新疆證券研究所 鄒國英

　　在宏觀經濟今明兩年內仍將維持周期性調整的背景下，零售行業股票因為非周期的特點，是這一時期較好的防御性投資品種，加上我國零售行業具有長期成長性，我們建議投資者超市值比例配置零售類個股。

　　我國零售行業股票當前的平均靜態市盈率為27.3倍，高于20倍的合理水平，但其中主要上市公司估值水平已經趨于合理，而股改因素將使其投資價值進一步顯現。因此，我們給予零售行業“短期推薦”、“長期推薦”的評級。在個股選擇上，推薦大商股份(資訊 行情 論壇)、重慶百貨(資訊 行情 論壇)、G綜超(資訊 行情 論壇)、G蘇寧(資訊 行情 論壇)等基本面較好、市盈率較低的個股。

　　未來三年維持高景氣度

　　首先，CPI溫和上漲的趨勢為消費提供了良好的環境，對居民即期消費起著積極的刺激作用。我們認為，CPI目前的高位回落消除了通貨膨脹出現的可能；同時，其止跌企穩的態勢也緩解了通貨緊縮的預期。其次，居民收入的穩定增長將支撐持續消費。最后，“擴大內需”政策及方式的轉變將使零售業受惠。在投資與出口的高速增長已經變得不可持續的情況下，“擴大內需”成了維持經濟高速增長的必然選擇。此次擴大內需的重點轉變為對農村消費市場進行培育，通過減稅方式增加農民購買力，并對參與農村消費市場建設的零售企業給予資金支持和稅收優惠，這將直接和間接地對我國零售行業及行業中相關企業的發展起到促進作用。

　　并購整合中孕育機會

　　我國零售行業的整合正在如火如荼的進行，作為扮演整合者角色的大型優勢零售企業將在各方博弈中勝出，這些大型零售企業下屬的上市公司，將因為資本運作帶來的資產質量的提升以及同業競爭減少帶來的盈利能力的增強，而成為行業整合的最大受益者。我們看好并推薦以下兩類個股:

　　區域龍頭。我國零售業存在“群龍無首，強強割據”的特點，那些依靠自身實力，通過優化整合本地商業資源崛起的區域龍頭零售企業可謂“進可攻，退可守”:“進”可通過跨區域擴張成為行業龍頭；“退”則憑借其在本區域強大的商業網絡和商譽抵御潛在進入者，坐擁本地市場。區域龍頭零售企業不僅經營穩定，而且有高成長的潛力，典型個股如大商股份。

　　潛在區域龍頭。這類零售企業處于本區域壟斷競爭的市場格局中，自身良好的經營狀況具有一定的比較優勢。在經過資本運作、與競爭對手化競爭為合作之后，有望成為區域內的龍頭企業，未來業績將出現大幅增長。典型個股如南京中商(資訊 行情 論壇)、重慶百貨等。

　　此外，在行業并購整合中，那些擁有稀缺性網點資源但經營情況較差的零售企業，具有較高的并購價值。建議投資者關注那些固定資產凈值占凈資產比重較高、市凈率較低并且市盈率也盡可能低的個股，如大商股份、南京中商、漢商集團(資訊 行情 論壇)、杭州解百(資訊 行情 論壇)、ST秋林(資訊 行情 論壇)等。

　　動態估值已趨合理

　　我們認為，我國零售類

　　通過對主要零售業上市公司靜態市盈率及2005年動態市盈率進行分析發現，部分占行業流通市值60％左右的主要零售上市公司平均靜態市盈率為22.4倍，2005年動態市盈率為19.9倍，估值水平已經趨于合理。此外，在

　　重點關注上市公司

　　大商股份(600694):公司為東北地區第一大、全國第二大零售企業，主要經營百貨連鎖，目前已形成連鎖百貨、大型超市、購物中心和專業專賣店等多種業態經營格局。近年通過收購東北地區的商業資產，公司加快了規模擴張，近四年銷售收入復合增長率達47.5％，是國內擴張速度最快的百貨企業。此外，百聯集團和大商集團的合資合作將給公司的發展提供強有力的支持。預計公司2005年每股收益在0.75元，按20倍的合理市盈率估算，合理股價在15元左右。給予“短期推薦、長期推薦”的評級。

　　G綜超(600361):公司為國內唯一一家以經營大型綜合超市為主的上市公司。為避開在大型綜超領域與外資的激烈競爭，公司在地域上實行差異化戰略，其近70％的綜超門店位于具備一定市場基礎的中西部地區二、三線城市。公司計劃增發不超過1億股，隨著計劃募集資金項目的逐漸投入正常運營，公司在2006年有望實現業績的大幅增長。預計公司2005、2006年的每股收益將分別為0.5元和0.65元(不考慮增發攤薄)，動態市盈率分別為18.4倍和14.5倍，遠低于20倍的合理水平，給予“短期推薦、長期推薦”的評級。

　　G蘇寧(002024):公司為國內第二大家電連鎖企業，目前正處于快速擴張期。公司上半年新增65家連鎖店，門店總數達到149家，預計到2005年底門店總數將達200家左右，未來三年仍將保持高速擴張態勢，每年新開門店在120家左右。預計公司2005、2006年每股收益將為1.5元和2.2元，但考慮到當前股價已經體現預期業績，給予“短期中性、長期推薦”的評級。