股改方案對(duì)價(jià)水平上調(diào) 在博弈中帶來雙贏

　　統(tǒng)計(jì)表明，已完成股改的公司流通股股東所持股票的市值平均增長了12％左右，非流通股股東所持股票的市值在支付了對(duì)價(jià)之后，也有所增長。可見，公司上調(diào)對(duì)價(jià)水平，能夠?yàn)榱魍ü晒蓶|與非流通股股東帶來“雙贏”。

　　本報(bào)記者 張煒

　　21日發(fā)布的股改公司公告中，有18家公司宣布上調(diào)對(duì)價(jià)水平，平均上調(diào)14．6％。22日，又有銅都銅業(yè)(資訊 行情 論壇)等5家公司宣布上調(diào)對(duì)價(jià)水平，福星科技(資訊 行情 論壇)第一大股東承諾有條件追加送股。

　　從科華生物(資訊 行情 論壇)20日率先上調(diào)對(duì)價(jià)方案算起，股權(quán)分置改革全面推進(jìn)以來已公布對(duì)價(jià)方案的72家公司，有25家上調(diào)了對(duì)價(jià)水平。如此大比例的公司上調(diào)股改對(duì)價(jià)水平，不能不說是流通股股東與非流通股股東博弈的一大勝利。一周前，全面股改第一批40家公司方案公布，就有基金抱怨對(duì)價(jià)水平整體偏低，還有很大提高的余地。現(xiàn)在已有25家公司決定上調(diào)對(duì)價(jià)水平，既是對(duì)市場(chǎng)抱怨對(duì)價(jià)水平偏低的初步修正，也是大股東尊重流通股股東的表現(xiàn)。

　　大股東同意上調(diào)對(duì)價(jià)水平，是其在股改博弈過程中作出的利益讓步。上調(diào)對(duì)價(jià)水平，使大股東的控股比例進(jìn)一步下降。以德豪潤達(dá)(資訊 行情 論壇)為例，由10送3調(diào)高為10送3．6后增加對(duì)價(jià)支付的156萬股，將由公司控股股東獨(dú)家承擔(dān)。出現(xiàn)控股股東獨(dú)家承擔(dān)股改方案調(diào)整后多支付的股份，說明要求非流通股股東支持股改高對(duì)價(jià)并不容易。近期，股改公司法人股交易頻繁，顯示部分非流通股股東的對(duì)價(jià)支付意愿有限。博匯紙業(yè)(資訊 行情 論壇)董事長楊延良在滬接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)就表示，該公司10送3對(duì)價(jià)高出行業(yè)平均水平127．27％，“對(duì)其他的非流通股股東做了大量的說服工作，很不容易才確定了這樣的方案�！倍鴮�(duì)獨(dú)家承擔(dān)股改方案調(diào)整多支付股份的大股東來說，控股比例下降難免“放大”。

　　18家于21日宣布上調(diào)對(duì)價(jià)水平的股改公司中，中小板公司占12家。出現(xiàn)這樣的結(jié)果，與之前投資者批評(píng)中小板公司送股“吝嗇”相吻合。換個(gè)角度看，中小板公司提高對(duì)價(jià)水平不是沒有空間，大股東怕絕對(duì)控股地位受到威脅應(yīng)該不是理由。華星化工(資訊 行情 論壇)將股改方案由10送3．5調(diào)整為10送4，其第一大股東目前持股僅20．23％。天奇股份(資訊 行情 論壇)股改方案由10送3調(diào)整為10送3．3，第一大股東也只持股28．28％。華星化工和天奇股份的第一大股東均為自然人，能夠在與流通股股東溝通后調(diào)整股改方案，表明他們對(duì)股改采取了現(xiàn)實(shí)態(tài)度。

　　當(dāng)然，也有部分公司沒有調(diào)整對(duì)價(jià)方案，而堅(jiān)持用公司業(yè)績和發(fā)展前景支撐其低對(duì)價(jià)的方案。這樣的話，流通股股東會(huì)怎樣投票呢？首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司研究中心主任劉紀(jì)鵬教授指出，對(duì)價(jià)理論的前提是，在非流通股可流通時(shí)以不給流通股股東帶來風(fēng)險(xiǎn)和損失為承諾。可見，高對(duì)價(jià)比低對(duì)價(jià)更給流通股股東帶來安全感。大股東支付對(duì)價(jià)，也讓流通股股東看到他們對(duì)責(zé)任的承擔(dān)。而一味強(qiáng)調(diào)公司業(yè)績和發(fā)展前景，在清華同方(資訊 行情 論壇)股改嘗試中已有失敗教訓(xùn)。流通股股東未必接受公司業(yè)績和發(fā)展前景作為對(duì)價(jià)不足的補(bǔ)充，畢竟這種補(bǔ)充不產(chǎn)生任何保障作用，一旦業(yè)績滑坡流通股股東又能怎樣奈何大股東。

　　目前誰也無法肯定預(yù)計(jì)，調(diào)整后的股改方案已“擺平”流通股股東。種種跡象表明，不滿意的意見和呼聲依然存在。德豪潤達(dá)雖然上調(diào)了對(duì)價(jià)水平，但仍被部分投資者批評(píng)為“擠牙膏”。市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，上市后業(yè)績“變臉”使德豪潤達(dá)在流通股股東中“積怨”太深。有投資者稱要讓德豪潤達(dá)成為第一家中小板否決股票，“原因不在我們，非流通股東根本就沒有把流通股東當(dāng)成利益共同體，只想榨��！我們可以看看，結(jié)果到底是誰會(huì)受到懲罰！”另外，寧波華翔(資訊 行情 論壇)雖將對(duì)價(jià)由10送3調(diào)高為10送3．5，同樣因業(yè)績堪憂而存在能否“過關(guān)”的懸念。寧波華翔的致命傷也是上市不久就業(yè)績“變臉”，今年中報(bào)凈利潤銳減45．97％。一些投資者對(duì)此表示不滿，要求公司繼續(xù)提高對(duì)價(jià)水平。

　　近日一項(xiàng)問卷調(diào)查顯示，50％的投資者最傾向于送股，承諾溢價(jià)收購等其他組合方式的支持率不足10％。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在已經(jīng)完成股改的45家公司中，送股的達(dá)43家。這說明流通股股東目前認(rèn)定送股是最現(xiàn)實(shí)的補(bǔ)償，也最直接明了。另一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明，已經(jīng)完成股改的公司流通股股東所持股票的市值平均增長了12％左右，非流通股股東所持股票的市值在支付了對(duì)價(jià)之后，也有所增長。若按照凈資產(chǎn)溢價(jià)來計(jì)算，非流通股股東權(quán)益增長了70％以上。

　　可見，25家公司上調(diào)對(duì)價(jià)水平，說明流通股與非流通股東之間在這樣的股改博弈中將尋找到更好的“雙贏”。